募集資金投向變更的現狀及動因分析

摘 要：近年來，我國上市公司存在著較為嚴重的募集資金投向發生改變的情況，國家政策針對這一現象頒布了一系列法規。在回顧了國家監管歷程的基礎上，重點以上市公司2007年的數據為基礎，描述了我國上市公司募集資金投向變更的現狀，并針對這一現實背景，從內部和外部兩個角度對募資投向發生的動因進行分析。

關鍵詞：募集資金；募資投向變更

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0237-02

1 現狀描述

縱觀中國證券市場的發展，越來越多的上市公司利用它作為重要的融資渠道，通過表2-1的統計數據可以看出，從2002年到2007年，公司逐漸傾向于通過首發和增發的手段來募集資金。公司利用所得到的資金進行投資，通常在募資意向書中明確表示投資項目可行且報酬率高，這也符合廣大利益相關者的要求。

然而，上市公司在通過IPO及其后的股權再融資募集到資金后，有時會出現資金的投資方向與原來公告的方向產生偏差的情況，即放棄原定的投資項目或將募集資金投資于新的投資項目或者原項目的投資金額與實際投資數有所出入等等。根據統計，從2002年到2007年公告募集資金投向變更的公司數如表2所示：

根據上表可以看出，募集資金變更公司數量從2002年到2004年基本維持一個比較高的水平，2005年有所下降，而2006年又有一個回升，2007年的數量則達到了六年來的最低點?？偟膩碚f，選擇在2002年到2004年間更改募資投向的上市公司數目大于2005年至2007年間投向變更的上市公司數。由此，我們可以猜想上市公司在募集資金的過程中更加謹慎，運作也更加規范，僅僅是為了圈錢而選擇融資的狀況有所好轉。但是僅從2007年的公告變更公司數的減少是否就一定能夠說明上市公司募集資金投向變更的情況卻是得到了控制了呢？

為了進一步了解募集資金投向變更的現狀，本文以2007年的資料為基礎，進行進一步的描述和分析。從絕對額上看，在82家改變投向的上市公司中，改變計劃投向的金額超過億元的有44家，占到53.66%；其中，太陽紙業、北礦磁材、晉億實業、貴航股份、榮華實業這五家上市公司都有超過5億元的投資計劃發生改變。而2007年募集資金投向變更的特點主要體現在以下幾個方面。

（1）從行業的分布情況來看，根據證監會公布的分類指引，發生募集資金投向變更的上市公司幾乎占到了所有13個行業，變更數量排名前三的行業為制造業、農林牧漁業和批發零售貿易三個行業。而這三個行業都屬于傳統行業，因此，根據統計，傳統行業約占到92%?？梢?，傳統行業所面對的競爭比較激烈，公司放棄微利項目而轉而投向收益率較高的項目。（統計結果如表3所示）

（2）從變更的頻率和程度來看，在2007年發生募集資金投向變更的這82家上市公司中，僅在這一年度內發生過一次變更的公司為76家，占到總體的92.68%。而其余6家則發生了兩次變更，占到總數的7.32%。這說明絕大多數發生變更的公司對于變更還是比較慎重。而在發生變更的82家公司中，改變首發募集資金的有60家，改變配股募集資金的占到10家，而改變增發方式募集到的資金的公司數為12家?？梢姡瑢嵭惺装l的新上市的公司變更募資投向的現象最為嚴重。

（3）從變更的類型來看，同時改變募資投向和募資金額的公司數占樣本總數的比例最高，達到19.51%；而項目取消并同時改變募資投向的公司數占到15.85%，為13家；因改變募資金額和實施地點的公司各為9家，占到樣本公司數的10.98%。（統計結果如表4所示）

根據上表可以看出，上市公司發生募集資金的變更主要體現在募資投向、募資金額和實施地點的變更上，其中也包括了對原項目的取消，這說明了上市公司對所募集資金進行變更的類型是有所偏好和選擇的。

2 動因分析

從2007年發生募集資金投向發生變更的上市公司來看，各公司在行業、募資方式、募資金額、變更類型等方面都存在著差異，那么，究竟是什么原因造成了這些差異的產生呢？本文以下將從外部和內部兩個角度對變更的動因進行分析。變更的外部動因主要分為政策改變、監管環境、市場和行業環境；而變更的內部動因主要體現在公司特征（公司規模、資本結構、盈利能力、成長性）、投資策略的改變等方面。

（1）從政策改變的角度來看，國家的政策體現在兩個方面：一方面通過硬性的規定去限制公司的行為；另一方面則是通過軟性的政策表示對產業的態度。因此，政策的改變則很能影響公司的策略改變。一旦國家的政策規定對公司原定的投資方向產生不利的影響，則公司必須做出項目的改變以利于自身進一步的發展。

（2）從監管環境來看，由于上市公司做出比較重大的決定都會受到包括證監會這樣的機構和國家法律法規的限制。因此，從被動的角度來看，在一定意義上，如果國家對上市公司某種行為的監管較為寬松時，會有一些公司從自身利益考慮去利用監管的漏洞。同樣，如果國家對于上市公司募集資金投向變更的行為不加以限制或者約束力度不夠，則會有一些上市公司處于自身的考慮，頻繁地發生投向變更地行為。

（3）從市場和行業環境的角度來看，一個公司由于身處其中，必然會受到兩者的影響。一方面，公司的業績等方面會受到市場的關注，這種關注會在一定程度上影響公司的戰略和進一步發展的業績；另一方面，行業整體的情況也直接影響公司對原定項目所涉及到的產業的選擇上。很明顯，一個上市公司幾乎是不會去將其募集到的資金投資于夕陽產業的，而是更加傾向于投資于新興產業的項目。

（4）從公司特征角度來看，主要包括公司規模、資本結構、盈利能力、成長性等方面。一般來說，公司特征對公司募資投向的選擇是比較明顯的。公司規模越大，抵抗風險的能力越強，投向變更的幾率越??；而如果公司的股權集中度越高，則內部控制比較差，投向變更的幾率越大。而有些公司為了符合股權再融資的法規要求，通過關聯交易使得相關集團的利益受損，一旦再融資成功，有可能通過改變募資投向來彌補這些損失，因此，關聯交易越多，投向變更的幾率越大。一旦公司的盈利能力比較強并且處于一個成長狀態中的產業，則其改變募資投向的可能性相對較小。

（5）從投資策略的改變來看，一個公司在市場上得以生存并發展，需要有與時俱進的能力。當周圍的環境發生了大的改變時，只有應對變化做出相應的調整才能保證投資的成功，符合相關投資者的利益。因此，一旦公司決策層發現既定的投資計劃不符合事物的發展時，就會改變原來的投資方向，從而發生募集資金投向的改變。

3 結論

目前我國上市公司募集資金投向變更的現狀主要體現在三個方面：一方面，變更的范圍大，傳統行業尤其成為其最大的組成部分；另一方面，在三種籌資方式中，實行首發的新上市的公司變更募資投向的現象最為嚴重；第三，上市公司對所募集資金進行變更的類型是有所偏好和選擇的。而從上市公司變更募資投向的動因來看，政策改變、監管環境、市場和行業環境、公司特征（公司規模、資本結構、盈利能力、成長性）、投資策略的改變等方面從外部和內部兩個角度對募資投向的改變產生影響。

參考文獻

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