上世紀末世界金融危機的再回顧與思考

20世紀八九十年代，世界上的多個國家和地區發生過一系列的金融危機。尤其是1997年7月，亞洲爆發了嚴重的金融危機，直到1999年危機才基本結束，這場危機給亞洲乃至整個世界都帶來了慘重的損失。如今，雖然距離危機爆發已有10余年了，但世界經濟在許多方面特別是在金融領域仍存在著不穩定因素。因此，有必要對當時發生金融危機的這些國家的經濟發展的歷史進行回顧，對這場危機進行再思考。這些國家所經歷的危機對現在的中國還是有很強的警示、借鑒意義。而且更重要的是，對我們如何深入認知這個經濟世界，指導開展工作具有重要的意義。

金融危機回顧

20世紀八九十年代，匯率危機、股市崩潰和嚴重的通縮在世界各國蔓延。

20世紀80年代，日本持續了30多年的經濟增長模式在世界上一直備受矚目。1990年1月，隨著日本股票市場突然下跌，日本出現了危機。此后不久，日本的房地產部門和銀行部門處于幾乎破產的狀態。90年代的整整10年，日本處于不同程度的經濟停滯狀態。

20世紀90年代的前3年，中歐國家也經歷了兩次金融危機。在1979年，歐洲貨幣聯盟的成員決定開始建立一種稱為半固定的匯率制度，并用來促進歐洲內部匯率的穩定，以此推進其長期孕育的單一歐洲貨幣計劃，然而，它卻釀成了兩場驚人的貨幣危機（1992年9月和1993年8月）和幾十次的匯率重估。

1994年12月，墨西哥遭受了一場嚴重的貨幣危機。在此之前，墨西哥一直實施固定匯率制度，允許比索以一種漸進的、可控的方式貶值。不難發現，給墨西哥經濟造成極大危害的的比索危機，與兩年半之后的發生在東南亞的危機幾乎如出一轍。

1997年夏天，東南亞金融危機爆發了。亞洲新興市場國家一個個的陷入了經濟混亂之中。亞洲金融危機的爆發對各國經濟的打擊是巨大的。泰銖貶值44%，泰國股市下降70%，

91家金融投資公司中有58家被壞賬拖垮;印度尼西亞幣值貶低50%，雅加達股市下跌幅度達37%，通貨膨脹率高達80%

～100%;在馬來西亞，吉隆坡證券指數在9個月內跌掉76%，其貨幣林吉特跌幅超過46%，大批銀行瀕臨破產;韓國中央銀行損失慘重，外匯儲備從300多億美元急劇下降到僅剩32億美元。與此同時，韓元幣值一路狂泄，幾周之內就下降了48%。整個亞洲的經濟都受到極大影響。

1998年8月，俄羅斯拖欠到期國債和盧布貶值同時發生。當盧布被允許浮動后，它急劇貶值到幾乎毫無價值的地步。而此前許多參與俄羅斯債務市場的國際投資者，都通過與俄羅斯銀行簽署了遠期外匯合同來對沖盧布貶值的風險。

1999年1月，巴西貨幣雷亞爾遭受了一次大幅貶值，緊接著厄瓜多爾也出現了貨幣危機。

這些國家都是20世紀90年代經濟低迷中的焦點。對于這混亂的10年的大體情形，可以這樣概括：歐洲部分地區、亞洲、俄羅斯和拉丁美洲遭受了貨幣危機、股市崩盤、通貨膨脹、經濟衰退、泡沫經濟破滅與主權國家拖欠債務等，經濟混亂導致了政治動蕩。可以理解的是，全球市場經濟的穩定性開始受到質疑。但是，人們質疑的問題通常都是錯誤的。

金融危機爆發原因再思考

危機多發生于經濟趕超型國家

正是在經濟趕超戰略的指導下，形成了所謂的“東亞奇跡”等等。但是，不容忽視的是這些國家在推動經濟高速增長、努力實現經濟趕超的過程中，經濟各個層面積累了許多矛盾。在原有優勢已經逐步喪失而又沒有及時對自身經濟結構進行調整、對技術進行升級換代的情況下，這些國家的生產出現了嚴重過剩，貿易出現了大量逆差，且越來越大，逐漸喪失了在國際競爭中的優勢。貿易逆差的增大和一些國家的企業在競爭性的國內和國外市場中獲利能力的低下，迫使企業生產的擴大和升級只能更多地依靠借貸。從1993年開始，東亞、東南亞一些國家的對外借債呈上升勢頭，成為金融危機的源頭之一。這些金融危機正是這些矛盾激化的結果和表現，暴露出這些國家在經濟快速發展過程中積累起的金融脆弱性，并使頗有代表性的東亞趕超型經濟增長模式受到了質疑。

