中國經濟硬著陸？

在過去的幾年里，世界經濟的運行依賴于兩大引擎：美國的消費引擎和中國的生產引擎，它們共同提升了全球經濟。美國是絕對的消費圣地，支出大于收入，形成了龐大的經常性項目赤字。而中國是絕對的生產圣地，收入大于支出，擁有數額更加龐大的經常性項目順差。

幾個月來，世界經濟發展的第一架引擎停轉了，更讓我們擔心的是，越來越多的跡象表明，另一架世界經濟的主要引擎——中國——也在失速狀態中。

最近的一組中國宏觀數據的內容很多，但都指向了經濟發展速度的急劇下降。官方的GDP數據從幾年前的12％的增速降低為9％；耐用消費品的支出急劇減少；內銷和基建減少；制造業的先行指標(中國購買力指數)顯現出了明顯的萎縮。

中國的工業生產已經放慢到六年來的最低水平，即使可能是因為奧運會的結束加重了局勢，這一下滑趨勢也已經持續了幾個月了。香港工業聯盟預測在珠江三角州的10％的香港工廠今年會倒閉。當然，中國資本市場的泡沫早已破滅，上證指數由泡沫最盛的最高點已下跌超過60％。

因此，中國經濟硬著陸的風險越來越大。讓我們說得明白一些：在中國這樣一個有著潛在發展能力的國家，如果經濟增長率下降到5％～6％，硬著陸就會發生。因為中國需要9％～10％的增長率來消化每年2400萬新增的勞動大軍——同時每年還需要有一千兩百萬到一千四百萬貧窮農村人口流向發達工業制造地區。

中國的經濟在結構上依賴于出口，基于出口和投資占中國GDP的80％左右，中國總需求的大部分取決于保持出口主導形經濟的能力。但問題是，中國出口商品的主要目的地——美國，遭遇了兩個世紀以來第一次經濟崩潰。中國去年對美國出口的年增長率超過20％，而美國最新雙邊貿易數據表明這一出口增長率已下降到0。

中國商品并不僅僅出口到美國：幾個月前中國出口美國開始萎縮，而對其他發達國家(歐洲、加拿大、日本、澳大利亞和新西蘭)的出口還是保持著穩定的增長率。但有明顯跡象表明幾乎所有的發達國家都開始進入了嚴重的經濟蕭條期。所以你可以預見，在接下來的幾個季度中，中國凈出口的下降中，有對歐洲、加拿大、日本等國出口劇減的身影。

考慮到發達國家的經濟衰退已成定局，全球性的衰退也有可能發生，中國的經濟增長率很有可能會降低到7％或者在2009年會更低(事實上，7％是現在主導銀行，如渣打銀行對中國增長率的預測)，7％只比6％多一級，它表明中國已經接近硬著陸了。

那主動放松貨幣和信貸政策能否阻止硬著陸呢?答案是不一定。首先，中國在最近幾個月中已經三次下調利率，并放松一部分貸款控制，但貨幣和信貸政策并不一定有效。在中國近幾年過度投資已經導致大量生產資料積壓的情況下，這有點象是在強迫人家花錢。已經有跡象表明企業貸款需求下降很快，而商業銀行則在猶豫應該貸款出去還是選擇規避風險。政府可以放松貨幣和貸款，但不能強迫企業花錢或銀行把錢貸出去，如果這種需求的下降是因為對投資回報的低預期。

那財政政策能否挽救這一切呢?樂觀者認為可以，他們指出，中國的財政赤字和國債都很低，國家有財力在短時間內發起對經濟的快速刺激。但是，中國實施這種快速巨大的財政刺激的能力卻會受到限制。

首先，“全球透視”最近的調查顯示，由于中國西部的天災、社會動蕩、奧運的綜合效應，中央政府本財政年的預算已經出了一個大洞。

第二，經濟和投資的硬著陸會導致國有銀行不良貸款猛增；嚴重銀行問題帶來的隱性負債會增加預算赤字和公債。

第三，經濟學家佩蒂斯指出，過去四年的稅收收入增加，但支出增加更快。因此如果收入增長放緩或者倒退，相應放緩支出增長并不容易。不良貸款帶來的或有負債也可能減少財政刺激的可用資源。

第四，盡管財政政策刺激已經開始，但規模相對不顯眼。一個大問題是，如果突然硬著陸，中國政府還會不會增加規模遠大于目前的財政刺激。答案很可能是否定的。

總之，中國經濟硬著陸的風險大增。

(摘自：《福布斯》2008年11月6日 編譯：何 樂)