人力資源價值評估中的實物期權方法研究
2008-12-31 00:00:00李瑞云
現代商貿工業 2008年10期
摘 要：針對傳統人力資源價值評估方法中存在的問題，通過討論人力資源價值的期權特征，指出人力資源價值評估應該考慮管理靈活性帶來的期權價值。分別研究了追加投資的實物期權和放棄投資的實物期權，彌補了傳統凈現值法的缺陷，為人力資源價值評估提供了新的思路和方法。
關鍵詞：人力資源價值；實物期權；定價
中圖分類號：C96文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0174-02
1 引言
當前，人力資
源價值評估問題倍受理論界和實務界普遍重視。合理、準確評估人力資源價值對于解決企業人力資源管理中存在的問題有著重要的意義。
目前，有關學者對人力資源價值評估提出多種方法，如工資報酬折現法、未來收益折現法、隨機模型等，但究其基本原理，總體上是以凈現值法的思想為主。凈現值法將企業對人力資源的投資看成是靜態和一次性的，用凈現值法評估人力資源價值存在重大缺陷，主要表現有：
（1）人力資源使用期內的每年期望現金流難以準確預期。人力資源不同于一般的企業資產，其為企業帶來的現金流難以同企業的會計利潤直接掛鉤，對該現金流的計算不僅受其所在職位重要程度、利潤因素、稅收政策等的影響，而且受時間因素影響的波動較大，因此準確預測是非常困難的。
（2）選擇一個合適的折現率也十分困難。但對凈現值法而言，折現率的選取又是至關重要的，它嚴重影響評價的準確性。這兩項缺陷有可能導致評估結果的偏差，容易產生誤評。
（3）凈現值法不能反映管理的靈活性。管理靈活性使企業可以根據經濟環境的變化進行擇機選擇，對有利的狀態加以充分利用，對不利狀態加以規避，使企業存在爭取更大價值的靈活性，而這一切，凈現值法都無能為力。
2 期權定價理論與實物期權
2.1 期權定價理論
所謂期權，實際是一種選擇權，即以一定的當前成本獲得在未來某一時間買進或賣出某指定資產的權利(而非義務)，這一權利在未來某一時間可以行使也可以放棄，從而降低當前的直接擁有該資產可能造成的市場風險。歐式期權有兩種基本類型：看漲期權、看跌期權。
（1）看漲期權
看漲期權是賦予期權購買者在期權到期之前的任何時間按固定的價格(稱為協定價或執行價格)購買標的資產的權利，購買者必須為這項權利支付一定的價格。如果在到期日，標的資產的價值低于執行價格，就不執行期權而讓它自動到期。另一方面，如果標的資產的價值高于執行價格，就執行期權，資產價值和執行價格之間的差額成為投資的毛利潤。投資的毛利潤減初始支付的期權價格就等于凈利潤?？礉q期權的盈虧分布見圖1：
圖1 看漲期權示意圖
圖1說明：標的資產未來價格越高，期權的價值越大。而行使價格越大，期權價值越小。期權的收益與標的資產的現價及其價格的變化規律有關。標的資產的現價越高，意味將來標的資產的價格大于執行價格的可能性越大，期權收益可能較高；標的資產價格波動率越大，說明價格上升或下降的機會越大，由于期權收益(價值)的非對稱性，因而也增加了看漲期權的價值。F．B1ack教授和M．Scho1es教授1973年提出了看漲期權價值計算公式為：
C＝S×N(d1)-K×e-rt×N(d2)
其中：d1＝［1n(S/K)十(r十δ2 /2)t］/δt(1)
d2＝d1-δt
式中：S——股票現行市價，或標的資產目前的價格
K——期權的執行價格或履約價格
r——期權有效期內的無風險利率
t——以年數計算的距離期權到期的時間
δ——連續復利的股票年報酬率的標準差，或資產收益波動率
（2）看跌期權
看跌期權是賦予期權購買者在期權到期之前的任何時刻按固定價格賣出標的資產的權利。購買者必須支付權利的價格。如果標的資產的價格高于執行價格，就不執行；另一方面，如果標的資產價格低于協議價，看跌期權的所有者就執行期權，按照執行價格出售標的資產。
2.1 實物期權
1973年，Black和Scholes在《期權定價和公司負債》一文中指出，金融期權是處理金融市場上交易的一類金融衍生工具，而實物期權是處理一些具有不確定投資結果的非金融資產的一種投資工具。
實物期權的特點是期權持有人可以根據各種條件的變化情況，等到最適當的時機才做出取舍該權利的重大決策，從而長期保持增長能力。其思維方式可以解釋為：期權可以使決策者在看到事情的發展趨勢之后，再制訂決策的機會。假如情況向好的方向發展，就維持做出決策，但如果向不好的方向發展，就改變決策。