貨幣危機是金融危機的爆發點

亞洲金融危機最初由泰國的貨幣危機引發，貨幣危機導致外資流入中斷并撤出，進而引起流動性危機。當流動性危機爆發后，在不穩定投機的推動下，流動性危機與貨幣危機相互激蕩導致流動性和貨幣危機迅速擴散，再加上國際社會沒有及時、反而不恰當的干預使得危機程度不斷惡化。

投機成為金融危機的導火索，并引發“羊群效應”，使得中央銀行的干預無效

亞洲金融危機的導火索是國際對沖基金對泰銖的炒作，也是這次金融危機的直接原因。究其源頭，第一，這些國家的外匯政策不當。它們為了吸引外資，

一方面保持固定匯率，

一方面又擴大金融自由化，

給國際炒家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融體系沒有理順之前，于1992年取消了對資本市場的管制，使短期資金的流動暢通無阻，為外國炒家炒作泰銖提供了條件。第二，為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。因此，1996年以后，投機者越來越發現泰國具備了被攻擊的條件：實行固定匯率制度；本國金融市場已經完全開放，而且有離岸金融市場；為了遏制工資膨脹和吸引外資，泰國政府不得不維持高利率。于是1997年初，投機者開始了對泰銖的全面攻擊，一時間泰銖急劇貶值，并帶來了多米諾骨牌效應，泰國、韓國等國的中央銀行開始都曾試圖干預外匯市場但最終都無功而返，白白消耗外匯儲備而已。

金融監管治理薄弱是影響金融危機深度與規模的重要因素

自20世紀90年代以來，日本金融界頻頻出事，監管不力是導致其金融業全線出事的重要原因之一。日本金融監管職能從組織形式上看是隸屬于日本的中央銀行即日本銀行。但在日本，真正統治金融領域的是大藏省，即日本的財政部。日本銀行作為中央銀行不象西方國家的央行那樣獨立于政府，而是從屬于大藏省，在很大程度上接受政府的監督，缺乏獨立性，只有有限的金融監管職能。大藏大臣擁有對日本銀行一般業務的命令權、監督權和官員任免權及日本銀行金融政策的最終決定權。大藏省下設金融咨詢機構——金融制度調查委員會，負責對金融政策制度的調查、咨詢、修改等工作，許多金融政策也是先由大藏省制定，然后通過日本銀行來貫徹執行。日本銀行沒有制定政策的自主權。同時，日本銀行的人事和預算都由大藏省決定在人事上，除總裁和副總裁由內閣任命外，日本銀行的其他高級管理人員均須由大藏大臣任命。日本銀行的經費支出是在一定的預算制度下進行的，事先要得到大藏大臣的認可。在對利潤的處理上，日本銀行采取全額上繳制度，即從利潤中留出積累金和另途積累金，再扣除準備金后將剩余款項全部上繳國庫。日本銀行的會計管理事項由政策委員會決定，并且也要接受大藏大臣的監督。在財務預算上，大藏省也控制著日本銀行。這些都為后來日本的金融危機埋下了禍根。

對中國的啟示

從歷史回顧中可以看到，發生金融危機的國家當時的經濟狀況，如高增長、高儲蓄率、高投資率、一定程度的中央計劃經濟、美元貶值等等這些都與中國的現在的實際情況非常相似。最近，在越南又出現了金融危機的趨勢，這和歷史又有驚人的相似。這些需要引起我們的重視，并對經濟、金融各層次中的問題進行全方位的思考與調整。

加快經濟結構調整，轉變經濟增長模式，實現要素資源高效配置，為整個國家創造一個良好的宏觀經濟基礎。

雖然經過30年的高速發展，中國的經濟基礎、人民素質、科技水平都有了很大的提高。但是中國區域經濟發展不平衡的國情依然存在，粗放式的經濟增長模式也已經被證明不適應經濟發展的需要。解決之道就是應當加快經濟結構調整，并在國內、國際范圍內實現要素資源的充分流動。克魯格曼對可持續經濟增長的源泉做了一個關鍵性的區分：“然而，一旦我們按照會計學的方式去思考經濟增長，我們就能夠對經濟增長過程有深刻的了解：一個國家人均收入的持續增長只有在單位投入的產出上升的前提下才會發生。僅僅是投入數量的增長，而投入的使用效率未能提高—即使投資再多的機器和基礎設施—一定會帶來報酬遞減；粗放型經濟增長的能力必然是有限的。”因此，中國應當在東部發達地區堅決的進行產業結構調整和升級，提高勞動生產率，即便是已有的被調整的產業還是盈利，應當讓企業家認識到這種調整的必要性。把耗用資源和技術含量低的產業向西部和其他第發展中國家轉移，帶動所在地區的經濟發展。同時，要逐步的從出口導向型經濟轉向以拉動國內消費和投資為主的模式，從簡單模仿向技術創新型為主導過度，從速度型向效益型轉變。而且要檢討趕超西方的總戰略，要考慮到中國的資源，文化和法制環境，重新設計２１世紀的經濟發展戰略。以一整套經濟社會發展指標代替單一的經濟增長速度指標。

