美國金融危機(jī)的啟示

2008年9月的第三個星期，可以說是世界經(jīng)濟(jì)史或金融史上最為動蕩的一周，也是世界股市最為波動的一周。這一周所發(fā)生的事情不僅對美國金融體系帶來重大的影響，也將影響到未來世界金融市場的發(fā)展進(jìn)程。在這個星期，美國第四大的投資銀行雷曼中請破產(chǎn)，美林售予美銀，摩根士丹利考慮合并，高盛股價急轉(zhuǎn)直下，AIG與“兩房”等大型金融機(jī)構(gòu)相繼遇險。雖然美國政府拋出7000億美元的拯救方案，但是具有輝煌歷史的華爾街投資銀行則將成為歷史，從而金融市場的信心大挫。

現(xiàn)在我們要問的是，在美國國家的法律制度如此完善、金融監(jiān)管如此嚴(yán)密、金融市場如此成熟、社會財富分配如此公平、發(fā)展了幾百年的金融市場，卻會被僅為2000億左右規(guī)模的次按貸款所擊潰，其原因何在?還有，在華爾街一大批巨大的金融機(jī)構(gòu)消失后，美國次按危機(jī)是不是已經(jīng)結(jié)束，如果沒有結(jié)束，其風(fēng)險還有多高，它在什么時候結(jié)束，對中國金融市場又會帶來多大的影響?

可以說，這次美國金融危機(jī)的爆發(fā)并非是一蹴而就的事情，而是經(jīng)歷了一個長期演變的過程。也不是一項政策、一家機(jī)構(gòu)或金融組織、一次事件所導(dǎo)致的結(jié)果，而是整個事件的當(dāng)事人以及整個社會核心價值喪失所導(dǎo)致的結(jié)果。

事件的導(dǎo)因是美國911事件及納斯達(dá)克股市泡沫破滅之后，關(guān)聯(lián)儲為了減少這些事件對美國經(jīng)濟(jì)沖擊，防止美國經(jīng)濟(jì)衰退而采取完全寬松的貨幣政策。在短期內(nèi)把美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由6.5厘下降到1厘，40年來最低水平。而貨幣政策的寬松從而使得住房貸款公司及商業(yè)銀行制造各種各樣的住房按揭利率的產(chǎn)品，讓一些還款能力不高的次級信用的貸款人進(jìn)入房地產(chǎn)市場。然后這些貸款公司及商業(yè)銀行又把次級貸款與優(yōu)質(zhì)的按揭貸款一起賣給房利美和房地美及投資銀行。然后“兩房”及投資銀行又以證券化的方式把這些次級貸款賣給投資者。最后，投資銀行把這些證券化資產(chǎn)通過復(fù)雜的“金融創(chuàng)新”產(chǎn)品衍生工具化，導(dǎo)致次按產(chǎn)品風(fēng)險的這種過程中被無限放大。

在這次按危機(jī)的過程中，每一個環(huán)節(jié)看上去都有其合理性及正當(dāng)性，但是實際上每一個環(huán)節(jié)都在放大風(fēng)險與聚集風(fēng)險。首先，從政府來看，由于政府的短視或短期行為，盡管可以讓幾次危機(jī)事件對經(jīng)濟(jì)沖擊降低到最小的程度，但是這些政府的政策僅是來自短期考慮，從來就沒有從長期的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略角度來制定貨幣政策。同時，在對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的平衡上，政府部門對金融創(chuàng)新監(jiān)管的滯后，從而使得無法對新的金融工具及產(chǎn)品進(jìn)行有效的監(jiān)管，金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險及危機(jī)越來越大。

還有，這次美國金融危機(jī)的根源是房地產(chǎn)泡沫無限吹大。而美國房地產(chǎn)市場泡沫為什么會這樣快的吹大，問題的根源就是這幾年影子銀行透過銀行信貸(資產(chǎn)證券化)給住房購買者提供過度便利的金融杠桿及過度的流動性。也就是說，在這次美國金融危機(jī)中，其根源是以一種傳統(tǒng)信貸不同的方式給住房購買者提供過度的流動性。而這種過度流動性的提供為什么沒有監(jiān)管到，為什么直到問題暴露出來才能夠知道其嚴(yán)重性，就在于美國次按危機(jī)給消費者提供的銀行信貸的模式發(fā)生了根本性變化，是通過證券市場的證券化的方式，而不是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸方式。對于通過證券化方式提供給消費者過度的流動性而吹大的房地產(chǎn)市場泡沫，在房價上漲時，所有的風(fēng)險都掩蓋在房價上漲中；當(dāng)房價下跌時，房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險就暴露了出來。

