基金定投的制度性誤解及投資適應性分析

摘要：目前國內基金市場的投資方式分為兩種，單筆投資和定期定額投資，后者簡稱“基金定投”，類似于銀行儲蓄的“零存整取”方式，即每隔一段固定時間，以固定的金額投資于同一只開放式基金。由于基金定投可以平均投資成本、避免選時風險，并且自動扣款、手續簡便。因此也被稱作“懶人投資”。由于基金定投的制度安排非常固定，對于投資收益而言，可作為一個給定的已知條件（常量），因此它是一個外生變量，屬于外生因素；而投資時點、投資額度以及宏觀經濟變動等因素隨時會有變動，因此它是投資收益率的內生變量，屬于內生因素。

關鍵詞：基金定投；外生變量；內生變量；完整市場周期；投資收益率

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：Ａ文章編號：1673-291X(2008)09-0067-02

如果把基金定投投資者追求的投資收益率作為因變量，影響投資收益率的因素可分為外生因素和內生因素兩類。本文將分別從外生因素和內生因素這兩種視角入手，對基金定投做出分析。

一、外生因素分析：基金定投的制度性誤解

1.扣款日并非可以選擇每月的任一天

基金定投盡管采用了每月固定日扣款的方式，但是，由于有的月份只有28天，所以為保證全年在固定時間扣款，扣款日只能在每月1—28日的區間內。同時，如遇節假日，扣款日將自動順延至下一個有效交易日。

2.投資者并非只能按月定期定額投資

在一般情況下，基金定投只能按月投資，但也有一些基金公司規定，定投可按月、按雙月或季度投資?，F在多數單位工資一般分為月固定工資、季度獎、半年獎等。如果投資人的月工資只能剛夠支付日常支出，并且享有季度獎，按月投資顯然吃力，就只能按季投資。

3.投資者漏存后，定投協議并非馬上失效。

投資者因工資發放延誤、數額減少、偶爾忘記提前存款等因素，造成資金賬戶無法正常按時扣款，導致有些投資者以為自己違約，定投就會因此失效。事實上，部分基金公司和銀行對此有規定，如當日法定交易時間投資人的資金賬戶余額不足，銀行系統會自動在次日繼續扣款直到月末，并按實際扣款當日的基金份額凈值來計算，以此確認基金份額。所以，當月按時扣款不成功時，定投協議并沒有立即失效，投資者只要盡快在賬戶內存入資金即可。

4.投資者不能直接變更定投金額

對于普遍的規定而言，投資者簽訂定期定額投資協議后， 在約定投資期內不能直接改變定投金額，如果一定要變更，只能到代理網點先辦理“撤銷定期定額申購”手續，然后重新簽訂《定期定額申購申請書》后才能有變更權。

5.基金贖回并非只能一次贖清

很多投資者以為，基金贖回時只能把自己持有的定投基金一次全部贖回，實際上，定投基金除了可以一次性全部贖回外，假如投資者的資金需求數額小于定投金額時，還可以選擇部分贖回的方式。也就是說，投資者可以根據自己的資金需求額度來贖回，余下的其他基金份額仍可繼續持有。

6.基金贖回后，定投協議并非自動終止。

實際上，基金即使全部贖回，之前簽署的投資合同仍然有效，只要原投資者的資金賬戶內有足夠金額，并且滿足其他扣款條件，銀行在今后仍會定期扣款。所以，客戶如想取消定投計劃，除了贖回基金外，還應該及時到銷售網點填寫《定期定額申購終止申請書》，辦理終止定投手續。或者，還可以人為造成連續三個月不滿足扣款要求，以此實現自動終止定投業務。

二、內生因素分析：基金定投的投資適應性

對于廣大投資者而言，基金管理公司是一個具有法人性質的、資格經過中國證監會審批的牽頭操作人，并且，它與其他基金投資者一樣，也是合伙出資人之一。因此，本質上，基金管理公司首先是一個企業。贏利是其得以存在的前提，作為實際操作者的投資經理，無論其投資水平有多高，盈虧均是常態，換言之，并非基金定投一定能保證只賺不虧，由此可見，這就很有必要研究基金定投的投資適應性。

1.市場整體進入快速上漲時期，如果投資周期較短，不適宜基金定投。

此處提及的市場，指的是基金投資的所有市場，包括股票市場、外匯市場、實物市場以及其他。此處以比較有代表性的股票市場為例。從理論上說，當市場呈現上漲走勢時，基金單位凈值相對較高，此時投資者的同一額度資全能夠買到的基金單位數量相應較少；而當市場呈現下跌走勢時．基金單位價格降低．此時能夠買到的基金單位數量增加。基于此，從一個較長時間段看，投資者的基金總投資由大量相對低位的基金份額和少量高價基金份額組成．攤薄的結果是，每一單位的平均成本將會比單筆投資的單位成本低．從長期看，這樣增加了獲利的可能性。