完善人民幣匯率形成機制，加強對跨國資本流動的監管，改善外匯儲備管理

首先，必須要選擇適合中國國情的匯率制度。同時，要繼續按照主動性、可控性和漸進性原則完善人民幣匯率形成機制，進一步發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，增強人民幣匯率彈性，逐步實現資本項下可兌換。

其次，要對資本流入和流出實行均衡管理；依照循序漸進、統籌規劃、先易后難、留有余地的原則，分階段、有選擇地逐步推出資本項目開放措施。尤其要加強對短期資本流動的監管，因為短期投機性資本的異常流動有可能構成金融危機的導火索。

再者，在中國現行的匯率形成機制與外匯儲備管理體制下，央行貨幣政策遇到了一些麻煩。提高中國人民銀行的信用獨立性和貨幣政策的有效性，就必須切斷外匯儲備增長與貨幣發行之間的連帶關系，必須讓匯率在更大的范圍內自由浮動，貨幣政策才不會受困于匯率政策，才能有效地降低通脹預期，抑制資產價格泡沫。為此，中國應當在外匯儲備管理體制和國家外匯資產管理方面作出更系統的制度安排，同時加強財政與貨幣當局在儲備管理中的協調配合。

完善金融監管治理機制

其重要性體現在兩個方面：其一，良好的監管治理可以加強監管者的公信力及道德權威，通過加強監管者的公信力及道德權威，良好的監管治理有助于促進市場交易者之間的良好的交易秩序和規則。監管機構的良好的治理對市場產生強烈的示范效應，金融機構承擔在其機構內部建立良好的治理結構的最終責任，以取得和保持客戶和金融市場的信心。只有在他們的公司治理規則是良好情形下，他們才能實施有效的公司治理。良好的監管治理也基于監管行為過程和結果的透明度，使監管行為具有很大程度的確定性。由于被監管者能夠認知其服從監管和執行監管的行為的明確的后果，被監管者因此能夠自覺執行監管規定。其二，良好的監管治理能夠影響到被監管者的公司治理，通過公司治理質量的提高，加強了被監管者內部控制風險的能力，從而通過其有效的內部控制制度，實現了對監管謹慎性規定的一定程度上的自覺遵守。

總的來看，中國金融監管治理已經初步具備了良好監管治理的標準要求，在金融監管治理各要素方面已經較上一輪金融監管體制改革之前有了明顯的改觀，但是離良好的金融監管治理機制還尚有距離。在這些影響實現良好監管治理的因素中，有外在的，如實現良好的金融監管治理機制的基礎條件還不是很完善，金融監管部門的領導由國務院任命這一現象還將長期存在，其獨立的程度也會受到一定的影響的等等。也有其內在的，比如金融監管機構內部風險監督、控制與審計一系列機制的缺失或不足等。因此，需要清醒的認識到，中國良好金融監管治理機制的真正實現還尚需時日，通向良好金融監管治理的道路絕不是平坦的，它需要金融監管機構、相關主管部門（領導）、法律界以及其他相關利益主體共同努力，才能最終完善與實現。

建立健全金融危機預警機制

金融危機往往是金融風險積累的結果，因而事先監控和控制金融風險，金融危機化解于未然就顯得極為重要。但是，在中國，經濟金融信息共享機制尚未建立，風險預警的基礎工作也難以開展，金融指標數據可比性差，可靠性也受到了一些質疑。因此，要加快建立和完善經濟金融信息共享機制的步伐，確保金融風險預警指標數據采集的及時。同時，要加快建立完善的金融數據采集體系，提高人民銀行金融穩定隊伍的整體素質建設，更好的為研究和開發金融風險預警模型所服務。

加強國際及區域金融合作與危機的聯合管理

現代經濟社會發展趨勢是經濟、金融的全球化，你中有我，我中有你。任何一個國家的發展與其他國家都保持相當的緊密程度，尤其是在中國這樣的一個大國。在亞洲金融危機中，國際投機商咄咄逼人的氣焰就使得國際社會開始集體應付貨幣危機。1997年7月25日，中國、澳大利亞、日本、中國香港特區、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、新西蘭等亞太地區11個國家和地區的中央銀行和金融管理局高層代表在上海開會，會議結束后發出的聲明表示，一個穩定的貨幣市場是非常重要的，亞太各國將與國際貨幣基金組織共同研究，對有關國家提供新援助的措施協助成員國在必要時進行經濟調整。“一榮俱榮，一損俱損”，穩定他國，很大可能上也就是穩定自我。在這方面，中國要以一個負責任的大國有所作為，同時也要加強與亞洲開發銀行、國際貨幣基金組織等區域以及國際性組織的合作，并充分發揮在其中的作用。

（作者單位：中央財經大學金融學院）