“未擇之路”

投資需要逆向思考，需要特立獨行。當別人在貪婪和恐懼之間徘徊時，我們要選擇一條“未擇之路”。

9月7日，陰歷白露。我國古代將白露分為三候:“一候鴻雁來;二候元鳥歸;三候群鳥養(yǎng)羞?！标囮嚽镲L(fēng)帶來些許涼意，商品牛市在秋風(fēng)蕭瑟之際是否終結(jié)再度成為金融市場焦點話題，我們聽到更多的是:熊來了，不過，這次是商品市場。

黃金在3月17日創(chuàng)下歷史高點1032美元每盎司之后，9月11日最低探至737美元每盎司，跌幅高達29%;原油期貨在7月11日創(chuàng)下歷史新高每桶148美元后，9月15日跌破100美元整數(shù)關(guān)口，飛流直下，最低下探至90美元，跌幅高達39%;CRB商品指數(shù)7月份創(chuàng)25年最大跌幅，羅杰斯先生的商品指數(shù)基金損失慘重，《熱門商品》(hot commodity)一書可能要成為冷門商品了。不僅僅是羅杰斯，巴菲特先生在2008年致伯克希爾股東的信中說:只有在退潮的時候，你才能看出哪些人在裸泳。在目前華爾街這個裸泳者的海灘中，這次我們發(fā)現(xiàn)巴菲特先生也沒有穿褲頭。伯克希爾公司(NYSE: BRK-A)的股價自去年的高點每股151650美元下跌至9月10日的118000美元，跌幅高達22%。

9月15日，華爾街第四大投行即債券市場的翹楚——雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。唐代詩人劉禹錫在《烏衣巷》中所述情景在金融市場得到應(yīng)驗:朱雀橋邊野草花，烏衣巷口夕陽斜。舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。

用加爾布雷思描述1929年大蕭條的話來說就是“幻想，漫無邊際的企盼和樂觀態(tài)度”，流動性過剩和通貨膨脹刺激了投機，資產(chǎn)泡沫成為必然結(jié)果。其實，金融舞臺上的悲劇和喜劇總是在交替上演。歷史總是在重演。正如，《毛澤東傳》作者羅斯·特里爾在序言中所說舊世界老是附在新世界身上而再生。行情總是在絕望中誕生，在瘋狂中滅亡。泡沫破裂之后，當市場恐慌心理蔓延之時，才能夠有廉價買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會，才會有巴菲特所說的“安全邊際”。他告訴我們:在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。

引起市場泡沫的是投資者的群體狂熱，而造成市場狂熱有三個因素:短視，信心和社會認同。概念和題材只不過是一種號召，但是這種號召對于短視的投資者是有效的，這種號召使得泡沫呈現(xiàn)出來。這種號召，和人的過度自信結(jié)合起來，泡沫化進程就會加速。一般投資者不習(xí)慣運用復(fù)雜精深的數(shù)量準則來制定決策，常常只是憑“感覺”來評價。而這種“感覺”往往來自“投資社會化”。當你與大家的意見相同時，則會對自己的判斷產(chǎn)生過度自信。當你了解到其他人對于各種資產(chǎn)抱持著什么樣的想法時，社會共識就形成了。如果很多投資人以共同的方式被心理偏誤所影響的話，整個市場也會受到影響，此即所謂的“非理性繁榮”。

針對投資者群體的心理，厄爾·哈德迪提出了“相反意見理論”，他在《多頭指數(shù)》中發(fā)布的數(shù)據(jù)被財經(jīng)權(quán)威刊物如《巴倫》和《債券周刊》所引用。傳統(tǒng)的觀點認為市場的漲落是由供給和需求之間永恒斗爭所決定的，但是那些觀點與事實大相徑庭。與其他任何因素相比，心理才是決定價格的關(guān)鍵因素。這是由于普通投資者的心理在貪婪和恐懼之間搖擺，才造成市場的暴漲暴跌，這種反應(yīng)往往是過度的非理性的反應(yīng)，或者用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語說是超調(diào)。

投資需要逆向思考，需要特立獨行。當別人在貪婪和恐懼之間徘徊時，我們要選擇一條“未擇之路”。羅伯特·弗洛斯特在《未擇之路》一詩中曾經(jīng)寫道:在許多許多年以后，在某處，我會輕輕嘆息說:黃樹林里分岔兩條路。而我選擇了較少人跡的一條，使得一切多么地不同。