項 兵：金融危機也是參股良機

始于去年的美國“次貸危機”來勢洶洶，現已演變為一場全球金融危機，并可能進一步導致全球經濟陷入衰退。在此，我想探討的是此次危機將會給中國帶來什么樣的機會。我認為，一個國家的全球競爭力主要表現在三個層面：第一是企業的“賺錢”能力，特別是在主流市場和主流行業應具備一流的盈利能力；其次是金融機構“管理財富”與“轉移財富”的能力；第三是國家的“搶錢”能力，如美國的伊拉克戰爭。

過去30年，中國經濟持續快速增長，“中國制造”功不可沒。但總體而言，我們的企業在主流行業和主流市場上，至今還沒有取得面上的突破。這種狀況，不僅使中國經濟陷入“大而不強”的尷尬境地，同時也面臨著日益復雜的全球化挑戰。其中的挑戰之一，就是國內金融市場全面開放后面臨的競爭壓力。種種情況都警示我們，國際金融機構基本滲透進中國市場，構建起了完善的全球業務網絡。反觀中資銀行，直至今年9月16日，工商銀行才被允許在美國的紐約開設第一家分行，獲得對外營業資格。總體而言，中國金融體系仍較為脆弱，且面臨“只進不出”的風險。此時如果把國家“關”起來防范金融風險，既妨礙本土企業有效地參與經濟全球化的競爭，同時國際社會也將給我們施以愈來愈大的壓力，我們可能會為此付出非常高昂的經濟、政治與外交代價。搞不好，傳統制造業辛苦賺來的錢，也可能會被國際金融機構“偷走”。

面對全球化競爭，中國的挑戰與發展壓力都很大。目前我們迫切需要解決的問題，一是化解“中國制造”的風險，實現在主流市場和主流行業的整體性突破，提高企業的盈利能力，二是防范金融系統風險，化解他人“偷錢”之心。而以上問題的解決，僅依靠中國企業自身的力量，還存在很大難度。在我看來，此次金融危機雖然給中國經濟帶來了很大壓力，但同時也給我們帶來了一個難得的機會。

金融危機導致全球主要資本市場公司股價下跌，市值大幅縮水。許多優質跨國公司的估值，已處于相當低的水平。按照“以全球應對全球”和“鏈條對鏈條的競爭”思維，中國可考慮戰略性選擇幾個主流行業，全面參股行業內領先的跨國公司。首先，參股全球產業鏈兩端企業，由此可解決“中國制造”對外部市場資源的單邊依賴性。同時，將“中國制造”的價值鏈向“微笑曲線”的兩端延伸，解決產品附加值低、發展受制于人等問題。在產業鏈上游，可重點參股石油和天然氣、鐵礦石、有色金屬等行業內跨國公司，以及擁有產業核心技術的跨國公司。在產業鏈下游，參股品牌價值突出和全球渠道優勢明顯的跨國公司；其次，參股國際頂尖金融機構。最好的金融風險防范策略不是關起門來，而是構建起“你中有我、我中有你”的競爭格局。一方面，與國際頂尖金融機構形成交叉持股關系，在全球范圍內結成統一利益體，變搶占市場為全球戰略合作與開發。另一方面，在一定程度上化解對方完全侵蝕中國市場的野心，減少我們成為下一輪全球金融危機犧牲品的可能性。

金融危機在國內引發了一些爭論。學界、商界及政界的一些人士擔憂，由于全球經濟前景不明朗，中國企業的跨境收購行動充滿風險。的確，就目前情況而言，全球股市是否見底?經濟在3～5年內是否能夠復蘇?這些問題都充滿不確定性，而且目前也沒有人能給出準確預見。但就我所提出的全面參股策略而言，以下幾點需特別強調指出：

第一，參股，而不是控股。在“中國威脅論”的國際輿論壓力下，控股收購主流行業的跨國公司將面對很大挑戰，收購成功的幾率不大。況且，中國企業匱乏駕馭全球公司的能力。控股收購就可能“憋不住”要去管，這或許會導致“點金成石”的雙輸局面。而參股的好處是，我們可以力爭委派代表進入對方董事會，可從內部了解頂尖跨國公司的思維方式和全球戰法，為下一步更好地整合全球資源奠定基礎。即使無法進入董事會，西方國家相對完善的市場監管體系，也基本能夠保障我們的參股利益。

其次，全面參股行業，而非選擇個股。我們可從上文提到的幾個重點行業，全面參股行業內的若干“排頭兵”，這種思路與選擇一兩個公司相比，其戰略意義和風險控制能力是顯而易見的。這是因為一些戰略性行業，如金融、能源等整體覆滅的可能性很小。戰略性行業內的大多數質地優良的公司，仍是全球經濟與行業內最活躍、最具競爭力的企業。當經濟復蘇時，無論行業如何變革與重組，這些頂級公司持續主宰行業的概率非常大。而選擇個股的方式，會因信息不對稱而產生偏差，“選股”不準或將錯失難得的戰略投資時機。

除了現金直接參股之外，一些擁有較高市值的中國公司，如中石油、工商銀行、中國移動等，也可以通過換股的方式與行業內領先的跨國公司直接構建“你中有我，我中有你”的利益格局，其戰略意義與參股方式有異曲同工之理。而且，從全球資本市場估值的角度看，這種換股的做法更值得市盈率較高的中國公司考慮。

第三，是長期戰略布局，而非短期股市“抄底”。全面參股的戰略目的并非一般意義上的股票投資，而是要從國家長期發展的戰略高度思考，比如在全球范圍內，哪些戰略資源是中國經濟發展所短缺的?如石油、鐵礦石等。在未來經濟復蘇時，哪些管理資源是靠自己的力量難以獨立發展的?如核心技術、品牌、渠道等。哪些資源是平時難以相對廉價獲得的?參股的主要目的是為了對沖中國經濟與企業發展的戰略風險。

以全球視野來看，此次金融危機導致國際資本市場整體估值的大幅下跌，的確是難逢的全面參股的良機。借助全面參股策略，一方面可以解決本土企業發展的“天花板”與“地板”，也有助于構建一種多贏的競爭格局。另—方面，積極參股頂級國際金融機構，也可以提高中國企業在全球金融體系中的話語權與影響力，為中國的強國之路打下良好的戰略基礎。

(摘自：《經濟觀察報》2008年11月1日 編輯：張小玲)