重新評價私人部門風(fēng)險管理

·只有在環(huán)境十分嚴(yán)峻的情況下，IMF才支持以公共資金來維護(hù)金融系統(tǒng)。這不僅限于美國，也是其他負(fù)責(zé)任的政府的一個選擇

·我們最近從美國得到的教訓(xùn)是，金融穩(wěn)定要求中央銀行向投行提供現(xiàn)金流支持。兩個月前，我們還不是這樣想的

·我特別想強(qiáng)調(diào)將人民幣升值和某種程度上收緊的貨幣政策結(jié)合起來。這個結(jié)合將有利于緩解中國的通脹壓力

由美國次級住房抵押貸款問題引發(fā)的一場金融危機(jī)，已經(jīng)嚴(yán)重影響到美國經(jīng)濟(jì)增長，它給人們最重要的教訓(xùn)是什么？對于中國這樣的新興市場國家，又該如何面對金融全球化的大潮？

“需要深入地重新評價私人部門的風(fēng)險管理方式。”這是國際貨幣基金組織（IMF）研究部主管西蒙·約翰遜（Simon Johnson）作出的回答。4月10日，在IMF-世界銀行春季會議期間，西蒙·約翰遜接受了《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者專訪。他提出，在風(fēng)險預(yù)期和風(fēng)險控制方面，私人部門存在著失誤。犯錯誤的是那些受過很好教育、很好培訓(xùn)、操作熟練，并且以大量個人財富作賭注的人。

他提出，新興市場國家需要在金融全球化帶來的機(jī)會和風(fēng)險間作出權(quán)衡，通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策來實(shí)現(xiàn)明智的風(fēng)險監(jiān)管，并管理全球化的過程。

在就任IMF研究部主管之前，西蒙·約翰遜為麻省理工學(xué)院教授，是金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)方面的專家。在過去的20年里，他的研究領(lǐng)域包括危機(jī)防范和緩解、發(fā)達(dá)國家、新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：金融市場的信用危機(jī)會持續(xù)多久？危機(jī)將僅限于房價高、金融產(chǎn)品復(fù)雜的發(fā)達(dá)國家，還是會蔓延到包括中國在內(nèi)的新興市場國家？影響將在哪些地方體現(xiàn)？

西蒙·約翰遜：當(dāng)前，金融危機(jī)的定義有狹義的也有廣義的。狹義的危機(jī)指銀行因美國次貸或其他按揭貸款而遭受損失。這類損失主要局限在發(fā)達(dá)國家的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。我們知道，新興市場受到些微損失，中國的損失非常少。但金融危機(jī)正在更廣泛地影響全球增長，包括中國。它會影響中國的經(jīng)濟(jì)增長，并連帶影響其金融市場。現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)要走下坡路，歐洲經(jīng)濟(jì)也將放緩，而中國超過一半的出口都是面向發(fā)達(dá)國家的。在這些國家經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，中國的出口產(chǎn)品賣到哪兒去？除非中國能找到新市場，在其他地區(qū)為這些出口找到相應(yīng)的需求增長，否則中國的出口增長將會放慢。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：IMF總裁卡恩呼吁要加強(qiáng)政府干預(yù)，如何理解這一干預(yù)的實(shí)質(zhì)和內(nèi)容？

西蒙·約翰遜：在當(dāng)前的情況下，政府有很多可為的空間。IMF提到三道防御線。第一是貨幣政策。這是政府，通常是中央銀行的職責(zé)。美國政府已經(jīng)非常積極地使用了這一政策。我們認(rèn)為今年它也可以被其他國家采用。第二是財政政策，譬如通過財政刺激政策來增加政府開支。這個美國也采用了，而且其方式是IMF所支持的。但我們不主張將財政刺激政策作為主要手段。第三道防線就是卡恩所說的，使用公共資金來支持金融系統(tǒng)。這一方法，在貝爾斯登瀕于破產(chǎn)、投資銀行系統(tǒng)陷入現(xiàn)金流困境的時候，美聯(lián)儲也采用了。只有在環(huán)境十分嚴(yán)峻的情況下，IMF才支持以公共資金來維護(hù)金融系統(tǒng)。這不僅限于美國，也是其他負(fù)責(zé)任的政府的一個選擇。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：你認(rèn)為美國政府使用納稅人的錢來解救貝爾斯登這樣的私人公司是正當(dāng)?shù)模?/p>

