反彈與反轉之爭的背后

糾結于短期K線的走向暴露了投資者的不成熟。請牢記巴菲特的名言：不要試圖戰勝市場

近期A股市場在管理層關于規范限售股解禁和降低證券交易印花稅的組合利好刺激下，重新活躍起來，成交量巨幅放大，投資者交投活絡。投資者不禁習慣性地要問，此次受組合利好刺激的大幅拉升，是反彈還是反轉呢?如果是反彈的話，能夠持續多久呢?反彈最高能夠達到多少點位呢?本文不想就這些具體的操作性問題一一作答，而是試圖從另外一個視角，從投資理念的角度來剖析反彈與反轉之爭背后的深層原因。

反彈與反轉之爭，不只發生在近期管理層關于規范限售股解禁和降低證券交易印花稅的組合利好之后。當我們翻閱歷史報章后不難發現，反彈與反轉之爭曾經伴隨著A股市場的整個發展歷程。每次市場受到外部利好或者利淡消息的刺激便會出現大幅波動，在這個時候就會出現反彈與反轉之爭，大量文章如雨后春筍般出現在各種媒體的顯著位置，投資者的目光都被他們吸引，瞬間成為市場關注的焦點。

投資者關于反彈與反轉之爭的背后存在深層次原因。首先，我們認為，投資短期化是主要原因之一。事實上，反彈和反轉是相對的，如果投資窗口過短，則會將反彈和反轉絕對化。站在現在這個時點上看，大盤自2007年10月以來近50％的深幅調整，應當稱做是一次大級別的向下反轉。但是，如果我們將時間窗口拉長，過了10年再回過頭，這次在當今時點上看是“向下的反轉”，很可能只是在漫長牛市中一次小小的回調。在日線圖中也許還較為明顯，但是在月線、季線等圖中，已經淹沒在市場后續更加輝煌的氣勢之中了。

我們知道，作為宏觀經濟的晴雨表，中國A股市場在完成股權分置改革后，其作為宏觀經濟鏡像作用日漸突出。根據國家發改委的權威預測，中國經濟穩健增長至少要持續到2020年左右，那么，反映中國宏觀經濟基本面的A股市場，在未來10多年一定會有良好的表現。如果投資者相信中國經濟增長的持續性，相信建筑在經濟持續增長之上的股市，那么，有必要在乎這現在看來是“反轉”、將來看來只是“回調”嗎?

其次，投資者關于反彈與反轉之爭背后的第二個原因是投資者不是在進行價值投資，而是進行價格投機，投資者注重的是股票價格，而不是公司的質地。從表面看，在市場向好的時候，似乎所有股票都在上漲；在市場向淡的時候，似乎都在下跌。這不免給投資者造成印象，股票價格的漲跌似乎與公司的質地好壞無關，相反，反而把握大盤反彈與反轉的時機，似乎是比公司質地更重要的因素。我們認為，投資者的這種認識只是觀察到的市場表象。瑞銀財富管理研究表明，質地良好的公司，在市場上漲過程中，上漲的，幅度通常比質地較差的公司要大；反之，在市場下跌過程中，質地良好的公司下跌的幅度通常比質地較差的公司要小。投資者不必過分分辨市場在外部消息刺激下表現出的是反彈還是反轉，只要篤定質地良好的公司進行長期持有，在短期看來是市場反彈或反轉的時候，可能恰恰是進一步低成本加倉的良機。

再次，投資者關于反彈與反轉之爭背后的第三個原因是投資者試圖戰勝市場。沃倫·巴菲特曾精辟地指出，試圖戰勝市場是投資者失敗主因之一。試圖戰勝市場的動機，促使投資者急于判斷市場的短期反彈與反轉時機，試圖規避掉市場短期下跌階段的調整，而享用市場上漲的收益。但事實上，長期歷史數據表明，投資者主動性選時策略的市場表現不及被動性復制指數策略的市場表現，投資者的這種時機選擇，往往事與愿違，從長期來看通常以失敗告終。國內外長期經驗表明，被動地接受市場，而不是試圖戰勝市場，可能是投資者明智的選擇。上證指數編制至今，如果被動復制指數，其資產的升幅高達55倍左右，有多少投資者主動性選股策略在過去近20年問的資產增值幅度可與之相比呢?

(作者為瑞銀證券董事、財富管理中國研究主管)