美國“金融大海嘯”暴露世界經(jīng)濟(jì)“失衡發(fā)展”的致命問題

美國金融體系的格局正在發(fā)生翻天覆地的變化：從今年4月份貝爾斯登破產(chǎn)被托管后，9月初美國政府被迫承諾接管美國兩家政府支持的最大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)房地美和房利美，緊接著，掀起金融大海嘯，9月15日，美國第五大投行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，同時(shí)，美林證券也將以500億美元被出售給美國銀行。半年來，美國自己失去了前五大投資銀行中的三家，只剩摩根斯坦利和摩根大通在苦苦掙扎，尋求今后突破投行業(yè)務(wù)的新出路。而昨天美國政府又迫不得已向美國最大的保險(xiǎn)公司AIG提供850億美元緊急貸款，以防它的破產(chǎn)直接波及到美國的產(chǎn)業(yè)界和社會(huì)保障領(lǐng)域，從而引起美國社會(huì)更大的動(dòng)蕩。對(duì)于這一發(fā)不可收拾的局面，美國監(jiān)管當(dāng)局不得不承認(rèn)自己遭遇到了最大的“認(rèn)知”風(fēng)險(xiǎn)——至今為止他們還沒有能夠估測出這場次貸風(fēng)波所形成的黑洞究竟有多深。從這個(gè)意義上講，危機(jī)事態(tài)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

目前的問題嚴(yán)酷性不僅僅限于上面描述的美國國內(nèi)的情況，而且，由于發(fā)生了這場來自全球金融中心的大地震，所以，它已經(jīng)嚴(yán)重波及到了周邊國家金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)。為什么一場僅僅發(fā)生在美國次級(jí)住房抵押貸款市場的危機(jī)會(huì)有這樣猛烈地效果，以至于讓目前金融體系發(fā)展失衡的格局搖搖欲墜，讓依靠美國成熟的金融市場來管理其他國家外匯財(cái)富的分工局面，以這些國家自己遭遇到慘重的損失和本國金融體系恐慌性的震蕩而告終？為此，一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，過度依賴美國金融市場的海外資金，一旦出現(xiàn)恐慌性地大逃亡，那么，美國負(fù)債的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就一定會(huì)解體，這樣因?yàn)槔瓌?dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭的缺失，會(huì)給對(duì)外依存度較高的其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更加沉重的打擊。事實(shí)上，今天歐洲和亞洲這兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的衰退征兆。但是，另一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，外國資金的撤離一定會(huì)促發(fā)世界經(jīng)濟(jì)體系的重建進(jìn)程，這樣有利于約束美國透支消費(fèi)文化的惡性發(fā)展，有利于其他地區(qū)擴(kuò)大內(nèi)需政策強(qiáng)化，有利于緩解世界經(jīng)濟(jì)失衡的格局，從而從根本上防范今后全球性的“金融大海嘯”悲劇的重演。筆者認(rèn)為這兩種觀點(diǎn)都有它合理的根據(jù)，這就是目前各國迷茫無措、陷入了兩難選擇的根本原因！為此，我們對(duì)目前狀態(tài)和今后的應(yīng)對(duì)措施做出如下的判斷和建議。

一、 全球流動(dòng)性過剩“慣壞”了華爾街

美國這場席卷全球的金融風(fēng)波最主要的責(zé)任在于那些被世界“過剩的流動(dòng)性”慣壞了的華爾街精英們，因?yàn)樗麄冄谏w了風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)真相，貪婪地運(yùn)用金融創(chuàng)新的能力，吸納可能得到任何一點(diǎn)來自世界各地的流動(dòng)性，來完成他們高收入的目標(biāo)和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)后的“快感”，所以，才造成了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫及其目前崩盤后的大災(zāi)難。

