金融危機下中國該做什么

中國經濟最近確實是困難一起來，這主要在四個方面。gg-，為了給過旺的外需“讓路”，2004年以來對國內生產與投資活動，一直都在執行一系列行政、法律、經濟的調控措施。第二，我們高度依賴的外需遇到了一個重大的轉折——美國和歐洲的金融危機影響到實體經濟和市場信心，導致市場需求收縮，影響了整個進出口。中國的出口增長率迅速下降。第三，實際上，這幾年國內在通貨膨脹之前有一個資產價格大幅度上漲的過程，相當一批企業和家庭，在2005年后資產價格大起中入市，又在資產價格大落中損手損腳，面臨財務壓力和心理適應。第四個因素就是轉型經濟，特別是2004年以來的宏觀調控，還不可能做到完全用經濟的手段，還有很多行政的價格管制和產業管制，使得經濟面對變動時調整不會那么靈敏。

禍起貨幣

如何看待這些復合的困難?

我們的外需突然下去了，跟美國的變化有關。美國的基本面數據很有意思：美聯儲基準利率從1999年的8％降為2008年的1％-2％；1990年后，美國10年期國債利息率平均從6％降到4％以下；2005年美國貿易赤字上升到占GDP6％；儲蓄率幾等于零；美國的債務等于GDP的350％(其中外國債權占60％以上)，其中美國國債等于GDP的60％；財政赤字超5000億美元；次貸與房地產泡沫(1998～2006年增8％以上)；2007年金融衍生產品總值等于GDP的35倍!

為什么美國人可以過那樣一種超高消費、低到零的儲蓄(當然社保、私人保險帳戶里面是有一些儲蓄的)、極高負債的生活呢?美元作為全世界的儲備貨幣，為這種生活方式提供了基礎。

現在關于金融危機的緣由有很多討論，華爾街、監管缺失、貪婪等都起到一定的作用，很重要的，有一個禍害跟美元在全世界這種獨一無二的地位有關系——從長期看，美國并沒有謹慎地對待美元作為全球儲備貨幣的地位，某種程度上它濫用了這一地位。

美元最初是金本位，后來是名義金本位(政府盯住黃金價格、但不可兌現的貨幣本位)，1944年布雷頓森林協定后，美元獲得了全球儲備貨幣的法定地位。但成為世界貨幣后，美元發行的速度跟美國財政部保有的黃金數量是脫節的，1971年尼克松沒有維持住，干脆宣布關閉黃金窗口，也就是說美元從法定的可兌現的貨幣變成了不可兌現的貨幣。

美元從金本位逐漸過渡到“不可兌現貨幣”，這就埋下了一個大的禍根。為什么美元超越金本位后，還是被各國持有?有人從美國霸權的角度解釋，但也可以倒過來說，其他國家都濫發貨幣，比較而言，美國還算好的，所以其他國家還是更愿意持有美元——即使它已經跟黃金脫鉤了。

過去，關于固定匯率有一種理論，說美元是一個好的貨幣，而發展中國家容易濫發貨幣，你這樣釘住它，或者是粘上它，你濫發貨幣的機會就少了。但現在看來，冷戰結束后，美國變成全球獨大，它在貨幣問題上輕率的程度已經相當嚴重了——它利用獨有的地位大手筆地濫發錢，大手筆地降低利率，大手筆地借債。從這個角度看，其他國家實行“固定匯率”或“釘住美元的匯率”會遭遇麻煩。

不可持續的增長模式

因為美元獨一無二的全球地位，美國經濟實行的是高消費、低儲蓄、低利率、雙赤字、大量發債的經濟增長模式，而“釘住美元”的中國則形成了順差擴大、積攢外匯儲備、持有美元資產的增長模式。

這樣的模式現在遇到兩個問題：它能不能持續下去?它要不要持續下去?現在看來，這個增長模式不合適，關鍵是美國的模式不可持續——這么低的儲蓄、這么高的消費、這么高的債務就是不可持續，它不是這里出問題，就是那里要出問題。

我們現在一方面對外是大幅的順差，不得不大量地儲備美元資產，這中間價格的波動，已經造成資產的損失。另一方面，所有的順差進入中國都變成人民銀行的基礎貨幣往外發，使得我們財政性需求被動地增加，多發的貨幣變成我們的資產價格，變成我們一年半里面上證指數從1000點漲到6200點，變成我們過高的房地產價格，然后再推入到CPI里面，出現了通貨膨脹，然后就變成了一個政策反映——非控制不可——無論房價偏高，或者是豬肉價格偏高，都迫使政府做出控制性的反映。

通脹最終是一個貨幣現象。首先是本幣低估造成了過熱的中國出口部門?，F在很多工廠關門，8月份以來我也看過一些工廠，就問他們，當年根據什么信號建的?你投資的時候怎么想的?在當時的相對價格下，產能形成了，現在當然很麻煩。

