２００９，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”？

原文：《福布斯》(Forbes)，2008年11月6日，《Hard Landing In China?》

原作者：Nouriel Roubini

編譯：Fred

NOUriel ROUbini是紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授，ROUbini GlobalEconomics的主席，曾在2006年準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了此次全球性的金融風(fēng)暴。

在過(guò)去的若干年里，有兩大引擎推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行：美國(guó)的消費(fèi)引擎和中國(guó)的生產(chǎn)引擎，它們合力共同提升了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國(guó)是絕對(duì)的消費(fèi)者勝地，總愛(ài)樂(lè)于以超出實(shí)際收入能力的水平超前消費(fèi)，從而形成了龐大的經(jīng)常性項(xiàng)目赤字。而中國(guó)則是絕對(duì)的生產(chǎn)者勝地，熱衷于儲(chǔ)蓄而較少消費(fèi)，從而擁有數(shù)額非常龐大的經(jīng)常性項(xiàng)目順差。

最近幾個(gè)月來(lái)，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一架引擎停轉(zhuǎn)了；而更讓我們擔(dān)心的是，已經(jīng)有越來(lái)越多的跡象表明，另一架推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的主要引擎——中國(guó)——也正處于失速的狀態(tài)之中。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

最近公布的一組中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)好壞參半，但都顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，并且有著大幅度下降的趨勢(shì)。國(guó)民生產(chǎn)總值(GDP)由過(guò)去年增長(zhǎng)12％的高速率降低為9％，為4年以來(lái)首次降至個(gè)位數(shù)；耐用消費(fèi)品的支出急劇減少；內(nèi)銷(xiāo)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也在減少。同時(shí)，制造業(yè)的主要指標(biāo)(中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力指數(shù))也出現(xiàn)出了明顯的萎縮。

請(qǐng)注意，占據(jù)中國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值40％的制造業(yè)正在急劇下滑這一事實(shí)并非聳人聽(tīng)聞，而是來(lái)自于對(duì)于企業(yè)的實(shí)地調(diào)查，中國(guó)東南沿海大量制造業(yè)工廠倒閉的報(bào)導(dǎo)也應(yīng)證了這一事實(shí)。中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)放慢到六年來(lái)的最低水平，即使可能是因?yàn)閵W運(yùn)會(huì)的結(jié)束加重了這一局勢(shì)的惡化，但事實(shí)上，這一下滑趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了好幾個(gè)月。香港工業(yè)聯(lián)盟甚至預(yù)測(cè)，在珠三角洲地區(qū)有超過(guò)10％的香港工廠今年將面臨倒閉。當(dāng)然，中國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫早已破滅，上海上證指數(shù)目前亦已從泡沫最盛的最高點(diǎn)下跌超過(guò)了60％之多。

因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得越來(lái)越大。所謂“硬著陸”，是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)“大落”的一種形象描述，即反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急速衰退。換句話說(shuō)，在中國(guó)這樣一個(gè)擁有著巨大潛在發(fā)展力的國(guó)家，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降到5％到6％，“硬著陸”現(xiàn)象就會(huì)發(fā)生，因?yàn)橹袊?guó)需要9％到10％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)消化每年大約2400萬(wàn)新增的勞動(dòng)力大軍，以及每年1200萬(wàn)到1400萬(wàn)由貧困農(nóng)村地區(qū)遷移到城市發(fā)達(dá)工業(yè)制造地區(qū)的勞動(dòng)人口。

整個(gè)中國(guó)社會(huì)和政治的平穩(wěn)運(yùn)行都依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)的不斷高速增長(zhǎng)。所以從這個(gè)角度出發(fā)，國(guó)民生產(chǎn)總值由12％的年增長(zhǎng)放緩至每年5％到6％，這對(duì)于中國(guó)而言，就可以認(rèn)為相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)衰退。目前的各項(xiàng)宏觀指標(biāo)均表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上正在向著“硬著陸”靠近。

出口困難重重

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在整體結(jié)構(gòu)上而言是一種外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，眾多產(chǎn)業(yè)都是依靠出口拉動(dòng)來(lái)發(fā)展的：凈出口(或稱(chēng)貿(mào)易順差)從本世紀(jì)初占GDP總量的2％上升到占近12％，而出口額則占到GDP比重的40％左右。中國(guó)的直接投資占GDP的45％左右，剔除住房和基建支出，大約有一半的資本投資于新生產(chǎn)資料的生產(chǎn)，以求可以制造出更多的出口商品。所以，考慮到出口和投資占到中國(guó)GDP，總量的80％，中國(guó)總需求的大部分依舊取決于如何保持出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。