還有，為什么2000多億的次按產(chǎn)品令危機(jī)急劇惡化?其主要原因就在于這些次按證券化產(chǎn)品在金融市場上大規(guī)模以不同的方式進(jìn)行交易。在房價上漲時，這種證券化按揭產(chǎn)品表面上可以分散風(fēng)險，但當(dāng)房價下跌時，這種廣泛分散的風(fēng)險則把其中的風(fēng)險無限放大。因為，這些按揭證券化產(chǎn)品之所以可在短短數(shù)年內(nèi)形成大規(guī)模的市場，完全與每一個交易環(huán)節(jié)虛假的包裝分不開的。比如說，貸款銀行為了更大的信貸擴(kuò)張，就得采取不同的方式讓更多的次級信用的人進(jìn)入住房貸款市場。貸款銀行把貸款放給那些次級信用的人時知道有很大風(fēng)險，但是這些貸款銀行迫于利益的驅(qū)使，還是鋌而走險。為了規(guī)避這個風(fēng)險，就把好的按揭貸款與次級按揭貸款混在一起賣給“兩房”及投資銀行。而且后者則把這些債權(quán)重新包裝成了新產(chǎn)品CDO(Coll ateralized Debt)賣給國外的投資者，以便達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。

可是，這些證券化產(chǎn)品的買家并不是不知道這些產(chǎn)品蘊藏著巨大風(fēng)險，所以為了讓投資者心甘情愿地來買這個高風(fēng)險產(chǎn)品，投資銀行及按揭公司可又把CDO產(chǎn)品進(jìn)行分類，讓低一些風(fēng)險的CDO為投行直接買走，而投行則把剩下的高風(fēng)險CDO這部分產(chǎn)品再轉(zhuǎn)手賣給對沖基金。但當(dāng)貪婪的投行發(fā)現(xiàn)對沖基金買的高風(fēng)險CDO的回報比自己高得多時，雙發(fā)明了一個產(chǎn)品叫做CDS(Credit Default Swap)來購買對沖基金，并從基金每年從CDO里面拿出部分錢作為保金，給保險公司投保。后來CDS也一路賣好，于是越來越多的投資者鐘情于這些信貸衍生產(chǎn)品。可以說，在2001年之后美國樓市繁榮時期，買房人、放貸人、各大投行、對沖基金、評級機(jī)構(gòu)等，全部大賺特賺、皆大歡喜。但是，當(dāng)次按危機(jī)爆發(fā)，所有的隱藏的風(fēng)險都顯露了出來。而且這種無限放大的風(fēng)險則成了一個無永無止境的黑洞，也是壓倒美國這些巨大的投資銀行最后的一根稻草。

從該事件可以看到，每一個當(dāng)事人貪婪的本性表現(xiàn)得淋漓盡致，每一個當(dāng)事人為了讓其利益最大化，總是會采取合法或非法的方式來摧毀金融市場根基即信用。比如，證券化產(chǎn)品的包裝、評級、銷售等環(huán)節(jié)，都在以虛假的方式摧毀信用。同時，當(dāng)一些金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)對這種以合法化的方式摧毀信用是大有利可圖時，更是肆無忌憚地以所謂的金融創(chuàng)新的方式制造出更多的無限放大風(fēng)險的產(chǎn)品，從而使得次按證券化產(chǎn)品的風(fēng)險越來越放大。

還有，在巨大的利益面前，每一個當(dāng)事人都成了俘虜，都成了短視的利益追尋者。無論是政府，還是金融機(jī)構(gòu)及個人都是如此。而且當(dāng)這些巨大的風(fēng)險沒有暴露出來時，短期內(nèi)大家都能夠利益均沾，社會經(jīng)濟(jì)與金融市場也一片繁榮，但實際上則是在聚集及放大風(fēng)險，只不過，這些巨大的風(fēng)險要等次按危機(jī)爆發(fā)后才會顯露出來。而這種危機(jī)爆發(fā)后，最后承擔(dān)損失的不是當(dāng)事人，而是全體美國的納稅人來買單，是全世界人來買單。