這留下了一個很重要的教訓，就是相對價格是沒法人為控制的?？刂谱〉闹皇敲x匯率，不是實際匯率。人民幣升還是不升?快升慢升?升到什么程度?那都是名義匯率。當名義匯率不反映真實的相對力量時，真實的力量就會發生變化，最后客觀上把你的匯率校正過來。

體制政策要靠前

中國經濟的一個問題是有剎車不用，到路上就挖溝。所謂挖溝是什么?就是體制性的政策。確實車速太快(內需，外需一體化太快了)，本可以用比較靈活的方法調整，可是這幾年我們利用投資項目的審批、土地的供應、產業政策來限速。

對于目前的困難，不是僅靠松貨幣就能夠解決的。貨幣政策在應對通縮方面有作用，但對于啟動經濟增長不會有那么大作用——路上還有那么多的溝沒有填平，你就松貨幣給他沖沖車子，一定是磕磕碰碰的。尤其從長遠看，中國央行無法像美聯儲那樣把貨幣發到全世界?？垦胄兴韶泿挪豢赡苷衽d美歐市場需求，另外國內生產與投資的逐漸走弱也不是“貨幣”這一個因素決定的，因而僅靠貨幣政策不足以應對外需內需雙走弱的局面。

所以只有老老實實回到基本面去。

針對目前困難局面，我們要爭取獨善其身，主動轉變自己的增長模式，改變經濟流程，從外向轉到“外向、向內并舉”。各項應對政策中，體制政策要靠前。

首先要取消臨時價格干預政策，推進價格改革，讓相對價格發揮更大作用。治理通脹不能靠價格管制，那屬于一錯再錯，因為人們會對價格控制做出反應：你不讓面條漲價，他會把面條做細。這是數量型的反應。現在看來質量型的反應后果更可怕，牛奶里加了水，發現蛋白質不夠了，就要放三聚氰胺。要杜絕這樣的現象，就要盡量減少誘因，物價管制是誘因之一。而且現在這種國民經濟調整，不能籠統地講內需、外需——雖然總的來說向內，可是什么叫內需?要用相對價格來告訴市場，告訴企業。

第二是減稅，減稅同時要減少政府支出，政府是否發債可以進一步研究。減稅的前提是減支，不減支而減稅，財政赤字會變大，長遠來看對貨幣穩定、財政穩定影響嚴重。這幾年由于經濟好、收入高，政府自身的行政性開支的增長，是離譜的，好日子沒有了，大家都要過緊日子，首先從政府開始，把這部分開支明顯減下來。至于生產性的、投資性的那部分政府債，則要看市場的情況另外研究。

第三是擴大準入增加競爭，繼續推進對行政壟斷部門的市場改革，中國這么高儲蓄而投資不旺，與很多高回報領域開放度不夠有很大關系。這次次貸危機爆發，世界經濟形勢緊縮，中國面臨實質性改革的壓力——原來我過得去，可以不改革，現在可能過不去了，或者就業、稅收受很大的影響，那就得認真地考慮還有多少可以放松的領域，把前幾年中斷的一些文章重新做起來。這個領域是非常大的。

第四是清理近幾年的政策性法規和條例，對產業政策、市場準入、投資、安全、環保、勞動等方面諸多法規條例，要做一個系統和清醒的評估，該堅持的堅持，該放松的放松。

現在不抓緊把身上捆著的東西解開，中國經濟要適應這個轉變有困難?，F在都說投資不足，北京已經出現所謂的投資負增長，是因為有奧運會，上海投資多少年沒有過地低，江蘇逐月減低，這些都是事實。但是你走到微觀上去看，我們的投資項目，從發現機會到立項，再到批準，過程還是驚人地長。

但這一點跟貨幣政策不同，利率可以調高調低，法規和條例一旦放下去，一個既得利益就形成了，如果沒有力量，你是拔不出來的。

第五，這幾年一直控制“地根”，現在需要反向操作擴大供地，在縮小征地范圍的同時啟動集體建設用地入市，以城鄉建設為主軸推進內向產業增長。

總之，中國目前遇到的困難有其由來，一定要針對這個由來采取措施。在這個過程當中，體制政策要靠前。這也是30年經驗中非常重要的一條，經濟增長不是靠玩別的花樣玩上去的，而是靠改變體制約束，改變激勵機制。要回到這個基本的經驗點上，在眼前出現經濟困難時，加大體制政策改革的力度。

(摘自：《南方周末》2008年11月6日，記者余力根據周其仁教授在11月1日“CCER中國經濟觀察”第15次報告會上的演講整理而成，轉載時略有刪節編輯：張小玲)