從金融業“十一五規劃”看我國產業投資基金的發展前景

摘要：產業投資基金是連接資本和企業的紐帶，通過對企業進行投資管理并提供相應服務促使企業做大做強并獲取高回報。在我國目前銀行緊縮信貸，IPO遇冷和債券市場還很不發達的情況下，產業投資基金在國有企業改制、業務重組、兼并收購、產業升級、技術創新等方面能發揮巨大的作用，具有不可替代的地位。

關鍵詞：金融業“十一五規劃”；產業投資；基金；退出機制

中圖分類號：F830.59文獻標志碼：Ａ文章編號：1673-291X(2008)09-0063-02

2008年2月19日，由央行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會等一行三會共同制定的《金融業發展和改革“十一五”規劃》正式公布，明確提出要“積極穩妥地擴大產業投資基金試點”。除此之外，規劃中指出的金融業其他方面的發展目標也會通過各種直接或間接的渠道對產業投資基金的發展產生長遠的影響。

一、產業投資基金的定義及功能

2005年10月出臺的《產業投資基金試點管理辦法》（征求意見稿）對產業投資基金作了明確的闡釋，將其定義為一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向特定投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基金設施等產業投資。

一直以來，我國的融資結構以間接融資為主導，直接融資的比例相當小。融資渠道過于單一和集中，其中以銀行體系為主導的間接融資比例高達百分之八九十，而股票市場融資僅占百分之幾，企業間債券市場的規模也小得可憐。而今年由于通貨膨脹和流動性過剩的問題日益嚴重，國家實行了從緊的貨幣政策，銀行嚴格控制信貸；中國平安的“再融資”帶來了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破發，這給企業期望股市融資帶來了前所未有的困難；這對那些迫切需要資金來進行改革、結構重組和產業升級的企業來說無疑是雪上加霜，這一切都加大了市場對產業投資基金的需求。產業投資基金正是為企業開辟了一條除銀行信貸、債券和上市之外的一種直接融資的新途徑，它能比較有效地解決企業發展面臨的資金困境。

1.價值發現功能。優秀的產業基金、特別是歷史比較悠久的產業基金對國內外各產業的發展有著清晰深入的研究，能以專業投資者的眼光來發現前瞻性產業、培育前瞻性產業；發現高成長企業、培育高成長企業，對我國產業發展起到積極的作用。

2.彌補政府功能局限的功能。在市場經濟的背景下，政府逐漸從市場參與者的角色中淡出，產業投資基金依靠其自身強大的資本實力，通過考察全球產業發展狀況，依托專業的產業戰略研究背景，通過市場化運作方式進入政府倡導的戰略性產業，從客觀上推動產業升級、結構優化，在一定程度上彌補了政府的功能局限。

3.改善公司治理結構的功能。產業投資基金以財務投資者的身份進入公司，改善了公司的股權結構。基金本身的強盈利傾向和專業投資能力，使其具有更高的參與公司治理的熱情。而且，產業基金與公司沒有業務沖突和關聯交易，也能保證公司運營的獨立性。

4.資金支持功能。無論國企改制、盤活資產存量、企業并購重組，還是技術創新、項目投資和剝離輔業都需要資金支持，但風險相對較高，政府資金的注入往往難以產生好的效果。而產業投資基金在挑選投資項目時會進行十分專業、審慎、獨立的評估，選定項目后通常以股權融資的方式對企業提供資金支持。產業投資基金的介入有利于盤活存量資產，有利于保持穩健的財務結構，降低企業風險。

5.增強投資者的信心。通常，企業有產業投資者注資會在資本市場上對投資者產生極其重大的刺激，增強投資者對企業發展前景的信心。這無論對現在的資本市場，還是從我國宏觀經濟的角度來看都具有十分重要的正面意義。

二、產業投資基金的發展現狀

目前，我國國內市場上存在的產業投資基金主要分為外資、中資和中外合資三類。根據清科研究中心的數據顯示，外資私募股權投資基金仍然是我國產業投資基金的主角。2007年1—11月份，外資投資金額占中國創投市場總額的79.5%，本土投資金額僅占季度投資總額的16.3%，中外資平均單筆投資金額差距也相當懸殊，外資與本土平均單筆投資金額分別為872萬美元和444萬美元。①

第一類：外資私募股權投資基金，在產業投資基金中占據絕對優勢。其中代表性機構有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、31等，目前正有越來越多的外國基金進入中國市場。

第二類：中資產業投資基金。這類基金具有本土企業背景，因為法律限制而采取了一些規避措施，采用設立公司型的投資基金，或者在境外設立基金在國內投資的方式。中科院和招商局設立的中科招商產業創業投資管理公司就采用了前一種模式；聯想控股下面的弘毅投資就是采用境外募集基金而在國內投資的模式，其二期基金選擇在開曼群島注冊。據統計，目前我國各類創業投資機構的數量已經達到了250家左右，管理的創業基金規模超過了400億元。

