我國國際收支與通貨膨脹關系實證研究

摘 要：2007年國內CPI一路高歌，如今仍然保持著高位運行的態勢。國內對通貨膨脹的成因眾說紛紜，就此經濟熱點，從國際收支的角度借助國際收支平衡表，用Granger因果檢驗等計量方法對國際收支平衡表中各項目與CPI的關系進行實證研究，并參考相關文獻給出理論解釋。

關鍵詞：CPI;通貨膨脹;國際收支

中圖分類號：F11文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）11-0132-02

1 實證分析

本文出于分析目的，將國際收支的分析簡化為進出口(進口 I ，出口E)、直接投資（Di）、證券投資(Si)、外匯儲備（Fr）和凈誤差與遺漏（Er）五個項目，分別研究它們與通貨膨脹的關系。

1.1 國際收支各項目與CPI（衡量通貨膨脹）的Granger因果檢驗

下面對國際收支各項目與CPI進行Granger因果關系檢驗。檢驗結果如表1：

Granger檢驗的結果顯示，出口、進口、進出口總額都是通貨膨脹的Granger成因，但通貨膨脹并不是它們三者的Granger成因；直接投資和證券投資在10%的顯著性水平下也是CPI的Granger成因，而且直接投資的顯著性更強；外匯儲備在5%的顯著性水平下也是通貨膨脹的Granger成因，反之不成立；“凈誤差與遺漏”項不是通貨膨脹的Granger成因。據此結果，本文的余下部分將重點分析通貨膨脹與進出口、直接投資以及外匯儲備的關系。

1.2 CPI與進出口的關系

我們的分析首先從國際貿易及進出口開始，用上文數據繼續進行分析，可得如下結果：

可見，擬合的效果很高，R值很高，再對兩個回歸方程的殘差進行單位根檢驗，結果是拒絕原假設，殘差序列平穩，則可認為CPI與進口、出口之間存在著協整關系。

1.3 CPI與直接投資的關系

由于我國資本項目的流動并沒有完全放開，因此在分析資本和金融賬戶時將重點放在了金融賬戶上。根據格蘭杰檢驗的結果，我們將直接投資選入模型進行分析，得到的回歸模型：

通過嘗試發現，當期的和滯后一期的直接投資均不能顯著影響CPI的變化，只有滯后兩期的直接投資的系數才能通過t檢驗，表明外商的直接投資對國內通貨膨脹的影響具有滯后效應。

1.4 外匯儲備、外匯占款與CPI的關系

外匯儲備對貨幣供應的影響程度取決于外匯占款占基礎投放貨幣的比例。如果國際收支順差，外匯指定銀行持有的外匯超過了結轉外匯的上限，中央銀行需要購進外匯指定銀行多于的部分，在購入這筆外匯的同時，增加同等程度的外匯占款，基礎貨幣相應增加。如果在外匯市場上本幣迅速升值，中央銀行為維持本幣的相對穩定，在外匯市場上購入外匯，增加對外匯的需求，同時投入本幣，增加對本幣的供給，在這個過程中，中央銀行的外匯儲備和外匯占款增加。另外外匯儲備的增加還有兩個渠道：從國際金融機構、外國政府借款和儲備的收益（數額不是很大）。在外匯儲備對通貨膨脹影響方面我們直接使用外匯占款對CPI的回歸分析，回歸結果如下：

方程得出的結論是在此樣本期間內，外匯占款與通貨膨脹之間無明顯的關系。這個結論與理論相悖，為了進一步確認方程的有效性，我們對表8中的方程進行Chows檢驗，檢驗結果如下：

檢驗結果顯示5%顯著性水平下，方程未通過穩定性檢驗，表明在2005年7月前后，外匯占款與通貨膨脹的關系發生了變化。

我們首先使用2003年至2005年7月的數據進行回歸分析，回歸結果如下：

表9中的分析結果顯示在2005年7月前，外匯占款與我國的CPI之間未存在顯著的線性關系。

最后使用2005年8月到2008年3月的數據進行分析，回歸結果如下：

方程得出的結論證實了在2005年7月后的樣本期間內外匯占款對通貨膨脹有明顯的影響，并且R2， F統計量都較大，方程6的擬合程度較好，能夠較好的顯示出外匯占款之間的關系。

2 結果解釋

首先，出口和進口對國內的通貨膨脹都有顯著的影響。雖然出口的增長為整個國民經濟的快速成長做出了重要的貢獻，但是由于出口在一定程度上減少了國內的有效供給，加劇了國內總供給和總需求的失衡狀況，同時隨著出口收入的增加，出售外貿產品的單位和個人的收入也增加，從而加速了總需求的膨脹，這些都會導致國內市場上物價水平的上漲。相反，在理論上分析，進口的增加應該是有助于緩解國內通貨膨脹，可模型的解釋卻與理論解釋相反，這可能是因我國進口結構的不合理導致我國的進口并不能增加國內的有效供給，更有可能是因為進口產品的價格遠遠高于國內的物價水平，增加了企業的生產成本，當這一成本的增加是通過銷售價格的提高來加以消化的話，也就增加了國內的通貨膨脹。

其次，直接投資對通貨膨脹也產生一定的作用。在我國，直接投資項目記錄的大部分是外商在華的凈投資，體現的是我國利用外資的情況。又在利用外資的同時增加了對國內配套人民幣資金的需求，這將會影響國內貨幣的流通和信貸平衡，進而促發通貨膨脹；但是需要注意的是，直接投資對通貨膨脹的影響是滯后的（用當期和滯后一期分析結果均不顯著），這很大程度上是因為國外資本流入中國并真正發揮作用需要相應的物質、資金、技術和人力相配套，而且許多項目建設周期長、規模大，只能對未來幾期的價格水平產生影響。

最后，是外匯儲備和外匯占款對通貨膨脹的顯著影響。導致2005年7月前外匯儲備與我國CPI之間不顯著的關系主要原因：第一，外匯儲備的增加不一定導致同等程度（按一定匯率計算）外匯占款的增加。在一國政府認為本國國際儲備不足時，可向國際金融機構或外國政府借入一定數量的外匯。這種渠道的外匯儲備的增加，并不增加外匯占款，也不增加基礎貨幣。來自儲備收益的外匯儲備增加，同樣也不增加外匯占款，不增加基礎貨幣的投放。在2005年7月匯率改革前，外匯儲備增加的另外兩種渠道的存在，在一定程度上削弱了外匯儲備增加對通貨膨脹的影響。第二，中央銀行是通過其資產業務投放基礎貨幣的。中央銀行的資產除黃金儲備之外，還有持有的國債、貼現的票據及對商業銀行的再貸款。在外匯儲備增加的同時，如果中央銀行減少對商業銀行的在貸款或減少票據貼現量，則外匯儲備和基礎貨幣投放并不具有必然的關系。第三，在基礎貨幣和貨幣供應量之間有一個貨幣乘數，任何影響貨幣乘數的因素都會對基礎貨幣到貨幣供應量的轉變構成影響。

而2005年匯率改革之后，人民幣在外匯市場上迅速升值，加之中國國際收支雙順差不斷擴大，外匯占款大幅度增加，從而導致基礎貨幣的供應量擴大，造成通貨膨脹程度逐年擴大。

參考文獻

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