貪戀炒股的中國上市公司

　　摘要：近來，交叉持股，成為許多中國上市公司的主營業務，如雅戈爾與黑牡丹，并導致實物資產向虛擬資產轉化。數據顯示，以股票投資為主的投資收益目前已占上市公司利潤總額的1/3。一旦行情逆轉，這種盈利模式就將崩潰，并引發更大規模的下跌行情，惡性循環，釀成災難性后果。
　　
　　隨著炙手可熱的中國股市開始降溫，如今全球的每位投資者都在試圖推斷出由此產生的影響。傳統的觀點是中國的新股民將會遭受沖擊，而中國的襯衫、造船及公共事業等公司根本不會受到多大影響。這種觀點認為，這些公司在實體經濟中的經營狀況非常穩健，足以抵御股市震蕩產生的影響。公司的股價或許會下跌，但主營收入將維持增長勢頭。
　　
　　行情逆轉，交叉投資后果嚴重
　　
　　不過，這種觀點看來正在遭受質疑。理由很簡單，因為目前中國的大小上市公司正在瘋狂投資股市，利用自有資金申購其他公司新股，提高收入底線。盡管很難計算出確切的數字，但摩根斯坦利公司統計，從中國上市公司披露的業績報告來看，營業收入的1/3來自主營業務之外的投資收益，幾乎所有公司的投資中均包括對股票的投資。中歐國際工商學院會計學教授丁遠表示：“對這些公司而言，這是相當危險的，因為這些收益沒有現金基礎，非?？膳隆！?br/>　　更可怕的是股市行情逆轉可能產生的后果。盡管上證指數自10月16日創下6124點的新高后，截至11月14日已下跌了700多點，但今年以來的漲幅仍高達102%。一旦當股價真正開始回落，公司將不得不在收入報表中減記這些投資損失，導致利潤下滑。反過來，利潤下滑可能會引發這些公司自身股價的下跌，從而導致股市出現更迅猛和更深幅的下跌行情。公司治理專家、香港證交所獨立非執行董事大衛·韋伯認為：“這是在重蹈日本泡沫破滅的覆轍。” 當年日本公司大肆投資股市及房地產市場。當市場崩潰時，只能吞下血本無歸的苦果。
　　
　　不務正業，上市公司迷戀炒股
　　
　　為了解投資收益究竟可以對公司的收入狀況產生多大的影響，我們需要關注年銷售收入近8億美元的雅戈爾公司。自1979年成立以來，這家寧波服裝生產公司已發展成為中國最暢銷的服裝品牌。但近來，除股票投資業務外，該公司的其他業務都已變得無足輕重。雅戈爾公司持有中國人壽、寧波銀行及中信證券的股份。中信證券是中國最大的券商而且本身也是一只熱門股。這些股票帶來的收益使雅戈爾公司今年1－9月份的投資收益達到了2.236億美元，占其收入總額的98.5%。
　　雅戈爾公司是否會對依靠投資中信證券和其他公司股票的模式盈利而感到擔憂呢？雅戈爾公司投資部門中一位不愿透露姓名的員工將這種投資淡化為“只是一個補充”。不過，該公司對投資股票的熱情依然不減。為了復制投資中信證券aee7e5acd410e1b8a8e4df827bd0066f1816ccdb79c7c387ce40550d2bc03ce6的成功，雅戈爾公司甚至向監管機構申請認購海通證券的定向增發新股。自上市以來，海通證券股價已暴漲了885%。
　　通過增發流通股，海通證券等公司的新股發行活動使得股票投資收益在公司營業收入中的比重增加。萬得資訊公司是上海的一家提供中國上市公司財務數據的咨詢機構。據該公司估計，截至6月30日，有494家中國上市公司持有市值456億美元的股份，而一年前僅有163家公司持有市值23億美元的股份。據摩根斯坦利公司統計，來自股票、房地產和其他投資的“非主營業務”收入占中國醫保行業利潤總額的54.1%，占消費品行業利潤總額為64.6%。
　　在中國，很少有投資者具備讀懂財務報表及從營業收入中辨別來自股票投資收益的能力。摩根斯坦利公司中國研究部負責人婁剛表示：“人們高估了中國投資者的成熟度，需要有人指出皇帝沒穿衣服。”
　　丁遠教授將紡織公司黑牡丹公司作為一個案例，來說明在一個行情火暴的市場所發生的情況。今年上半年，黑牡丹公司的盈利水平到達了創記錄的580萬美元，幾乎全部利潤均來自投資中國國際航空公司和其他股票的分紅及增資控股子公司的收益。與此同時，該公司的主營紡織業務卻舉步維艱。丁遠教授認為：“他們未采取任何控制成本的措施，因為公司可以輕而易舉得以生存。”黑牡丹公司董事會副主席王盤大承認公司的業務經營狀況不佳，但他對公司的投資行為進行了辯護，表示該公司對子公司的增資規模超過了股市投資規模，“我們已轉向多元化經營”。
　　直至不久前，銀行業一直在不加限制地為公司投資股市提供低利率貸款。目前，監管機構正設法通過提高銀行存款準備金率來關閉信貸閘門。但這些誘人的新股發行活動依至沓來，中國公司依然對此趨之若鶩。中國企業界似乎無人原意去考慮泡沫破滅帶來的后果。
　　(摘自：美國《商業周刊》 編譯：何樂)