西蒙·約翰遜：從更廣的層面看，無論在哪種金融系統(tǒng)中，私人部門犯了錯誤都會影響金融市場的穩(wěn)定。這個時候，公共部門不得不介入。當(dāng)然，公共部門歷來對這種情況都感覺不太舒暢。如果時鐘可以倒撥，你可能會要求私人部門更為穩(wěn)妥地操作。但時刻保衛(wèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定是公共部門的責(zé)任。我們知道，金融系統(tǒng)的崩潰會對經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和其他方面造成很大的困難，所以，公共部門有時不可避免地要提供這種幫助。我們認(rèn)為，人們應(yīng)當(dāng)有周全的規(guī)劃，而且要找到一個低成本、低副作用的最佳方式。但這個愿望并不總可以實(shí)現(xiàn)。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：貝爾斯登出事后，美國無論是政界還是學(xué)界都在討論現(xiàn)行金融系統(tǒng)在法規(guī)和監(jiān)管方面的漏洞。紐約大學(xué)的Nouriel Roubini教授總結(jié)出十點(diǎn)教訓(xùn)，第一點(diǎn)是“金融系統(tǒng)中銀行家和操作者的薪酬補(bǔ)償機(jī)制存在缺陷”，鼓勵冒險，第二點(diǎn)是證券化模型未能有效激勵放貸方去監(jiān)察借貸方的信用。這幾個問題都沒有在財長保爾森的金融監(jiān)管系統(tǒng)整改方案中體現(xiàn)，你是怎么看的？

西蒙·約翰遜：現(xiàn)在是反省美國、其他發(fā)達(dá)國家及非常廣泛的金融系統(tǒng)運(yùn)行的好時機(jī)。在IMF，我們不認(rèn)為人們應(yīng)該急急忙忙去規(guī)范，但我們的確認(rèn)為現(xiàn)在是審視系統(tǒng)的不同部分如何整合在一起的好機(jī)會。這是一個由不同的動機(jī)、所有者和資金可得性組合在一起的系統(tǒng)，所以必須從整體上做考慮。在最近公布的《全球金融穩(wěn)定報告》中，我們提了一些具體的建議。那里面列出了我們優(yōu)先考慮的問題，以及我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)立刻采取的具體步驟。但這還不夠，我們得更為仔細(xì)地考察各個方面，想想如何才能繪出全景，了解今后還需要做些什么。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：你認(rèn)為政府有權(quán)、有必要規(guī)范華爾街的游戲法則嗎？你認(rèn)為金融系統(tǒng)中最大的問題是什么？

西蒙·約翰遜：政府一直在某種程度上規(guī)范華爾街，問題是誰在制定規(guī)則，又是誰在執(zhí)法？舉個例子，可能因?yàn)槊缆?lián)儲進(jìn)一步涉入面向投行的直接貸款，它就理所當(dāng)然地希望對投行加強(qiáng)監(jiān)管。這并不離背我們在其他國家看到的情況。在歐洲，商業(yè)銀行和投行之間的界限沒有那么明顯，它們的整合度更高，成為所謂的全能銀行，所以中央銀行借貸的對象，是那些同時具有商業(yè)銀行和投資銀行功能的銀行。在美國，雖然廢除了商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)監(jiān)管的法規(guī)，但同其他發(fā)達(dá)國家相比，商業(yè)銀行和投行的界線還是比較清晰的。所以，美聯(lián)儲一視同仁提供現(xiàn)金流，一視同仁地監(jiān)管，這是可行的。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：你認(rèn)為美聯(lián)儲到底該不該做投行的最終借款人？

西蒙·約翰遜：我覺得所有國家的中央銀行都有維護(hù)金融穩(wěn)定的根本任務(wù)，問題是，如何才能實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定呢？我們最近從美國得到的教訓(xùn)是，金融穩(wěn)定要求中央銀行向投行提供現(xiàn)金流支持。兩個月前，我們還不是這樣想的。這是一個重要信息。在美國金融系統(tǒng)如何運(yùn)作、繼續(xù)發(fā)展需要哪些改進(jìn)這些問題上，人們觀點(diǎn)也發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：對于中國這樣的新興市場國家，能從這場金融危機(jī)中學(xué)到什么教訓(xùn)？

西蒙·約翰遜：管理好金融全球化對于所有的國家都十分重要。金融全球化固然帶來了重大的機(jī)會，但也帶來了風(fēng)險，各個國家要在機(jī)會和風(fēng)險間做出權(quán)衡。譬如，通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策來實(shí)現(xiàn)明智的風(fēng)險監(jiān)管，并對全球化過程進(jìn)行管理。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：你在最近發(fā)表的文章中，流露出對主權(quán)財富基金投資其他杠桿基金的擔(dān)心。如果問題的確存在，后果會如何？

西蒙·約翰遜：杠桿是個很重要的問題。到目前為止，這通過規(guī)范銀行，以及限制對沖基金和其他不受規(guī)范的機(jī)構(gòu)的杠桿提供來解決。我們已經(jīng)認(rèn)識到，銀行向?qū)_基金提供資本和借貸的規(guī)范是有問題的。這個模式正被重新評估。此外，人們對主權(quán)財富基金的擔(dān)心還包括：它們是否會向任何人提供流動性和杠桿？這將如何與商業(yè)銀行的規(guī)范相結(jié)合？

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：IMF正在籌劃制訂管理主權(quán)財富基金的最佳操作標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)在進(jìn)行得如何？有什么阻力嗎？

