危險還是機(jī)會中國科技風(fēng)險投資前瞻

2008年初，房漢廷博士就把國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢歸結(jié)為一門重炮、五把刮刀。一門重炮是美國次貸危機(jī)全球生產(chǎn)生活模式的變化，使大量靠底端制造為生的企業(yè)賺不到錢。五把刮刀即勞動力成本、人民幣升值、能源價格和原材料價格上漲、出口退稅下降，還有環(huán)保指標(biāo)，這使原來毛利30%的企業(yè)賺不到錢。

“沒有想到這門重炮的威力會這么大。把我們認(rèn)為堅不可摧的城堡打夸。”它改變的是人的生活方式、企業(yè)的生產(chǎn)模式。人們由對未來充滿無限希望，變成對未來充滿不確定性、甚至沮喪。這會造成企業(yè)破產(chǎn)、工人失業(yè)、內(nèi)需和投資縮減，陷入到越拽越緊的陷阱。

這就是1929年－1933年，發(fā)生在西方經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的特點。美國的情況：把很多的錢借給了沒有償還能力的人，它一切的衍生產(chǎn)品，都基于第一個泡沫不破，第一筆錢是真的。這真錢哪來呢？他得就業(yè)，他得創(chuàng)造財富。他掙到錢，還上。后面的才能兌現(xiàn)。還不上，后面就變成空中樓閣。美國的房利美，房地美，投行的杠桿都在40倍以上，40倍意味著1塊消失了，就連帶損失40塊。

政府去補(bǔ)，政府的錢哪里來呢？還是納稅人的錢，人本來就沒有錢了，哪來錢交稅。當(dāng)然，政府可以把它轉(zhuǎn)嫁出去，7000億美元救市，它不動用美國人現(xiàn)期的流動性，美國人該消費(fèi)還消費(fèi)。也不把國債賣給美國人。而是把國債賣給中國、日本。中國2000億，日本2000億，若是不夠呢？

盡管現(xiàn)在大宗商品、原油在下降，這里面預(yù)示著更危險的東西。原材料便宜了，將來你做出來的產(chǎn)品更加便宜。因為沒有流動性很難轉(zhuǎn)動。這次金融海嘯將很快進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。

中國可能在金融上的損失有限，在實體經(jīng)濟(jì)方面無限。中國對外依程度高，屬于外向型經(jīng)濟(jì)。在珠三角、長三角基本上都是外向，歐洲、美洲市場都發(fā)生了嚴(yán)重的問題。出口企業(yè)都會進(jìn)入相當(dāng)困難的一個時期。

美國金融系統(tǒng)出現(xiàn)嚴(yán)重問題，意味著所有的資本先要去補(bǔ)流動性缺口，政府能調(diào)動的資本都會到這里，也就是說偏官方的資本都會去補(bǔ)這個缺口。這部分資本會減少在中國的投資。

私人資本則有可能出現(xiàn)較大幅度的升漲。私人資本不擔(dān)負(fù)國家的責(zé)任，也不擔(dān)任其他金融機(jī)構(gòu)出事的責(zé)任。目前從VC還沒有觀察到，PE大概可以看到，雷曼兄弟大概08年據(jù)預(yù)估還有10億的收益。它在中國的投資實際質(zhì)量是比較好的。

中國本土的VC有可能吸收到一大批海歸。這些在外國實踐比較長，這些人可能會回來工作及創(chuàng)業(yè)，這是好事。

美國是金融創(chuàng)新過度，我們是創(chuàng)新不足。在這個階段順勢的做出一些金融創(chuàng)新的安排，會使中國的資本市場快速的發(fā)展。現(xiàn)在有些動作具有這樣的特點，比如現(xiàn)在的融資融券，以及往后的股指期貨推出。

我們雖然有損失，但相對來說，他們損失更大。再加上中國資本市場有一個審慎的推進(jìn)，VC在中國的退出會有一個好的前景。

現(xiàn)在的資產(chǎn)是估值偏低，是一個進(jìn)入機(jī)會。這對手頭有資金的機(jī)構(gòu)是機(jī)會。當(dāng)年97金融風(fēng)暴后，香港土地拍賣，只有李嘉誠，就是起拍價成交。實際上，買家縮水是整體縮水。當(dāng)然也是企業(yè)遇到困難時期，另一些企業(yè)獲得籌碼的好機(jī)會。

