蒙牛的外資并購版

“我覺得牛根生應該能夠融到足夠的錢，把質押的股權贖回來。”11月3日，長期關注蒙牛的國泰君安香港研究所分析師羅磊如此評價，日前媒體報道稱，10月初，牛根生四處求援、希望贖回抵押股權。

事實上，11月3日當晚，蒙牛方證實，老牛基金會的確曾將牛根生所捐獻的其中一部分蒙牛股權(此部分股權占蒙牛香港上市公司4.5％)抵押在摩根士丹利。

而“在蒙牛股票下挫后，為避免股票價值波動可能引起被抵押的股票被動出售，老牛基金會通過‘從聯想控股等機構得到類似抵押貸款’的方式，解除了與摩根士丹利的抵押貸款”。

但牛根生為何將股權質押給摩根士丹利，為何又急于贖回，其中經歷了怎樣的驚心動魄，仍值得追問。

出讓始末

蒙牛的聲明證實，牛根生的股權質押確有其事。

2005年，在老牛基金會成立之后，牛根生將其擁有的中國蒙牛和內蒙蒙牛所獲現金紅利的49％，全部捐給老牛基金會，其中就包括牛根生當時擁有的蒙牛乳業約4.5％股份，以及內蒙蒙牛8.2％的股份。

以當時蒙牛300億元港幣的市值計算，4.5％的股權市值在13.5億元左右。羅磊指出，這部分的股權所獲得的貸款數額應該小于13.5億元，“應該貸到不超過12億元港幣，人民幣也就10億元左右”。

當時，質押股權以融資，對牛根生來說，并無不妥。事實上，此前的8月4日，蒙牛乳業的相對控股股東——金牛乳業、銀牛乳業，一度通過摩根士丹利出售了3.65％上市公司股權，套現12.55億港元。此后，香港聯交所最新信息顯示，牛根生等一致行動人的股份已經降至26.27％。但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件，形勢急轉直下。9月17日停牌前，蒙牛乳業股價為每股20港元。9月23日，蒙牛復牌開盤即暴跌66％。11月3日，蒙牛乳業收于6.65港元。

被質押的股權，讓牛根生倍受煎熬。對于此刻的牛根生來說，4.5％的歸屬就決定對上市公司的控制權。正如牛根生所言，“境外一些資本大鱷蠢蠢欲動，一面編織謊言，一面張口以待。能不能及時補足保證金，關系到企業話語權的存亡。”

事實上，目前境外機構所持蒙牛乳業股權已經不容小覷。根據截至11月3日的香港聯交所最新信息顯示，摩根大通加上借出在內的所有股權為9.78％，花旗為8.8％，而未來資產環球投資(香港)則持有4.54％。特別值得一提的是瑞銀，在蒙牛復牌之后逆市增持，目前持股比例達到12.23％。

目前，就上述幾所機構持股份額已經達到了46％左右，遠遠超過了蒙牛管理層方面所持股份。而就各大機構而言，一旦摩根士丹利將質押股權拍賣，誰獲得這4.5％的股權都意義重大。

以瑞銀為例，如果能得到這部分股權，其持股數將達到了16.73％，與金牛與銀牛一共的持股數相當。這足以讓牛根生夜不能寐，并能在飯桌上灑淚。

據報道，牛根生是在10月初的企業家聚會上最初袒露這個困境。聚會后，10月18日，牛根生寫了著名的萬言書給相關人士。不過，根據信的內容，在得知蒙牛所處的窘境后，柳傳志連夜召開董事會，48小時之內就將2億元錢打到了“老牛投資”的賬戶上；俞敏洪聞訊，火速送來5000萬元。傅成玉先生打來電話說，中海油備了2.5億元，什么時候需要什么時候取!牛根生還提到，田溯寧、江南春、馬云、虞峰、王玉鎖等人，都表示隨時隨地可以伸手援助。

11月3日，蒙牛乳業正式宣布，這部分股權已經通過從聯想控股等機構得到類似抵押貸款的方式解除。

老牛的新投資

“這些錢都是匯給老牛投資，而不是蒙牛乳業。”11月3日，蒙牛發言人趙遠花強調，“萬言書”事件與蒙牛乳業的資金狀況無關。

既然與蒙牛乳業無關，那么接盤上述資金的“老牛投資”有何來頭?“老牛基金會”是個慈善機構，最初主要用于員工福利，后來，隨著發展，資金逐漸轉移到教育、醫療、扶貧等方面。2007年底，“老牛基金會”投建了“老牛投資”。據了解，這是一家主要投資農業等領域的基金。

老牛投資合伙人翁向偉此前亦透露，之所以抵押蒙牛乳業股權，是由于信貸緊縮所致。而抵押之后換取的現金，也大部分用在了新型農業方面的投資上。

(摘自：《21世紀經濟報道》2008年11月4日 編輯：周 南)