不如休息

近來，歐洲大陸正在上演歐洲足球錦標賽的好戲，十六支隊伍互相捉對廝殺，爭奪德勞內杯。由于比賽皆在深夜開始，早上起來的時候，球迷們大多睡眼惺忪，但還是興致勃勃地討論昨夜的比賽及球隊的攻防，還有那些球星的表現。

與此同時，股票市場也似乎離開了大家的關注焦點。當然，吸引人眼球的，是連續的那六根陰線，還有那一天的暴跌。但是，日益萎縮的成交量告訴著我們，資金已經逐漸離開了股市，盡管市場已經用一個較低的平均市盈率來告訴我們潛在的投資價值。不過，有好事者把最近幾屆世界杯和歐洲杯期間中國A股市場的表現進行了統計，他們發現，在舉行世界杯和歐洲杯期間，股市表現大多低迷，成交量萎縮。于是有一個結論，即在世界杯或歐洲杯期間，同樣也是球迷的基會經理們棄股市而不顧，沒人玩了，所以股票就會跌。

統計的數據，可能足一個佐證日前市場低迷的原因，但我們還是應該從經濟基本面情況來對A股市場進行一下判斷。首先，聯系一下最近央行在對外公告措辭中，把提高存款準備金率的原因歸結為“控制流動性”，就可以發現目前資金流向的問題。由于我國是一個外向型經濟占有重要地位的經濟體，通過高額的出口，獲得了大量的國際儲備，并因此導致貨幣投放量過大，從而流動性產生了過剩。而人民幣的升值以及人民幣存款利率高于國外的事實，是吸引海外熱錢不斷涌入國內的重要原因。但由于股市不佳，熱錢并沒有進入二級市場進行交易，和大家的普遍想法相反，熱錢留在了銀行之中，導致銀行的流動性不斷上升，這也就是央行提高準備金的根本目的——控制熱錢。

那自然會有人來質問，股票市場已經經過了如此暴跌，應該會有所起色了

吧?畢竟平均市盈率已經很低很低，無論情況怎樣，都已經顯示了很好的投資價值，畢竟新興市場國家的市場市盈率跌到如此水平，應該會有點起色了。但如果我們再去看一個指標平均市凈率的話，那就會發現一個大問題，目前，我們國家證券市場的平均市凈率是4倍左右，遠高于國際市場。從這個角度來看，我國證券市場是被高估的。

但看到這些，我們更加要挖掘這些數字背后所隱藏的含義是什么。從市盈率的角度來看，目前的股價對應的股票盈利水平應該說還是不錯的，至少體現了我國經濟高速增長的情景。但從市凈率的角度來看，目前股價對應的每股凈資產的水平明顯偏低，從實業投資的角度來看，如果要用較低的每股凈資產去博得較好的盈利，那就必須要采用高杠桿的做法，即借錢做生意。這樣一來，中央銀行的貨幣政策對于整個經濟的影響就很重大了。如果貨幣政策趨緊，企業的盈利勢必受到很大的影響，因為借不到錢了。

如果以上的假設都成立，那如今一個百分點的存款準備金率上調，對于實體經濟的發展是有重大影響的。貨幣政策的趨緊，導致了公眾對于企業盈利出現了悲觀。所以，無論是價值投資的基金，還是進行投機的熱錢，都沒有進入A股市場，原因就在于經濟基本面的悄然改變。這種改變，看似是短期反應，實質上更多地反映了我國經濟原有的增長模式開始有所變化。從我們剛才對中國經濟增長模式的總結來看，目前對外依存度過高的經濟模式是不可持續的，那就要經歷陣痛，在這個陣痛過程中，可能股票市場就真的不會好。

那我們應該如何應對?我的建議是，盡可能不要多在股票里進行資產配置，因為這兩年可能都沒什么行情了。其次，學習一下在歐洲杯期間悠閑看球賽的各位基金經理，因為只有懂得休息，才能做好投資，沒有必要一直和市場搏斗。當然，我們相信，中國經濟模式的改變是能夠成功的。因此對于A股，即使最近一年我們不認為有太大的機會，但并不是說以后就永無翻身之日。恰恰相反，我們認同的是中國經濟的長期未來，因此我們也同樣認同中國證券市場的長期走勢。只是現在，真的是沒辦法再玩下去，所以索性退出來休息，可能這是最好的選擇了。

編輯 韓鐵馬