但是，我們必須指出，美國監(jiān)管部門和美國決策部門為了追求當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)向上的政績，或滿足于標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管模式（比如，資本監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管），而默認(rèn)或忽視華爾街的創(chuàng)新業(yè)務(wù)去不惜代價(jià)地透支美國經(jīng)濟(jì)基本面所能支撐的市場規(guī)模這一不負(fù)責(zé)任的行為。這就造成了華爾街的創(chuàng)新業(yè)務(wù)越來越在滋長“道德風(fēng)險(xiǎn)”的毒瘤。所以，今后加強(qiáng)對(duì)人的監(jiān)管，提升風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的激勵(lì)機(jī)制，就是留給全世界監(jiān)管部門需要完成的艱巨任務(wù)。當(dāng)然，事后這場金融海嘯使得很多金融巨鱷們紛紛倒閉、重組和收窄它們?cè)?jīng)輝煌一時(shí)的核心業(yè)務(wù)，這也讓一大批華爾街的精英們現(xiàn)在暫時(shí)無家可歸，可是，全球金融市場的財(cái)富管理機(jī)會(huì)隨時(shí)都在等待著這批精英們?nèi)ダ^續(xù)施展難以被他人替代的才能！新加坡政府目前就在大批高薪引進(jìn)來自華爾街的金融人才，從這個(gè)意義上講，他們并沒有受到嚴(yán)厲的懲罰。

另一方面，美國的消費(fèi)者和投資者雖然現(xiàn)在出現(xiàn)了很多人無家可歸，很多投資者的債權(quán)打水漂的令人憐憫的狀況，但是，要注意的是，他們?cè)诮?jīng)濟(jì)繁榮的階段，不理性的透支買房的行為和過度的消費(fèi)行為，也為房貸市場非理性的繁榮提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，那些國內(nèi)投資人也習(xí)慣這種透支的消費(fèi)文化，對(duì)自己資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)視而不見，反而因?yàn)榇蠹叶荚趨⑴c這樣的危險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到很好的分散，于是，美國消費(fèi)者對(duì)華爾街的過度自信和他們根深蒂固的“透支”消費(fèi)文化，不知不覺得讓自己走上了不歸之路。他們甚至還認(rèn)為集體投資行為的失敗，一定會(huì)得到政府事后的保障，所以，在華爾街的“安排”下，大眾的資金參與規(guī)模和群體范圍變得越來越大，直接威脅到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定。事實(shí)上，華爾街綁架了監(jiān)管部門，尤其是金融全球化的環(huán)境下，華爾街也綁架了各國央行！全球救市就是這一“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為的最好佐證。

再者，巧婦難為無米之炊。如果只有透支消費(fèi)文化，只有華爾街“非凡”的投資才能，在美國日益標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管環(huán)境下，很難讓泡沫無限吹大。這里，我要強(qiáng)調(diào)的是：正是因?yàn)榇罅康耐赓Y流入，增強(qiáng)了美國金融市場的流動(dòng)性（甚至達(dá)到泛濫的地步！），為金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展提供了必不可少的“糧食”。由于境外資本對(duì)華爾街的運(yùn)行存在嚴(yán)重的“信息不對(duì)稱”和“理財(cái)能力的不對(duì)稱”，再加上美國監(jiān)管部門監(jiān)管模式的落伍性，造成了美國金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的扭曲發(fā)展，以至于事后的金融震蕩震撼了全球每一個(gè)角落。

具體而言，歐洲市場金融體系的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，讓他們有能力直接參與了美國次貸業(yè)務(wù)，造成的損失當(dāng)然是無法避免。但是，東亞制造大國，因?yàn)樽陨斫鹑隗w系的脆弱性（甚至為了發(fā)展制造業(yè)，保持出口競爭的優(yōu)勢(shì)，有意的控制金融要素價(jià)格，比如利率和匯率等，這樣就會(huì)影響到企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)控制金融風(fēng)險(xiǎn)的能力），管理外匯財(cái)富能力的有限，所以，大多數(shù)都采取了間接投資的“保守”方法，最后，因?yàn)樽约旱臒o知，本以為“低收益”的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)最小，結(jié)果卻承擔(dān)了資不抵債的高信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的猛烈沖擊。兩房債券的巨額損失，國家主權(quán)基金的投資迷茫，在雷曼等投行托管業(yè)務(wù)上風(fēng)險(xiǎn)敞口的放大等等——東亞國家卷入這些風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的程度非同小可，東亞國家政府為處理事后的危機(jī)所付出的救助力度也不可小視（雷曼前30大債權(quán)人中，共14家亞洲銀行，其中8家銀行就來自日本）！現(xiàn)在，東亞國家都在痛苦反思：自己辛辛苦苦創(chuàng)造的財(cái)富，由于內(nèi)需的不足，只能讓透支消費(fèi)的美國來消化，結(jié)果獲得的美元財(cái)富，因?yàn)榻鹑诠芾砟芰Φ挠邢蓿谶@場風(fēng)暴中，直接和間接的造成了不可估量的損失。今后必須要考慮內(nèi)需支撐的增長模式和大量美元需要運(yùn)作的亞洲美元離岸金融市場的培育和發(fā)展。這也是我們對(duì)美國透支消費(fèi)的行為模式施加財(cái)富約束的必要手段，從而才能從本質(zhì)上緩解世界經(jīng)濟(jì)失衡的格局，降低全球經(jīng)濟(jì)和金融的風(fēng)險(xiǎn)。