2.3 人力資源價值的期權特征
對人力資源價值的估價實質上是期權的定價問題，對人力資源價值的估計之所以可以被認為是一種看漲期權，是因為投資人力資源相當于持有一個看漲期權。如果該人力資源能為企業帶來高貢獻，企業可以對其進行追加投資，以獲取更高的收益，反之，當人力資源價值降低，難以勝任工作崗位時，企業有權決定放棄使用。只有當預期人力資源價值超過投資人力資源所發生的成本時，企業才會投資該人力資源。設K為總成本的現值，S是人力資源價值的估計值，則當S >K時，投資開采該人力資源的損益為S -K，當S≤K時，投資該人力資源的損益為零。由此可以認為，企業投資人力資源具有期權特性，與看漲期權相似。
3 人力資源價值評估的實物期權方法
期權理論指出當期權到行使日時，標的資產價值的方差和均值都不再影響買權價值，此時買權價值僅受標的資產的當前價值和期權的行使價格的影響，在行使日這一特定時點上，期權定價方法與凈現值法具有一致的價值評估結果。而當投資決策可以追加或有權放棄時，兩種方法的計算結果會有很大不同，其中的差異正是由管理靈活性帶來的期權價值，故當考慮具有期權特性的投資時，投資價值應當包括兩部分，一部分是不考慮實物期權的存在，投資項目的固有內在價值，可由傳統凈現值法求得；另一部分是期權特性產生的相應期權價值，即：
NPV＝NPVl十C(2)
式中：NPV—投資項目(人力資源)的全部價值；
NPV1—投資項目(人力資源)的內在價值；
C—實物期權的價值。
現針對人力資源價值評估中存在的兩種主要期權(選擇權)類型：追加投資的期權、放棄投資的期權來探討實物期權在人力資源價值評估的應用。
3.1 追加投資的期權
假設追加人力資源投資所能獲得的預期現金流量現值為V，預計所需的追加投資為X。另外，假設公司有一個固定的時間期，期末必須對是否追加投資做出決策；而且很明顯，如果企業不對該人力資源進行投資，就不可能存在追加投資的問題。那么，在固定的時間到期時，如果該時點上預期現金流量現值超過了追加投資的成本，則公司會選擇追加投資該人力資源。分別取標的資產的價值(S)：現有人力資源所產生的現金流量現值；成交價格(K)：追加投資的現值；標的資產方差(δ)：資產收益波動率；期限(t)：追加投資期權的有效時間。將以上參數帶入看漲期權價值公式：C＝S×N(d1)一X×e-rt×N(d2)，得到看漲期權的價值，這個結果加到原有人力資源投資的凈現值中，得到擁有追加投資期權的人力資源價值（見圖2）。
追加投資帶來現金流量的現值
實物期權定價方法對擁有擴大期權的人力資源價值的評估，是在原有的凈現值法基礎上，對追加期權價值的重新認識，從而較好的補充修正了凈現值法的片面性。
3.2 放棄投資的期權
由于預測的失誤或者出現偶然事件（如離職、病故、難以勝任工作等），對該人力資源投資缺乏經濟性和可行性時，能否放棄投資變得非常關鍵。假設v是繼續投資直至到期的價值，L是此時放棄投資的價值，投資的周期為n年。此時，繼續投資的價值與放棄的價值相比：如果前者較高，即v＞L，則繼續投資；反之就放棄。放棄投資的期權定價類似看跌期權，選取標的資產價值(S)：現有人力資源所產生的現金流量現值；執行價格(X)：放棄投資所獲得的價值；期限(t)：投資所需時間；股利收益(y)：1/項目所需的時間＝1／t。這里假設人力資源價值每年均勻的下降。將指標代到看漲期權價值公式中的價值為：
C＝S×N(d1)-X×e-rt×N(d2)(4)
利用看漲-看跌期權平價公式得到看跌期權價值為：
P＝S×e-yt×［N(d1)-1］-X×e-rt×［N(d2)-1］
其中：d1＝［1n(S/X)+(r-y+δ2/2)t］/δt(5)
d2＝d1-δt
然后放棄投資的期權的價值必須加入到原有投資項目的凈現值中，產生了一個包含放棄投資期權價值的凈現值（見圖3）。
4 結語
由以上分析可以看出，實物期權法的引入為人力資源價值或相似的風險投資項目的價值評估提供了新的思考方式和方法。經實物期權修正的凈現值法彌補了傳統凈現值法的不足，可以為資產價值評估理論和實踐的發展做出貢獻。
參考文獻
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