但問(wèn)題是，中國(guó)商品出口的主要目的地——美國(guó)——正在遭遇二十年來(lái)的首次經(jīng)濟(jì)崩潰。至去年為止，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的年增長(zhǎng)率均保持在20％以上，而來(lái)自美國(guó)的最新雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，這一出口增長(zhǎng)率如今已下降到0％。

而最糟糕的情況在下幾個(gè)季度中將會(huì)愈加顯現(xiàn)。得益于美國(guó)政府減稅政策的施行，美國(guó)第二季度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況良好，美國(guó)的零售商們?cè)詾榈兔业南M(fèi)期會(huì)很快過(guò)去，所以他們?cè)谙募具^(guò)后，就為自我預(yù)期中的第三和第四季度消費(fèi)回暖而向中國(guó)(和其他出口國(guó)家)下了大量的訂單。但現(xiàn)在看來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)低靡期顯然是十年來(lái)最差的，結(jié)果就是會(huì)導(dǎo)致大量中國(guó)商品滯銷(xiāo)。因此，你可以預(yù)期在2009年的第一季度以及其他季度里，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的訂單將會(huì)大量減少，從而把中國(guó)的出口和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一起拖向深淵。

中國(guó)商品并不僅僅只出口到美國(guó)：幾個(gè)月前中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口額開(kāi)始出現(xiàn)萎縮的時(shí)候，對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家(歐洲、加拿大、日本、澳大利亞和新西蘭)的出口額還是保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。但在是次全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下，已經(jīng)有越來(lái)越多的有力證據(jù)表明，幾乎所有的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都開(kāi)始進(jìn)入到嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條期。所以你可以預(yù)見(jiàn)，在接下來(lái)的幾個(gè)季度中，中國(guó)對(duì)歐洲、加拿大、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的出口額也會(huì)劇減，從而進(jìn)一步導(dǎo)致中國(guó)凈出口額的雪上加霜。

一旦上述所描述的種種情況發(fā)生，你就可以預(yù)料到中國(guó)資本支出將會(huì)大幅度下降，因?yàn)殍b于過(guò)去幾年中國(guó)的大規(guī)模過(guò)度投資，中國(guó)的出口商品生產(chǎn)力已經(jīng)大大過(guò)剩，而凈出口與產(chǎn)權(quán)投資的急劇下降可能引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。考慮到發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退也有可能發(fā)生，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很有可能會(huì)降低到7％左右，甚至2009年會(huì)降至更低(事實(shí)上，7％，是現(xiàn)在在中國(guó)領(lǐng)先的幾家外資主導(dǎo)銀行，如渣打銀行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè))——而7％只比代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近“硬著陸”的6％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)多出一個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的潛在風(fēng)險(xiǎn)

那積極放松貨幣和信貸政策能否避免“硬著陸”呢?答案是不一定。首先，中國(guó)在最近幾個(gè)月里已經(jīng)三次下調(diào)利率，并進(jìn)一步放松了貸款控制，但貨幣和信貸政策的松動(dòng)可能是無(wú)效的：就好像是在推一根繩子(pushing on a string)，在中國(guó)近幾年由于過(guò)度投資已經(jīng)導(dǎo)致大量資本商品積壓的情況下，這有點(diǎn)類(lèi)似于在強(qiáng)迫民眾花錢(qián)。目前已經(jīng)有跡象表明企業(yè)貸款需求急劇減少，而商業(yè)銀行則在猶豫是否應(yīng)該發(fā)放貸款還是選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。政府可以放松貨幣和信貸政策，但當(dāng)企業(yè)和銀行對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生低預(yù)期的時(shí)候，貸款需求就會(huì)下降，因?yàn)檎疅o(wú)法強(qiáng)迫企業(yè)主動(dòng)花錢(qián)或者銀行冒險(xiǎn)發(fā)放借貸。

