股改后上市公司大股東對(duì)公司投資行為影響的實(shí)證研究

　　摘要：本文首先對(duì)股改后大股東持股比例發(fā)生變化進(jìn)行分析，指出股改后第一大股東持股比例平均值由45.58％下降到36.92％，在一定程度上分散了控股權(quán)，使得各大股東之間的持股比例差距縮小，可能形成多個(gè)大股東相互制衡的局面。在此基礎(chǔ)上，本文采用我國(guó)制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)大股東持股比例降低是否會(huì)影響我國(guó)上市公司投資行為進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1、制造業(yè)上市公司投資受現(xiàn)金流的影響顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例對(duì)投資一現(xiàn)金流敏感度存在顯著的促進(jìn)影響，股改后大股東持股比例降低，相關(guān)性小于股改前；2、投資對(duì)現(xiàn)金流敏感的原因是普遍存在自由現(xiàn)金流量假說(shuō)下的過(guò)度投資行為，股改后雖然第一大股東平均持股比例下降，但是這種變化趨勢(shì)卻加劇了公司的過(guò)度投資行為；3、股改使得前五大股東之間的持股比例范圍趨于縮小，股改后股權(quán)制衡緩解過(guò)度投資的水平比股改前提高，但是效果不是很明顯。
　　關(guān)鍵詞：公司投資；大股東控制；自由現(xiàn)金流；信息不對(duì)稱(chēng)
　　
　　“注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文