關于現代企業代理成本的控制

摘要：現代企業的兩權分離產生了委托代理關系，文章在闡述代理成本的產生及其表現形式的基礎上，從企業的激勵機制和約束機制兩方面。提出了降低代理成本的途徑。

關鍵詞：代理成本激勵約束

中圖分類號：F275.3 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914(2008)12-221-02

一、現代企業中代理成本的產生

現代企業制度的基本特征就是所有權與經營權的分離，企業聘用具有專業知識的職業經理人來運作，而所有者不直接參與企業的經營，由此產生了委托—代理關系。Jensen和Meckling在1976年發表的《企業理論：管理行為、代理成本與所有權結構》一文中，將委托代理關系定義為一種契約關系，在這種契約下，一個人或一些人(委托人)授權另一個人(代理人)為委托人的利益而從事某些活動，其中包括授予代理人某些決策權力。

由于代理人也是一個具有獨立利益和行為目標的經濟人，有追求自身利益最大化的傾向，同時委托人與代理人之間還存在著嚴重的信息不對稱和契約的不完全性，當代理人利用委托人的授權為增加自身利益而侵占或損害委托人的利益時，代理成本問題就出現了。

代理成本來源于管理人員不是企業的完全所有者這樣一個事實。在部分所有的情況下：(1)當管理者盡力工作時，他可能承擔全部成本而僅獲得一部分利潤。(2)當他消費額外收益時，他得到全部好處但只承擔一小部分成本。由此管理人員有追求額外消費的不積極工作的動機，使得企業的價值小于他是完全所有者時的價值，兩者之差被稱之為代理成本。代理成本具體包括三部分內容：(1)委托人的監督成本，即委托人激勵和監督代理人，采取措施減少代理人不當行為發生的成本。(2)代理人的擔保成本，即代理人用以保證不采取有損委托人利益的行為的成本，以及如果采取了事后的賠償成本。(3)剩余損失，即由于代理人的決策與使委托人財富最大化的決策并不會完全一致，二者的偏差給委托人造成的損失。

二、現代企業中代理成本的表現形式

代理成本會嚴重影響企業的經營績效，它可以通過各種形式表現出來。歸納起來，代理成本在企業中的表現形式主要體現在以下幾個方面：

1、經理的偷懶行為。按照經濟學中邊際分析的學說，工作是一種負效用，但有收入作為補償，閑暇是一種正效用，但會損失收入。代理人會在閑暇所帶來的效用與喪失收入所帶來的成本之間進行權衡，對閑暇的偏好直到閑暇所帶來的邊際利益與喪失收入所帶來的邊際成本相等為止。Jensen和Meckling的研究證明，經理人員擁有的公司股份越少，他們在工作中偷懶的動機也就越強。因為在這種情況下，經理只承擔偷懶成本的很小部分，而卻能享受偷懶帶來的全部好處，因而當經理工作的邊際收益小于閑暇的邊際收益時，他的理性選擇就會是更多地偷懶，此時公司的損失也就越大。

2、經理的保守行為。相對于股東而言，經理往往有著更高的風險規避偏好。這是因為資產組合理論指出，持有資產的多樣化可以有效地分散公司特定風險，但是不能消除系統風險對于公司股價的影響。所以，具有多樣化投資的投資者主要關心的是系統性風險。一般而言，經理人員并不能很好地多樣化自身資產，他們財富中的很大比例與其所在公司的成敗息息相關，所以經理不可能通過分散化來降低他的人力資本風險。他的工資收入、股票期權的收入和人力資本的增值均依賴于該公司的存續。財務危機或破產的發生通過對經理人員的名譽造成影響會極大地減少經理人員的凈價值，增加了他們另謀職位的難度。而當公司收益上升時，他們獲得的利益卻很少。因此相對于股東而言，他們具有更小的風險偏好性。經理的風險規避偏好反映在他的投融資決策上，他更傾向于相對安全的計劃，而不會為盈利項目冒巨大的風險，這也意味著經理為自身的利益放棄了更大程度增加股東股權價值的機會。

3、經理的短期行為。一般來講，經理人員都有一定的任期。相對于經理人員的任期來說，公司有更長的生命期間，股東更傾向于從長遠來考慮公司的決策，追求公司整個生命周期中的利潤最大化，而經理則追求任職期間個人效用最大化。正因為如此，經理更關心投資回報的速度而不是質量。經理人員可能偏好投資于具有較低成本和能夠更快取得成效的項目，而放棄更具獲利性但是成本較高且需長期見效的項目。例如，研究和開發支出從長期看能為公司帶來可觀的效益，但如果這種效益在經理任職期間顯現不出來，經理就會降低用于研發的投入。

4、在職消費行為。經理對于公司的資源有相當的控制權，這為經理實現他自身利益的最大化和“在職消費”提供了可能。經理謀求私利的動機促使他們通過各種方式，最大限度地把與企業有關的其他權益持有者的財富轉移到自己的手中。由于經理僅僅負擔此類支出成本的一部分，但是卻獲得了全部的利益，所以他們有強烈的動機進行比股東所希望的更多的在職消費。例如，豪華的辦公設施，昂貴的轎車等等。