二、 美國“多元化”的危機(jī)處理模式值得借鑒和反思

這次，美國政府接管兩房和大規(guī)模注資AIG是美國政府“無奈”的選擇，因?yàn)樗麄兌汲袚?dān)了不可小視的“社會(huì)責(zé)任”，尤其是兩房的住房抵押貸款規(guī)模，幾乎接近整個(gè)美國信貸市場規(guī)模的一半，達(dá)5萬億美元之多。其中，3萬多美元資產(chǎn)由美國各類金融機(jī)構(gòu)所持有。而1.5萬多元資產(chǎn)則由外國投資者持有。所以，讓它們死亡，就等于導(dǎo)致美國金融和社會(huì)體系的混亂，而它們的正常運(yùn)營與否直接關(guān)系到美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，甚至國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)的健康走勢(shì)。

另一方面，針對(duì)雷曼破產(chǎn)和美林被收購事件，可以看出，在應(yīng)對(duì)這場金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)暴時(shí)，美國政府已不能再進(jìn)一步惡意投資其政府信用了（拯救“兩房”已經(jīng)讓布什及下任美國總統(tǒng)背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)），否則，國際資本會(huì)因?yàn)檫@樣一個(gè)不負(fù)責(zé)任的政府——濫用全球納稅人的錢財(cái)去填補(bǔ)無休無止的美國金融機(jī)構(gòu)的壞賬黑洞而大量流出，這將對(duì)美國負(fù)債經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的維持和美元的國際地位產(chǎn)生致命的打擊！所以，當(dāng)美國政府所周旋的當(dāng)事人與外匯儲(chǔ)備最豐富的東亞國家（韓國等）申請(qǐng)?jiān)娲担渌绹鹑跈C(jī)構(gòu)自己也傷痕累累，自身難保，無法為此買單之時(shí)，巨鱷雷曼終于無奈地走進(jìn)了死亡的胡同。如果救了非政府扶持的雷曼兄弟，那就對(duì)早期出局的貝爾斯登顯得太“不公平”了，這也顯示了美國政府危機(jī)處理的“公正性”，讓外界感到美國市場的“成熟性”，而不至于出現(xiàn)資本立刻就從美國“大逃亡”的險(xiǎn)情。

再者，美國政府能迅速利用口頭干預(yù)，雖然在強(qiáng)調(diào)美國金融動(dòng)蕩正面臨百年一遇的殘酷性，但同時(shí)又及時(shí)出臺(tái)一些相對(duì)“利好”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使得市場預(yù)期向好的方向發(fā)展，從而讓市場驚慌失措的局面控制在最短的時(shí)間范圍內(nèi)。這一點(diǎn)歐洲就太重視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，太“實(shí)事求是”，而沒有像美國那樣打心理戰(zhàn)，所以，市場的預(yù)期遲遲起不來，這也嚴(yán)重影響了歐洲市場局面控制的質(zhì)量！但是，這種“救市”手段畢竟效果有限，只能起到輔助的作用，而且不可持續(xù)。

不管怎樣，美國政府的危機(jī)處理能力和手段有許多值得我們借鑒的地方。但是，救市畢竟副作用太大，比如，很容易造成道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。所以，防患于未來，挖出問題形成的根源并采取相應(yīng)的糾正措施對(duì)未來世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展將起到至關(guān)重要的作用。

