我國上市公司經營績效的行業分析

[摘 要] 本文在構建了上市公司經營業績綜合評價指標的基礎上，采用主成分分析法對我國上市公司2003年～2005年的經營績效進行綜合評價。并把其劃分成19個行業，進行行業差異的描述性統計分析，在此基礎上使用單因素方差分析進行檢驗。研究發現：不同行業的經營績效存在顯著的差異。

[關鍵詞] 上市公司 經營績效 主成分分析 單因素方差分析

不同行業的上市公司由于所面對的市場結構、所具有的增長能力、與宏觀經濟周期的關聯度，以及所處的行業生命周期階段等均不同，因而其經營績效也有顯著差異。本文擬通過設立反映上市公司經營業績的指標體系，采用主成分分析方法對上市公司經營業績進行綜合評價，并在此基礎上試圖從行業角度研究我國上市公司的經營績效，考察其是否存在顯著的行業間差異。

一、相關文獻回顧

Foulke（1968）在其經典教材《Practical Financial Statement Analysis》中，首次系統總結了經營績效的行業基準問題，并給出了許多行業各種財務比率的均值，指出公司比率處于某個范圍內是理想的，否則是異常的。Gupta（1969）對美國17.3萬個制造業公司的研究發現不同行業公司的財務指標具有顯著差異。King（1966）和Livingston（1977）都發現股價行為具有顯著的行業特征。此外，Bowen等（1982）研究了財務杠桿的行業效應，發現不同行業的財務杠桿具有顯著差異，并證明了差異并不是由個別行業的異常值導致的，而是普遍性的，并且行業間的差異在時間上具有穩定性。

國內也有少量成果初步研究了上市公司的行業效應，如舒艷等（2000）在控制行業因素的基礎上，對財務比率與企業規模的關系進行了統計研究；吳澤智（2001）將1999年中期A股上市公司分為21個行業，對各行業上市公司1999年中期的經營業績進行了綜合測評，并分析了各行業上市公司1999年上半年的行業經營景氣度；郭鵬飛等（2003）對我國A股上市公司2001年的7個財務比率進行了分行業的統計分析，并檢驗了財務比率的行業因素效果。但這些研究均為描述統計與定性分析，未進行假設檢驗和相關分析等進一步研究，本文擬從行業角度研究中國上市公司的經營業績，考察其是否存在顯著行業間差異。

二、上市公司綜合績效的主成分評價

本文采用主成分分析法對上市公司經營績效進行綜合評價，這些互不相關的綜合指標能夠反映原始指標的絕大部分信息。然后再根據綜合指標反映信息的重要程度客觀的賦以一定的權重，建立一個評價函數，由此計算上市公司經營績效評價值。全部數據處理和圖表處理均通過SAS軟件和Excel軟件進行。

1.指標的選取

借鑒國內外已有的評價體系，論文選定2003年～2005年間的我國1226個上市公司的銷售利潤率、資產現金流量回報率、凈資產利潤率、資產周轉率、銷售成本率、資產費用率、資產成長率、存貨周轉率和應收賬款周轉率9個指標作為分析的起點。各項原始指標的計算過程參見表1。

2.樣本數據來源

本文主要研究上市公司自2003年～2005年行業經營績效行業分析，需要的樣本數據為上市公司9項財務指標，主要來自于由深圳市國泰安信息技術有限公司開發制作的“中國股票市場研究數據庫”和“港澳咨詢靈通數據庫”2003年～2005年全部上市公司財務報表，以及證券之星等網站資料。以手工方式錄入，并加以仔細反復核對以確保數據的準確性。

為了保證數據的有效性，盡量消除異常樣本對研究結論的影響，根據以下原則對樣本數據進行了預處理：

（1)本文中剔出了個別財務指標數據無法取得的上市公司；

（2)本文中剔出了金融類上市公司；

（3)由于有些上市公司發生嚴重虧損如被冠以ST，PT，公司的凈資產已經成為負值，對于我們計算凈資產收益率具有較大影響，因此這些公司也被剔除。

3.行業分類情況

本文根據中國證監會確定的《上市公司行業分類指引》中所制定的行業分類標準，對樣本數量較大的制造業細分到二位數行業代碼，對其他行業，本文只對其分類到一位數行業代碼，最終把我國滬深兩市2003年～2005年間1226家上市公司劃分為19個行業。

4.綜合評價

根據上述財務指標數據，應用SAS統計分析軟件，對滬深兩市2003年～2005年上市公司9項財務指標進行主成分分析，得出其綜合經營業績評價函數，由此計算出所選1226家樣本上市公司的綜合公司績效F值。值得注意的是，由于指標標準化使業績分布基本上是呈正態分布的，有的F值可能出現負值的結果，但這并不影響可比性，因為綜合評分的正負并無實際意義。