第三類，中外合資產業投資基金。目前國內只有六只合資產業投資基金，均為外幣產業投資基金，是由政府資金參與而國家特批的。由于政府在基金管理中處于主導地位，基金的業務開展受到不少限制，目前的運營狀況一般，規模較小。

三、我國產業投資基金的前景——星星之火可以燎原

1.快完善產業投資基金的相關法律，實現“有法可依”

目前，《產業投資基金法》甚至法律效力更低的《產業投資基金試點管理辦法》尚未出臺。與中資產業投資基金相關的法律僅有《創業投資企業管理暫行辦法》、《外商投資創業投資企業管理規定》，以及《公司法》和《合伙企業法》等。由于立法的缺失，監管部門一貫堅持“先立法再放行”的原則，對產業投資基金的批準設立慎之又慎，包括渤海產業投資基金在內的幾家產業投資基金都是國務院特批的。

要想實現產業投資基金的真正發展，盡快實現立法是最首要、也是最重要的一個環節。只有《產業投資基金法》正式出臺之后，對產業投資基金的資金來源、退出機制、資金投向等各個環境作出明確的闡釋，產業投資基金才能規范化設立并得到監管部門的認可，真正成就產業投資基金的“燎原之勢”。

2.盡快推出創業板，完善產業投資基金的退出機制

產業投資基金的退出方式，即公開上市、出售以及破產清算。根據國情和金融市場的發展程度不同，不同國家的退出方式各有側重。其中，公開上市（IPO）是創業投資公司首選的投資退出方式。而我國目前的情況是，我國產業投資基金的退出主要依靠二板市場，為高科技領域中運作良好、成長性強的新型中小公司提供融資場所。創業板遲遲未推出，多層次的資本市場尚未形成，很難為產權交易提供交易成本低、流動性高的市場。

對產業投資基金來講，缺乏有效的退出機制將是很長一段時間內制約我國產業投資基金發展的重要因素。便利的退出機制能保證產業投資基金的不斷發展壯大，也是順利籌集資金的重要前提。為了實現產業投資基金的持續健康發展，我國應盡快推出創業板，建立健全多層次的產權交易市場。

3.擴大資金來源，引導資金投向

我國的產業投資基金大多數是由政府出資設立的，基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責任公司。這些產業基金大都承擔了地區產業升級和區域經濟發展的重任，資金多投向區域內的產業。這在我國產業投資基金發展的初期是有利的，主要是因為初期對基金的風險和認知程度不深，以及法律法規的不健全，政府為主導能承受探索發展初期的較大風險。

隨著我國風險投資環境的改善和法律法規的不斷出臺，產業投資基金的運作模式略見成熟，金融機構和民營機構參與產業投資基金的熱情不斷高漲。因此，產業投資基金要想在新階段謀求更大的發展，應當適度引入保險資金、養老基金、銀行等金融機構的資金，這些資金的優點在于規模大、熟悉產業發展狀況等，而且區域性發展任務也小。除此之外，民營機構的資金也具備靈活、敏銳的特性，能給產業投資基金帶來更大的活力。產業投資基金市場化程度會進一步提高，逐步實現“國退民進”。

在產業投資基金的投向選擇上，我國發展產業投資基金除了促進高新技術產業的發展外，還應為基礎設施建設以及國有企業體制改革方面提供融資支持，同時也應為跨國公司的中方投融資，以及支持企業“走出去”發揮作用。

4.加強金融人才培養，實行有效的約束激勵機制

產業投資基金的發展離不開優秀的產業投資團隊，需要在國際投資、兼并收購和國際商務合作方面有著豐富的網絡資源和經驗。而且，要在中國市場上獲得成功，領導團隊成員須有在國內投資基金行業內至少五年以上經驗，需要對國內各行業發展情況和政策環境有相當程度的了解。工作小組需要熟練掌握投資銀行的企業估值方法，具備項目篩選鑒別能力，了解企業管理技術，熟悉所投資的行業等。

對高級管理人員實行目標管理，實施與績效掛鉤的薪酬分配制度，形成有效的激勵約束機制，也是產業投資公司成功的關鍵因素。因此，設計合理的薪酬激勵制度十分重要，在設置基礎報酬的基礎上，實現業務與浮動報酬掛鉤，并采取股權激勵等多樣化的激勵方式。同時，對高級管理人員經常給予進一步學習和培訓的機會。

四、總結

隨著我國經濟的高速發展，“中國概念”幾乎被全世界的投資者所追捧，我國的產業投資基金正迎來大好的發展機遇。金融業“十一五規劃”的公布，也為產業投資基金帶來指導性意見，它在其他領域的規劃也在客觀上構建產業投資基金發展的良好環境。我們有理由相信，產業投資基金這“星星之火”必定可以成就“燎原之勢”。

參考文獻：

[1]中國人民銀行，中國銀監會，中國證監會，中國保監會.金融業發展和改革“十一五”規劃[Z].

[2]劉昕，基金之翼:產業投資基金運作理論與實務[M].北京:經濟科學出版社，