美國金融危機(jī)相當(dāng)于二戰(zhàn)后貨幣體系的崩潰，這就是以美元為主導(dǎo)的布雷頓森林體系的崩潰。它有兩次崩潰，一個是以黃金直接掛鉤的崩潰。20世紀(jì)70年代。第二次是美元體系的解體，實際上就是這次。

如果這樣看，將來世界貨幣體系是一個多元化體系。而目前中國的資產(chǎn)并不是一個多元化的結(jié)構(gòu)，基本上屬于以美元為主。在這個過程當(dāng)中，會蒙受很大損失。一兩代人積累的財富會在這個過程中縮水不少。外匯儲備1萬8千億，加上其他的應(yīng)該有4萬億的美元外匯資產(chǎn)量。會大量縮水，這對中國經(jīng)濟(jì)的實力有削弱。

中國金融改革的方向，可能會出現(xiàn)迷茫。一方面學(xué)習(xí)的榜樣坍塌了，另一方面會認(rèn)為我們是一個比較好的體系，改革可能會停滯。不是說他不好，你就是好。他不好，你未必就是好的，這樣的聲音我們已經(jīng)聽到。一些官員、學(xué)者表達(dá)了這樣的聲音。中國金融創(chuàng)新的步伐可能會延緩。有的可能就會變得無期。這是令人擔(dān)憂的事。

中國實體經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)之后，VC會受到影響，因為VC是與實體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為緊密的。特別是大批量的民營企業(yè)倒閉的話，VC在中國的投資會變得更加慎重。獲取資本的條件會越來越嚴(yán)格。

國際市場是萎縮的，廣度變窄了。資本市場短時期內(nèi)很難再拉長。現(xiàn)在就看技術(shù)市場了，這個高度事實上基于廣度及長度才能立起來。沒有市場、資本這兩維，技術(shù)就變成一段線，也就會回到原來的體制。搞創(chuàng)新就成了寫論文，形成專利，沒有形成財富。

那么，人們就會看到，美國技術(shù)創(chuàng)新為什么會顯示出那么大的生命力？就因為它的廣度及長度的存在才使這高度有意義。沒有深度的東西不行，但是沒有廣度、長度這深度更沒有價值。如果影響技術(shù)創(chuàng)新，可能會對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式產(chǎn)生很大的影響。

現(xiàn)在到境外去重新募集資金肯定會受到影響。國外的養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)并不是以貨幣的狀態(tài)存在，它也是以債券、股票形態(tài)存在。這次金融危機(jī)肯定會造成損失，也就是說投資能力在減弱。

未來三五年，這類資本向中國的流動肯定是相對減少的。特別是這些機(jī)構(gòu)投資人。一般來講，VC去募集是向他們?nèi)ツ技^多。作為普通的投資人，民間資本，是多樣化的，是一個組合。在這次危機(jī)當(dāng)中，縮水也很比較歷害，獨(dú)善其身的人比較少，募集也較困難。

國內(nèi)來講，人民幣基金有重要問題，有沒有錢是第一步。中國金融化程度比較低，應(yīng)該有相當(dāng)規(guī)模的在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，金融資本不是很大。金融里的資本會比較快的做一些創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金。但是和產(chǎn)業(yè)伴生的資本有一定的難度。首先，產(chǎn)業(yè)里面流動性差，他們從銀行獲得流動性很差，其次，體系內(nèi)流動性差，也就是應(yīng)收賬款會變得越來越多。再者，企業(yè)的資產(chǎn)是模塊化的，以土地、廠房、設(shè)備等存在。這些東西變現(xiàn)能力比較差。加上在此過程中要素價格是大幅度下降的。這部分產(chǎn)業(yè)資本，原來判斷有一大批要進(jìn)入到VC/PE來的。現(xiàn)在是要大打折扣。

總之，別人得的病和我們得的病不一樣。別人得了病，我們也應(yīng)該參與救治，因為這是傳染病。一要隔離，二要援手。這是獲利的機(jī)會及話語權(quán)的機(jī)會。我們的財稅有6萬多億，一是減稅把財富留給企業(yè)及居民，另一方面加大轉(zhuǎn)移財富。對低收入者、不發(fā)達(dá)地區(qū)、對“三農(nóng)”加大支付。中國是一個大國，也有一定的財富，這個發(fā)展起來，相當(dāng)于一個歐洲，不僅會發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)，也會帶動世界的經(jīng)濟(jì)。