那財(cái)政政策是否能夠挽救這一切呢?樂(lè)觀主義者認(rèn)為可以，他們指出，中國(guó)的財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模都比較適度，國(guó)家有資源和財(cái)力在短時(shí)間內(nèi)推出快速的財(cái)政刺激措施。但是，中國(guó)實(shí)施這種快速巨大的財(cái)政刺激的能力卻十分有限，并且受到以下諸多因素的限制。

首先，正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)公司Global Insight最近的一份調(diào)查報(bào)告所指出的那樣，在今年自然災(zāi)害、中國(guó)西部社會(huì)動(dòng)蕩和奧運(yùn)會(huì)的綜合效應(yīng)影響之下，中國(guó)政府本年度的財(cái)政預(yù)算已經(jīng)形成了一個(gè)“巨洞”。中央財(cái)政部可能已經(jīng)動(dòng)用了各種穩(wěn)定性資金來(lái)掩蓋出現(xiàn)大額赤字的現(xiàn)象。對(duì)于區(qū)級(jí)和市級(jí)地方政府來(lái)說(shuō)，由于本地房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的迅速下降，從而導(dǎo)致了地方稅收的減少，并進(jìn)一步促使他們被迫延緩一些雄心勃勃的工業(yè)發(fā)展計(jì)劃。

其次，經(jīng)濟(jì)和投資的“硬著陸”會(huì)導(dǎo)致國(guó)有銀行的不良貸款比例大幅增加；一系列嚴(yán)重的銀行問(wèn)題所帶來(lái)的隱性負(fù)債會(huì)增加預(yù)算赤字和公債。需要注意的是，中國(guó)國(guó)有銀行貸款質(zhì)量(即為過(guò)度投資提供資金)不高的問(wèn)題，前些年因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)而被掩蓋了。一旦凈出口遇阻，直接投資銳減，我們就會(huì)看到大量因?yàn)榻栀J給低回報(bào)和邊緣投資項(xiàng)目而造成的壞帳出現(xiàn)，而接下來(lái)為清理這些銀行系統(tǒng)中壞賬的成本也將會(huì)十分之高。

第三，像中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究的主流專(zhuān)家邁克爾·佩蒂斯(MichaelPettis)所指出的那樣，過(guò)去四年中國(guó)稅收收入大幅增加，但支出的增加幅度更大。所以如果收入增長(zhǎng)放緩或者倒退，相應(yīng)地放緩支出增長(zhǎng)并不容易。而那些可能由不良貸款引起的負(fù)債也會(huì)減少可用于財(cái)政刺激的可用資源。

第四，盡管財(cái)政刺激政策已經(jīng)開(kāi)始，但它的范圍和尺度都相對(duì)并不顯眼。一個(gè)大問(wèn)題是，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)的突然“硬著陸”即將發(fā)生，中國(guó)政府還會(huì)不會(huì)增加規(guī)模遠(yuǎn)大于目前的財(cái)政刺激?答案很可能是否定的，因?yàn)榘汛罅康慕?jīng)濟(jì)資源從可流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到不可流通領(lǐng)域(如基建和政府開(kāi)支)需要時(shí)間，不可能很快完成。中國(guó)政府已經(jīng)為下一個(gè)五到十年的發(fā)展規(guī)劃出了很多基建項(xiàng)目，而把這些項(xiàng)目提前轉(zhuǎn)移到接下來(lái)的12到18個(gè)月內(nèi)完成(以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展)，這基本上是不可能的。

總而言之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)正在快速上升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2009年很有可能下降到7％的低水平一一僅僅比評(píng)判“硬著陸”指標(biāo)的6％多出一個(gè)百分點(diǎn)，并且并不排除有更壞的情況出現(xiàn)的可能。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正在走向衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”無(wú)疑將給亞洲、非洲和拉丁美洲新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的影響。因?yàn)橹袊?guó)對(duì)原材料和中間產(chǎn)品的龐大需求已經(jīng)成為推動(dòng)這些新興市場(chǎng)和出口國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要源泉。近來(lái)日用品價(jià)格的快速下降和波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)的近乎崩潰均表明中國(guó)和世界對(duì)日用品和工業(yè)品的需求正在銳減。因此，2008年第三季度的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)算)會(huì)接近于零，而2008年第四季度和2009年全年的全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。所以，要準(zhǔn)備好面對(duì)2009年丑陋而持久的全球經(jīng)濟(jì)緊縮。