三、中國面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

首先，保證我們自己金融體系的穩(wěn)定。目前關(guān)鍵就是要保證消費(fèi)者對(duì)金融體系穩(wěn)定的信心，堅(jiān)決避免不必要的擠兌風(fēng)潮導(dǎo)致本來完全能夠維持的金融機(jī)構(gòu)不得不倒閉。這就需要政府充分迅速地掌握由于持有美國金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)和股權(quán)資產(chǎn)而暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口狀況（比如，中國工商銀行、中國銀行、招商銀行和華安基金等都在不同程度上受到了牽連）。必要的時(shí)候，對(duì)一些影響較大的金融機(jī)構(gòu)注入資金，以保證市場的信心，而避免美國金融危機(jī)對(duì)我國金融體系的負(fù)面?zhèn)魅拘?yīng)。當(dāng)然，迫不得已的話，甚至可以學(xué)習(xí)美國對(duì)問題機(jī)構(gòu)的處理方法，即導(dǎo)入有效的破產(chǎn)和重組方式。

其次，中國資本走出去既要謹(jǐn)慎也要抓住機(jī)會(huì)，雖然前一個(gè)階段，海外投資的業(yè)績十分糟糕，那是因?yàn)槲覀兊慕?jīng)驗(yàn)不足和對(duì)美國金融風(fēng)險(xiǎn)的管理能力欠缺，現(xiàn)在當(dāng)我們有了血的教訓(xùn)以后，就不能產(chǎn)生畏懼的心理，而要看作是一次寶貴的投資機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)資源型和核心技術(shù)擁有的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資應(yīng)該給予更大的關(guān)注。這里還要注意的是和美國監(jiān)管部門的巧妙周旋，不能因?yàn)楝F(xiàn)在它們流動(dòng)性的短缺，而不得已容許我們進(jìn)場救市（比如，工商銀行紐約分行的成立，大摩和中投正在洽談收購的事宜等），但到市場企穩(wěn)之后，卻又拿出國資背景的理由，阻礙我們擴(kuò)大收益的再投資行為！如果不能排出那樣的操作風(fēng)險(xiǎn)，那我們目前的海外抄底就真的會(huì)成為只是為美國不負(fù)責(zé)任的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的損失而單純地買單。

第三，人民幣要抓住時(shí)機(jī)“國際化”，在“紙幣本位”的時(shí)代，擁有國際貨幣地位的債務(wù)國比沒有國際貨幣地位的債權(quán)國更為有利，這就是美國次貸風(fēng)波給中國這個(gè)制造大國上的最深刻的一課！當(dāng)然，我們要考慮自己的國情，不能急于求成，否則就會(huì)像泰國那樣，金融市場的過快、過早開放把自己引入了金融危機(jī)的深淵。但是，我們可以先發(fā)展美元的離岸業(yè)務(wù)，因?yàn)閬喼迵碛腥澜缛种耐鈪R儲(chǔ)備，這么龐大的美元資產(chǎn)如果能夠重起爐灶，在中國市場進(jìn)行投資保值交易，那么，對(duì)我們的外匯儲(chǔ)備的安全性和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型以及人民幣匯率的市場化都帶來不可低估的作用。另外，中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不斷做大，與中國的貿(mào)易和投資往來的國家和地區(qū)越來越多，而且，隨著中國的強(qiáng)大和人民幣的不斷堅(jiān)挺，這些伙伴國家的經(jīng)濟(jì)主體越來越愿意持有人民幣和用人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)來保值，因此，中國政府在這些地區(qū)發(fā)行人民幣債券，對(duì)人民幣走向國際化將發(fā)揮十分重要的作用。最后，當(dāng)時(shí)機(jī)成熟（主要是外向型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型成功之時(shí)），再來讓人民幣匯率完全走向市場化，讓人民幣成為完全自由兌換的貨幣，于是，借此機(jī)會(huì)，真正完成人民幣走向國際化的所有義務(wù)和環(huán)境建設(shè)。那時(shí)，中國人的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)就真正掌握在我們自己的手中。