以此來看目前中國所發(fā)生的情況，早幾年的國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格上漲或泡沫吹大已經(jīng)到了無以復(fù)加的地步。如果這種房地產(chǎn)市場泡沫吹大不考慮由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的因素，世界房地產(chǎn)市場發(fā)展史上有哪一個時期出現(xiàn)過中國這樣的房地產(chǎn)價格暴漲、這樣房地產(chǎn)價格瘋狂呢?即使是香港、臺灣及日本也是遜色十分。比如，2007年國內(nèi)有房價上漲，國家發(fā)改委和國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，商品房銷售價格同比上漲9.2％，但實際這一數(shù)字與百姓感覺到的差距很遠(yuǎn)。而萬科公布數(shù)字2007年房價上漲是35.9％。中國指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)字是2007年全國房價上漲30％，而北京當(dāng)年上漲了48.4％，即使是二線城市武漢、南京，其房價上漲也達(dá)到30％以上。再就是偉業(yè)顧問公司提供的數(shù)字是，北京、上海、深圳2007年房價分別比上年上漲了44.6％、17.2％、51.4％。而從美國的官方數(shù)字來看，前25年全國平均房價漲幅為293％。而以前5年的情況來看，美國房價漲得最快的幾個州，房價上漲僅是一倍左右。

還有，中國的房地產(chǎn)市場泡沫不僅吹得很大，還在于把全國人民的土地資源，用國有各種要素在短期內(nèi)把社會財富聚集在極少數(shù)的幾個人手上。這樣，中國房地產(chǎn)不僅出現(xiàn)嚴(yán)重的價格泡沫，也出現(xiàn)了嚴(yán)重的社會財富掠奪。可以說，如果這種現(xiàn)狀不改變，中國經(jīng)濟(jì)的繁榮不僅不可能持續(xù)，而且所面臨的問題一定是難以解決。一個房地產(chǎn)市場泡沫問題(其實從上可見美國的房地產(chǎn)泡沫與中國相比則是太小了)就把美國金融市場弄得危機(jī)四起，讓美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退邊緣，讓全球金融市場海嘯泛濫。如果再加一個通過房地產(chǎn)市場導(dǎo)致社會財富嚴(yán)重的分配不公，那么中國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的問題會更大。

可以說，當(dāng)前的中國房地產(chǎn)市場泡沫還可以在房地產(chǎn)開發(fā)商及地方政府推動繼續(xù)吹大，這種房地產(chǎn)泡沫吹大也可以制造中國經(jīng)濟(jì)的短期繁榮，甚至可以把GDP增長寫在臉上表現(xiàn)政府業(yè)績?nèi)绾魏茫菑拿绹伟次C(jī)的經(jīng)驗可以看到，即使是在美國法律制度這樣完善、金融監(jiān)管這樣嚴(yán)厲、金融市場這樣發(fā)達(dá)、社會財富分配這樣公平的情況下，都會導(dǎo)致如此巨大的風(fēng)險與危機(jī)。如果中國再讓房地產(chǎn)市場泡沫吹大，嚴(yán)重的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)危機(jī)豈能幸免?因為，由房地產(chǎn)制造出的泡沫與風(fēng)險最終還是會暴露出來，這些泡沫與風(fēng)險最后還是要國內(nèi)全國人民來買單。因此，為了保證國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，什么時候也都不可以放松對房地產(chǎn)市場泡沫的遏制。不要以為房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，可以拔高GDP，就沾沾自喜，但是如果這種GDP增長是建立房地產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)上，是建立在掠奪絕大多數(shù)人民財富的基礎(chǔ)上，是建立在讓極少數(shù)人把祖宗、我們現(xiàn)代人、未來子孫的東西都在其手上賣出或掠奪去，那么中國的經(jīng)濟(jì)想持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展是不可能的。

還有，目前國內(nèi)金融市場的風(fēng)險也到了無可復(fù)加的地步，中國股市之所以會從6124點跌到1802點，這其中的問題自然與股市泡沫無限吹大有關(guān)。在這個股市泡沫吹大的過程，政府起到了推波助瀾的作用。大家都在短期利益上打轉(zhuǎn)，通過這種短期利益來造就股市的繁榮，來造就經(jīng)濟(jì)的繁榮，但是當(dāng)股市的泡沫破滅時，所有的問題都暴露無遺。因此，從美國金融危機(jī)的事件中，如何來確定中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期目的，如何不為短期的經(jīng)濟(jì)繁榮與市場繁榮所迷惑，則是中央政府必須密切關(guān)注的大事。否則，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展就難以為繼。