三、上市公司經營績效的行業差異分析

通過上面的主成分分析法得出的經營績效是一個綜合性指標，它反映了上市公司經營的許多方面。因此，我們可以用其進行行業差異分析。

1.上市公司經營績效行業差異的描述

從表2可以看出，在這19個行業中，2005年不同行業的經營績效差別很大。平均經營績效在-0.2062～1.0032間波動，最高與最低經營績效相差1.2。其中公共事業的平均經營績效最高，為1.0032，而農業的經營績效最低，為-0.2062。采掘業、交通運輸倉儲業、傳播與文化產業、社會服務業、石油化工行業、食品飲料業和造紙印刷業的經營績效都比較高，其都大于0。而農業、信息技術產業、機械設備、綜合、醫藥和紡織卻表現出較低的經營績效。

我們比較不同行業的標準差可以發現：金屬非金屬行業的標準差很大，達到了21.73。這說明金屬非金屬行業內不同的上市公司的經營績效差異非常大，這反映了該行業的風險較高，這主要是由于：隨著國民經濟的迅速發展、我國宏觀經濟穩步增長、工業化進程的不斷加快，國內對金屬非金屬的市場需求不斷膨脹，面對如此機遇，一些企業按照現代企業制度的要求加快企業改制、重組、改善企業的資本結構和調整產品結構，使公司經營績效不斷提高，而另外一些企業則不能跟上市場的變化、生產技術落后，表現出較差的績效。從而造成了該行業經營績效相差很大。房地產行業、造紙印刷業的標準差也很大，高于1。而其他行業的標準差相對來說都不大。

從行業的變化趨勢來看，2003年～2005年間，采掘業、公共事業、交通運輸倉儲業、食品飲料業和石油化工行業的經營績效一直表現很好，其經營績效指數一直為正，高于上市公司的平均值。并且其標準差也不高，經營績效表現很穩定。這主要由于：采掘業、公共事業和石油化工行業表現出一定的資源優勢和壟斷特征，使其在總體上仍保持了相當強的綜合競爭力，由于資源、能源在我國及世界上依舊相對比較緊張，所以基本上這些行業上市公司的業績都非常的優良和穩定，而且預計此種狀態依舊在很長一段時間都會延續下去。在經濟高速發展的今天，市場經濟進一步完善、繁榮，產品極大豐富，進出口貿易增加，市場對交通運輸倉儲業、食品飲料業的需求也越來越高，經濟發展對其的依賴程度越來越高，從而使這兩行業的經營績效表現很好。無論從與全球經濟接軌角度，還是從市場對交通運輸倉儲服務的需求角度來看，我國交通運輸倉儲業存在巨大的發展潛力。可見，交通運輸倉儲行業是我國未來經濟發展一個新亮點。與之相反的是，電子行業、紡織服裝、機械設備、醫藥和綜合這四個行業的經營績效一直都低于全國上市公司的平均水平。

2.行業間經營績效的單因素方差分析

從以上簡單統計分析我們可以看出，行業對上市公司經營績效是很大影響的，但不同的行業間經營績效的差異是否具有統計上的顯著性，我們還需進行單因素方差分析。19個行業2005年經營績效的單因素方差分析結果見表3。

表3中結果表明:在99%的置信水平下，對于上市公司經營績效可以拒絕行業間無顯著差異的原假設。也就是說，不同行業上市公司的經營績效是顯著不同的。

四、結論

行業的經營績效明顯地受到國家宏觀經濟運行大環境的影響，政策和市場需求的導向指引著企業的發展和行業的趨勢。通過以上分析，我們可以看出:我國上市公司中，不同的行業所表現出的經營績效無論是經營績效本身，還是其變化趨勢，都存在著顯著的行業差異。采掘業、交通運輸倉儲業、食品飲料、石油化工和公共事業表現出很好的績效；與此同時，紡織服裝行業、醫療、綜合行業和機械設備行業的綜合經營績效卻一直處于較低水平。通過單因素方差分析，不同行業的上市公司的經營績效是明顯不同的。

參考文獻:

[1]Manak C Gupta.The effect of size， growth， and industry on the financial structure of manufacturing companies[J].Journal of Finance，1969:（7）

[2]Benjamin F King. Market and industry factors in stock price behavior[J].Journal of Business，1966:（1）

[3]Miles Livingston. Industry movements of common stocks[J].Journal of Finance，1977:（3）

[4]岑成德.對各行業上市公司的統計分析[J].中山大學學報（社會科學版），1999:（1）

[5]吳澤智.上市公司經營業績行業綜合對比實證研究[J].財經研究，2001:（8）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文