三、現代企業控制代理成本的機制

代理成本的存在會影響企業的經營效率，甚至可能威脅企業的生存，為了降低代理成本，保證委托代理制度的高效運行，必須建立和完善企業的激勵機制和約束機制。

1、利用激勵機制來降低代理成本。通過激勵機制的改進來降低代理成本的核心，是通過讓經營者參與剩余索取權的分配，賦予經營者以資本所有者的身份，增強經營者的所有者意識。經營者不僅要從代理人的角度重視企業經營業績，還要以所有者的身份致力于企業利潤最大化，促使經營者以雙方共同利益為目標來進行經營管理。

(1)經理持股。所謂經理持股，就是公司的經理人員以購買或接受贈予的方式擁有本公司發行的部分股票，從而使他們在獲得了一般的固定收入之外，還能獲得剩余索取權。讓經理人員擁有一定比例的持股權，是協調經理人員與股東利益的最直接方法，可以解決經理的偷懶與短期行為。擁有大量公司股權的經理人員相應承受著經理層決策所帶來的后果，經理在公司中的股權份額越大，他就會在更大的程度上因自己的行為而受益或受損。持股比例大的經理人員很可能更加努力地工作，相對持有較少股份的經理人員來說，他們可能做出更符合股東利益的投資決策。

(2)股票期權。股票期權是企業在與經理人簽定合同時，授予經理人在未來某一時期內以簽定合同時約定的價格購買一定數量本企業普通股的選擇權。事先約定的購買價格叫行權價格，當企業的經營狀況良好，股價上漲，經理人員就可以在規定的期限內以股票期權的行權價格購買本企業股票，成為本企業的股東，并取得股票期權收益，收益金額為行權價與行權日的市場價格之差。經理人員為了使企業股價上升更多，以便個人賺得更多利益，就必然努力工作使企業業績上升，股東就會得到更多的投資回報。股票期權使經理人員的單一身份轉變為股東和經理雙重身份。同時，股票期權是有效的長期激勵工具，股票期權一般有3-5年的等待期，在等待期內不允許行權，只有在等待期過后才能行權。這樣就把經理的個人利益與企業利益長期聯系在一起，較好地減少和控制了代理成本。

2、利用約束機制來降低代理成本。僅僅依靠激勵機制降低代理成本遠遠不夠，還必須加強約束機制。公司控制權市場和經理市場、機構投資者、負債融資是企業降低代理成本可以利用的主要約束機制。

(1)利用市場競爭機制進行約束。在市場經濟條件下，對經理業績做出評價并對經理的行為進行監督和約束主要來自公司外部的充分競爭的市場機制。由于這種評價、監督和約束是獨立于股東、董事和經營者之外在市場上做出的，因而它既具有客觀性和透明性，又具有不可抗拒性。對經理行為的市場監督和約束主要來自兩個方面：一是公司控制權市場在現代市場經濟中，股票市場十分發達，股票價格基本上能夠反映企業的經營狀況。企業績效好，其股票價格會上升；企業績效差，其股票價格就會下降。如果一個公司經營不善，那么經理的低劣表現就會反映到股價上，使股票價格下跌，從而潛在的接管者會意識到存在著通過更換經理、改善經營獲取收益的機會，這些經濟效益好、資本雄厚的公司就能按較低的價格買進足夠的股份來兼并或接管該公司。趕走在任經理，重新組織經營。從而，經理也就被踢出局。二是經理市場。經理市場作為勞動力市場的一個特殊部分，存在著一個人數眾多的可以自由流動的職業經理人階層。經理人員在經理市場中是一種可以買賣的商品。經理人員的“定價”是根據他過去的經營業績和表現，來推斷他的人力資本的價值，并由此來決定是否聘用。一個經理過去的業績越好，市場對他的評價就越高，他就容易按較高的報酬獲得聘用；反之，如果一個經理的業績不佳，市場將會給他打低分，他的報酬將會減少甚至有被“炒魷魚”的危險。經理人市場上潛在待聘的經理人的存在，對任職的經理人員產生了有效的壓力。這就在某種程度上抑制了經理以股東利益為代價追求自身利益。

(2)利用機構投資者和大股東進行約束。監控經理人員的小股東承擔了全部監控成本，而僅僅獲得了取決于自身股份額度的利益。因為監控利益要在所有持股者之間按比例分享，擁有較少份額的小股東有動機放棄監督權并希望其他股東進行監控。機構投資者和大股東的出現能夠緩解股東的“搭便車”現象。大股東能夠從他的監督行為中得到較大份額的收益，當收益大于監督成本時，大股東就會有積極性去主動實施監督。另外，大股東往往都是投資基金、養老保險基金等專業人士，他們比一般小股東更具備評價公司經營績效的專業知識。因而，大股東的存在能夠在一定程度上阻止經理置股東的利益不顧而為所欲為，從而降低代理成本。

(3)利用負債融資進行約束。經理人員更傾向于低的企業負債率，因為債務是法定強制支付的，它約束了經理自由行動的空間，加大了企業破產的風險，如果經理不認真勤奮地工作將來就可能會失業。債務也使經理人員面臨更多的市場的監控。在一個無債務或低債務的公司，經理層可以減少持股者的收益而不影響經理人員的福利與職位。當債務水平升高時，較低的利潤與現金流量會使企業不能償付到期債務，從而陷入財務危機，這時債權人會在治理結構中發揮作用，替換績效較差的經理人員。

綜上所述，代理成本雖然在現代企業中是不可能完全被消除的，但是企業可以進行一些制度安排，例如通過對激勵機制、約束機制的完善，來控制和降低企業中的代理成本，最大程度地使委托人和代理人的目標保持一致，最終提高企業的經營業績。

(責 編 若 佳)