“惡性增資”是怎樣形成的？

現金拍賣實驗

一位經濟學者曾做過一個有趣的實驗:對200元現金進行拍賣，從1元起拍，出價最高者可拍得這筆錢，實驗規則要求不僅拍得者要支付其出價，所有競拍者也都要支付其最后的叫價。在實驗的競拍過程中，200元標的被拍到了600元才停止。

基于這個實驗，考慮到不同群體的財富參考點不同，我們分別在大學本科生、碩士研究生、MBA學員中分別進行了5元、20元和100元的拍賣實驗，無一例外地，實驗者的出價都遠遠高出標的價格:5元競拍的成交價為6.9元，20元競拍的成交價為48元，100元競拍的成交價為220元。

理論上講，為獲得200元標的，出價200元是盈虧平衡點，也應該是競拍出價的極限，當競拍價格超過200元時，即使能夠拍到這200元，也會是一項凈損失，理性的參與者應該在價格超過200元時就停止競拍。但由于實驗規則的設計，競拍者在任何一個價位上停止，即使沒有競拍成功，都需要支付其叫價，而這項確定的損失只有拍到標的才能得到補償，于是參與者選擇繼續競拍。

實驗結果說明參與者的目標已經偏離了理性的價值尺度，繼續競拍的目的已經從獲得一定的收益，轉變為盡可能補償已經出現的損失，因為只有贏得競拍才能補償損失。同時參與者還有一種動機就是想贏得這場競拍，想證實自己能夠獲得成功，哪怕是為此而付出的代價變得越來越大，競拍已經不由自主地變成了一種非理性的升級，直至損失擴大到自己無法承受或不愿意承受為止。

實驗中還有兩個細節值得我們關注:第一，多數初期參與競拍的人，在標的被越叫越高時就停止了叫拍，不再參與競拍，在接近或超過標的價時競拍就集中在少數參與者之間，說明當損失比較小時，許多人能夠作出止損的行為，而當損失比較大時，則越來越有冒險的傾向;第二，經常有人試圖一口就叫到標的價，從而結束競拍，那么他自己盈虧平衡，其他人也沒有任何損失，說明人們是有意識直接回避風險的。但實驗規則要求必須逐步加價，那么，當損失很小時人們不在意風險的存在，逐漸增加的損失才會導致這種非理性的升級，就好比冷水煮青蛙，當意識到危險時自己已經深陷其中。

投資決策中的“惡性增資”與“承諾升級”

這個過程類似于眾多的企業競爭投資一個項目，其中只有一個投資者能夠最終獲得投資收益，其余的投資者先期已經投入的資金則變成沉沒成本不能收回了。

我們常常可以看到這樣的現象:對于一個已經投入了一定的資金、但繼續運行下去風險越來越大的項目，人們不是立刻終止項目而是繼續追加投資，企圖用這種方式博取最后的成功。因為項目已經上馬，投資已不可逆轉，終止項目意味著承認決策的錯誤，并且需要承擔損失，而繼續投資下去則存在一線成功的希望。這樣做的結果往往是風險越積越大，虧空越來越大，越來越需要決策者用更大的努力去填補虧空，以至于除了用賭一把的心態進行高風險高報酬的冒險以外，無法通過正常的投資渠道來彌補，因而形成了一種“惡性增資”的現象，即一個項目投入大量資源后發現完成該項目取得收益的可能性很小，在各種客觀信息表明應放棄該項目的情況下，經理人仍然繼續投入額外的資源。

同時，研究還表明，決策者對自己負有責任的項目，更具有一種動機要證明其決策的正確性，并期望從對這個失敗項目本身的追加投資中得到挽回，這就是所謂的“承諾升級”。事實上，調查結果表明，人們對他們負責的失敗項目比成功項目投入了更多的資金。

奚愷元教授曾經對美國和中國的EMBA學生進行了以下實驗:

你是一家醫藥公司的老總，正在開發一種新的止痛藥。據你所知，另外一家醫藥公司已經開發出了類似的止痛藥，如果繼續進行這個項目，公司有近90%的可能性損失500萬元，10%的可能盈利2500萬元。項目才剛剛啟動，還沒有什么花費，從現在起，項目需要耗資50萬元，你是堅持開發還是放棄？請作出你的選擇:

A 堅持 B 放棄

實驗結果是多數人選擇“放棄”，因為盈利的機會只有10%，而且項目尚沒有投入資金，他們很輕松地放棄了項目的實施。然而接下來進行了另外一個實驗:

你是一家醫藥公司的老總，正在開發一種新的止痛藥。據你所知，另外一家醫藥公司已經開發出了類似的止痛藥，如果繼續進行這個項目，公司有近90%的可能性損失500萬元，10%的可能盈利2500萬元。項目已投入了600萬元，還需再耗資50萬元，你是繼續開發還是現在放棄？請作出你的選擇:

A 堅持 B 放棄

在后面的實驗中，多數人選擇了“繼續”。其實兩個實驗對決策者而言，面對的決策問題是一樣的，都是投資50萬元進行一項概率決策，惟一不同的是后者已經產生了600萬元的沉沒成本。財務有關教科書告訴我們在進行投資決策時要忘掉沉沒成本，但在現實中人們卻不可避免地受到沉沒成本的影響。這種對沉沒成本的眷顧使經理人產生了投資決策的“惡性增資”。

面對進退兩難困境， 決策者往往會傾向于繼續投入資源， 提升原方案的承諾， 而且隨著投入資源的增加， 決策者表現出的“自我堅持”的行為傾向越高， 從而導致更深的陷入。

導致“惡性增資”的心理偏差

這種行為現象是決策者很多心理因素綜合作用的結果:

● 首先，“損失厭惡”是導致惡性增資的主要心理因素。損失厭惡心理表明，人們在面對確定的收益時不愿意冒風險，而面對確定的損失時會愿意冒風險。參與者一旦參與拍賣，在任何時候停止拍賣就會產生一項確定的損失，這時候參與者不會選擇終止拍賣接受這項確定的損失，而會選擇冒險，即繼續增加籌碼、追加投資，企圖博取可能的成功。

● 其次，“過度自信”也是惡性增資的心理動因之一。所謂過度自信是指人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣、機遇和外部力量在其中的作用。過度自信使投資者過于相信自己能夠在最后時刻獲得扭轉乾坤般的成功。

● 第三，“證實偏差”也是推動惡性增資的一個重要心理因素。證實偏差是指當人們確立了某一個信念時，他們有一種尋找支持這個信念的證據的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個信念的信息，而忽略否定這個信念的信息。當各種跡象表明繼續投資將會越來越擴大風險的范圍和程度時，人們需要更多的信息來幫助自己對未來作出判斷與決策，然而，證實偏差的心理特征會阻礙他們去關注并接受那些否定自己信念的信息，從而對項目的未來趨勢預測得過于樂觀。證實偏差的心理傾向使經理人樂于接受繼續實施項目的信息而忽略任何終止項目的信息，從而仍然繼續投入額外資源。

以上心理偏差使經理人可能在事情變壞后仍孤注一擲惡性增資，除此之外，決策者還可能存在社會壓力的考慮，例如，需要對決策后果承擔相應的責任，半途而廢會給決策者帶來負面影響，造成自我形象、社會名譽、經濟利益、權力地位等個人及社會知覺方面的損失等。

只有充分了解自己的心理偏差，并用巨大的毅力克服這些心理偏差，決策者才能用理性的價值尺度來衡量項目投資的可行性。