股利分配政策淺析

生產決定分配，分配反作用生產，這是經濟學的一個基本理論。上市公司是否分配，如何分配及分配多少直接影響公司未來的籌資能力和經營業績，一定量的內部留存收益是保證公司長期發展的重要資金來源，而股利為股東提供當期收入，股東對股利的不同偏好直接影響公司股票未來價格，從而間接影響公司發展。因此，上市公司在確定股利分配政策時，往往會權衡所定的股利政策能否保證公司的效益增長與股本擴張同步，短期內是否會對股價造成影響，以及稅收政策對股利分配的影響等等。同時，上市公司確定股東的收益分配方案會對投資者的投資決策起著重要的作用。股利政策被稱為“骨力之謎”，也是公司財務的十大難題之一，在中國的資本市場上，股利分配一直是一個引人注目的話題。股利分配政策是上市公司財務管理的核心內容，分配與否、如何分配又透過中國資本市場折射出一系列與此相關的制度因素。

上市公司股利政策和股利分配行為的現狀不利于中國證券市場的健康有序發展。上市公司及其股東，中小投資者在追求自身利益最大化的同時，并沒有給整個市場帶來效率的提高和功能的改善。進一步從制度層面上分析上述股利分配行為的特點及影響因素，我們發現：不規范的股利分配行為對整個市場有極大的損害。

一、不分紅或過度的以送紅股的方式分配，不利于真正實現股東價值的最大化

就股利政策本身而言就無孰優孰低之分，是否采取現金分紅或送紅股甚至保留紅利的方案，應當權衡和比較哪種方案能使公司股票市場價值最大化，從而使股東財富最大化。而目前我國上市公司的股利政策雖然更傾向于從股東手中“圈錢”，這就使得上市企業最大目標的企業利益與股東權益形成對立。

二、純粹為了配合二級市場走勢而制定分紅政策，使股票價格扭曲，不利于培養股利偏好的長期投資者

除宏觀因素外，股票價格應以上市公司資產經營、盈利分紅狀況等因素決定，從而使股票價格圍繞內在價值為軸心上下波動。而目前股票價格以政策、消息、“莊家”動向等作為價格軸心，無疑使投資者更偏重于投機。由于上市公司不是按期派發紅利，而是以高比例送股或轉贈的方式，使分紅過程缺乏規律性。對投資者的行為產生了巨大影響。許多績優股被市場長期冷落，以粵美的公司為例，該公司1993年11月上市后，開始面臨白色家電業群雄并起，競爭激烈的新環境，公司以技術創新和制度創新為突破口，經過成功整合再度爭得發展先機。尤其是近年來在空調價格大戰的影響下，不少名牌空調廠家出現了業績下滑，但粵美的在2001年上半年仍實現凈利潤2.2億元，使公司從1998年以來連續三年保持高速增長，并發展成為以白色家電制造業為核心，積極拓展相關多元化產業的具有行業代表性的大型企業集團，與此同時，公司的運作也日趨規范，體現在分紅派息方面，上市后公司基本上保持年年派現，特別是1997年以來，分紅比例維持在每10股派2元以上。因而無論從業績上還是運作規范化方面，粵美的無疑是一個難得的績優股，但是股價上卻完全沒有體現其內在價值，在目前股票市場的整體市盈率已達到60倍左右的情況下，該股票卻一直徘徊在16倍上下，成為嚴重被低估的股票之一。如果將分紅情況與市盈率結合來看，就會發現，隨著粵美的1997年以來保持以單純派現的方式分紅，其市盈率出現持續下滑的局面。可見，目前的投資者對業績優良并運作規范的公司并不十分認可。反過來，由于上市公司樂忠于送紅股或轉增股本這種對股價影響巨大的行為養成了投資者過多地關心上市公司內部消息，并不是在上市公司內在價值的挖掘上下功夫。由此增加了我國股票市場的投機性，也不利于培育投資者追求長期價值投資的正確理念。

三、高比例送股不僅會使原有股東的股權稀釋，而且會給企業未來業績造成巨大壓力

采取什么樣的股利政策，應根據企業的具體情況而定。通常，如果企業是高成長型的企業，會吸引一些對持續的股利現金流量不很在意的投資者，即企業可采取暫不分紅的股利政策，成長率較低的企業可能吸引尋求股利形式收入的投資者，即企業應采取定期支付紅利的 股利政策。但在我國，由于客觀方面的原因，上市公司過度追求股本的擴張，因而過多地選擇送紅股的方式分配，由此使資本邊際效率遞減規律發生作用，因而對股本擴張速度產生負面效應。

四、助長內幕交易和操縱市場的行為，中小投資者利益得不到保護

證券市場定位為企業融資的渠道，邏輯上導致上市公司依賴券商在二級市場炒作回報，以維持融資渠道;上市公司和券商的聯手炒作實屬必然；炒作的結果是股價不反映公司業績，投資者不看公司業績，看不明白，看明白了也沒有用。上市公司的股利政策和股利分配行為與利益操縱、再融資圈錢、二級市場炒作密切關聯，股利分配行為的不規范更助長了內幕交易、操縱市場行為，這些行為害了中小投資者的利益和市場信譽。打擊了投資者信心。

因而必須對上市公司實行必要的制度與法規約束，完善股利分配政策規定。只有在上市公司股權結構合理、整體業績明顯提高的環境下，以及投資者的意識越趨于理性，上市公司就完全可以以股東利益最大化的角度出發，以豐厚的利潤給投資者以長期、穩定的回報，這也是國內證券市場走向成熟的重要標志。

參考文獻:

[1]劉 星:《股利決策新論》

[2]趙春光:《股利政策的選擇動因》

[3]《我國上市公司分紅制度與現象》.《上市公司》，2001年第1期

[4]《我國上市公司現金分紅比例偏低》.《證券時報》，2000年11月