但是，如果我們考慮到資金變現要求，投資周期等具體因素后．情況就會發生很大變化，見表（1）中“上投摩根基金公司”的六大基金之一：阿爾法基金的相關數據。

阿爾法基金的投資范圍為股票、債券、貨幣市場工具等，并且以投資國內發行的A股股票為主。表1中數據的時期背景，正值我國A股整體市場急劇上揚之際（上證A股指數2007年3月份站上3000點，同年8月份已經站上5000點），除了7月25日之外（大盤回調），通過表（1）中的半年數據，可知該基金凈值平均每月以10％左右的速度增長，與此同時，投資500元可以購買到的基金份額也隨之以10％左右的比例減少?？芍?，如果投資者對于自有資金的流動性要求比較高，即投資周期比較短，就沒法充分享受長期定投帶來的低成本優勢，并且，由于大盤處于急速增長期，回調的可能性也隨之增加，加入投資者在基金凈值高位時持有基金，并且不愿意長期持有，就很容易產生基金高凈值、低份額和投資者變現要求之間的矛盾。因此，如果投資者沒有足夠的耐性，在市場急速上漲階段，就不適合選擇基金定投。

表1 上投摩根—阿爾法基金2007.3—2007.8數據①

2.基金定投適合參與完整的股市市場周期

在基金定投的實際過程中，往往會出現一個與我們正常推論相悖的結果：在股市低點進行基金定投的最后收益竟然會明顯低于在股市相對非低點介入時的收益。事實上，出現這個結果，有兩個前提，一是基金定投的投資者持籌時間相對較長，從而可以歷經一個較為完整的股票市場周期。二是大盤的整體趨勢向上。以下仍以投摩根基金公司為例，選擇其中的“中國優勢基金”近兩年的相關數據來描述和解釋這一意料之外的結果。

從2004年12月到2006年8月，股市經歷了一個較為完整的下跌、底部整理、上漲的運行周期。以下分別通過A、B兩個投資者的投資行為做出分析。

假設投資者A沒有市場分析能力，從2004年12月一直參與定投，截至2006年8月2日，共投資21個月。根據表2的數據計算，共持有基金份額9 114.02份，平均成本為1.15元/份，總收益5 965.12元(其中包含2005年11月1日每10單位基金派發0.2元紅利)，計算后收益率為：5 965.12 /(500×21）=56.81％。

假設投資者B有一定的市場分析能力，通過仔細分析大盤，在2004年底到2005年年中股票市場下跌的熊市中沒有進行投資，而是選擇了在上證綜合指數處于1 000點的最低點開始定投。也就是在2005年6月2日開始定投。截至2006年8月4日。投資期為15個月，擁有基金份額6 117.85，平均成本1.23元/份，考慮分紅因素后，總收益3 564.05元，收益率為47.53％。

通過以上分析可知，A的基金定投收益率56.81％，大于B的47.53％收益率，也就是說，具有投資分析能力，且選擇底部介入的投資者B的收益率竟然低于沒有投資分析能力、選擇非底部介入的投資者A。這是因為，投資者B盡管抓住了市場低點．但是由于在底部無法申購到足夠多的份額，最終導致收益率低于投資者A。由此可以得出結論：在股票的市場整體趨勢向上的前提下，經歷一個相對完整市場周期的基金定投，即進行較長時間定投，其收益率會明顯高于參與不完整市場周期基金定投的收益率。這也證明了基金定投的“時間換收益”理念。

三、結論

本文針對影響基金定投的外生因素和內生因素分別做出了探討，并結合相關制度，通過具體實例的數據得出結論。

隨著我國金融市場的不斷發展和深化，基金定投的形式也會不斷翻新，這就意味著，首先，在制度層面上，還會有更多的、符合基金定投市場投資者、托管人（基金公司）、管理人（銀行）、監管方（政府機構）需求的新規定推陳出新。其次，在具體的投資過程中，由于影響投資效率的因素將會不斷涌現，因此，結論不會僅限于本文的討論結果。例如，在定投品種的選擇上，是否股票型基金一定優于債券型基金？在投資時點的判斷上，是否應該因投資的恐懼心理而暫停？在贖回點的判斷上，是否應該因基金凈值上漲而贖回？這些都是值得進一步研究的問題。

參考文獻：

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[責任編輯吳高君]