西蒙·約翰遜：不少主權(quán)財富基金都告訴我們，制定一個指導(dǎo)方針是很有建設(shè)性的。我認(rèn)為，總的來講，主權(quán)財富基金在全球資本流動和金融穩(wěn)定中扮演了積極的角色。這正如我們之前九個月所看到的，有必要讓更多的人了解這一點(diǎn)。我聽說中國投資有限責(zé)任公司總經(jīng)理高西慶最近在CBS的60分鐘節(jié)目中就中投善意的投資意圖做了闡述。（記者插問：但高西慶也指出，這個規(guī)定既不經(jīng)濟(jì)也不實(shí)惠，而且在政治上很愚蠢。你怎么看？）在資本輸入國和輸出國之間建立起共識和信任感，是很有必要的。實(shí)際上，也正是IMF之所想。IMF就是一個由185個成員組成的俱樂部。這個俱樂部努力讓各方都相信，俱樂部里的每個人都會采取對其他成員和這個系統(tǒng)有益的、負(fù)責(zé)任的行為。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：包括美國在內(nèi)的不少國家已經(jīng)設(shè)置了外國投資委員會，對有可能威脅國土安全的投資進(jìn)行審查，為什么還需要IMF的這個規(guī)則？

西蒙·約翰遜：每個國家都有資格就國土安全事務(wù)進(jìn)行審查，這個IMF并不參與。IMF關(guān)心的是，牽涉的各方和各國國民是否了解發(fā)生了什么，以及為何這是合理的。就我們所了解，主權(quán)財富基金是完全合情合理、符合商業(yè)原則的。既然這樣，為什么不讓那些接受投資的國家的人們放心呢？比如，好幾家著名的公共退休金基金，包括加州公務(wù)員退休基金，他們的投資目標(biāo)和投資依據(jù)都很開放。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：如果這樣，為什么會有抵制情緒呢？為什么一些主權(quán)財富基金不愿意公布他們的信息呢？

西蒙·約翰遜：我不認(rèn)為有很多抵制情緒。我們還處在磋商階段。我們得等到最后，看看誰在最佳操作守則上簽了字。我想，總的來講，很多投資者都希望能秘密操作，因?yàn)樗麄儾幌胱寗e人知道他們在做什么，尤其當(dāng)他們是大型投資者的時候，因?yàn)橥嘎缎畔⒑芸赡軙屚馊说美Ｔ谏虡I(yè)操作中，人們合理地要求一些保密權(quán)，這是正當(dāng)?shù)摹５麄冺毲蟮靡恍┢胶猓毾虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)，或政府部門，或其他人們披露一些信息。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：關(guān)于人民幣升值，多快才是足夠快？中國政府擔(dān)心金融系統(tǒng)無法承擔(dān)人民幣過快升值帶來的壓力。您有什么建議嗎?

西蒙·約翰遜：如果從中期均衡匯率看，我們認(rèn)為人民幣是嚴(yán)重低估的。在今后五年或更長的時間里，我們預(yù)期人民幣對一籃子貨幣有效匯率升值會加快。這不意味著中國馬上就要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)。我們能體會到中國需要避免破壞，需要時間來做調(diào)整。我們的確認(rèn)可中國在這個方向上所做的一些努力，但還需要更進(jìn)一步。我們認(rèn)為中國政府可能通過升值途徑來緩和通貨膨脹壓力。此外，它（人民幣升值）有助于以可持續(xù)的方式實(shí)施緊縮貨幣政策。它還有助于減少目前中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差。這將發(fā)生在重新平衡的背景下。中國政府常常說，他們不僅要擴(kuò)大外需，也要擴(kuò)大內(nèi)需。這是很有道理的。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：是什么導(dǎo)致了全球食品價格的上漲？

西蒙·約翰遜：一些長期存在的因素導(dǎo)致了食品價格的上漲，譬如一些國家的生物能源政策，又如中國、印度等新興市場國家收入的上升。糧食供給方面也存在干擾。此外，我們認(rèn)為金融動蕩——特別是此前幾個月的動蕩——導(dǎo)致商品作為資本的需求的上升，從而提高了以名義美元計算的油價和部分食品價格。還有，一些國家對大米等糧食采取了出口限制，這也推高了世界市場價格。這些影響很不幸地匯集到了一起。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：美國經(jīng)濟(jì)的衰退會有助于緩解中國和其他亞洲國家的通脹壓力嗎？

西蒙·約翰遜：我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的衰退有利于降低商品價格。它會減少其他地區(qū)的通脹壓力，這點(diǎn)對中國也是有幫助的。我認(rèn)為，在通脹方面，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會更果斷。我特別想強(qiáng)調(diào)將人民幣升值和某種程度上收緊的貨幣政策結(jié)合起來。這個結(jié)合將有利于緩解中國的通脹壓力。

《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》：你認(rèn)為中國向其他亞洲國家輸出了通脹嗎？

西蒙·約翰遜：我認(rèn)為中國通過出口高品質(zhì)、低價位的商品，降低了世界商品的價格水平。在過去的十多年里存在批判中國輸出通貨緊縮的聲音。現(xiàn)在，這個作用似乎已經(jīng)不存在了。所以，我寧愿稱之為來自中國的通貨膨脹制約作用的解除，而非其他。■