美元式微

　　貨幣漲跌以及創造新高、新低都是正常的。當前的美元下跌之所以造成了危機氣氛，是因為在龐大的全球外匯儲備中，不斷貶值的美元資產占據了主體。本世紀初至今，全球外匯儲備總額幾乎增長了兩倍，達到了5.7萬億美元，其中僅中國就擁有1.4萬億美元，日本以1萬億美元位居次席。
　　在此期間，美元在儲備總額不斷膨脹的情況下保持了其支配性地位。根據IMF發布的最新數據，在可以確認幣種的外匯儲備中，美元占據的份額仍接近65%。這與歷史上的平均水平大體相當。此外，IMF數據沒有計入中國和中東石油出口國持有的美元。鑒于此，美元的實際份額還可能更高。
　　就儲備貨幣而言，由于歐元提供了美元之外的新選擇，因此人們擔心全球貨幣體系會出現突然的轉變，投資者迅速由一種貨幣轉向另一種貨幣。迄今為止，這還只是一種擔憂。最終會不會成為災難，要取決于驅動美元下跌的真正力量以及決策者如何應對。
　　
　　圖：美元在世界外匯儲備中所占比重
　　
　　
　　
　　美元面臨周期性和結構性因素的共同威脅
　　
　　看起來，每當美元下跌之時，其儲備貨幣的地位總會受到質疑。1977－79年、1985－88年、1993－95年，美元三次陷入低迷。其間都曾有人預測，各國政府將把外匯儲備轉換為其他貨幣。最終，美元安然度過了這三次風暴。然而，美元當下面臨的強大風暴卻是眾多周期性氣流和結構性氣流的結合體。
　　首先，過去5年之中，美元的下跌令全球外匯儲備遭受了龐大的資本損失。如果這種損失造成的痛苦過于嚴重，各國央行可能會考慮止損、拋售美元，這勢必會導致美元暴跌。而且，各國央行都知道，其他央行同樣持有過多的美元，這種情況更增大了拋售美元的誘惑力：誰能搶先脫身，就有更多的機會保住自己的資本。
　　美國對海外資金的渴求是對美元的另一個威脅。多年以來，美國的支出總是超過收入，從而造成了龐大而持久的經常項目赤字。去年，這一赤字達到了GDP的6%的驚人水平。要填補這個缺口，就需要外國人購買美國資產，如債券、股票或房地產。然而，隨著美國的外債越來越多，美國也就越來越可能賴掉一部分債務，美元貶值或通貨膨脹都可以達到這樣的目的。
　　以上兩個因素并非美元面臨的新威脅。但雪上加霜的是，當前美國經濟形勢正在惡化。次級抵押貸款的損失加劇了美國住房市場的滑坡，并毒害了信貸市場。面對經濟衰退的威脅，美聯儲已經兩次降息，未來還可能進一步降息。經濟增長低迷和利率持續下滑往往會導致貨幣貶值，在世界其他經濟體前景較好的情況下就更是如此。而且，一些曾被視為最優質的證券遭受了信用降級，這損害了美國資本市場的聲譽。
　　
　　一家獨大的時代走向終結
　　
　　對美元而言，儲備貨幣的職能與國際交易媒介的職能是截然不同的。如果說美元在國際貿易中受到青睞是因為美元結算的便利性，那么各國持有外匯儲備則是為了支持對本幣的信心，而不是為了將其作為外貿支付手段。因此，儲備貨幣應易于兌換（以便在緊急情況下提供流動性），并應具備良好的保值能力。就此而言，美元擁有龐大、流動性很高的資本市場，因此符合第一個標準，但卻不符合第二個標準――至少近來并不符合。
　　加州大學伯克利分校的經濟學家Barry Eichengreen認為，像美元這樣，單獨一種貨幣主導全球儲備的局面是沒有道理的。他指出，在美元本位時代之前，全球儲備通常由幾種貨幣構成。一戰前夜，英國是頭號貿易強國，而英鎊在官方外匯儲備中的份額則與法國法郎、德國馬克的份額之和大致相當。一戰全球儲備依然維持了三分天下的局面，只是美元取代了馬克的地位。
　　如果美元的支配性地位即將終結，那么取而代之的很可能會是兩種或更多貨幣分享這種地位的格局。放眼歷史，有人認為人民幣將是未來的重要儲備貨幣。然而，美元當下的勁敵卻是歐元。就經濟規模、資本市場深度、占世界貿易的份額等重要指標而言，歐元都具備理想儲備貨幣的特征。而且，歐元區的經常項目大致平衡，這是美元所不具備的一項優勢。
　　
　　表：儲備貨幣實力對比
　　
　　
　　資料來源：國際清算銀行、歐洲央行、國際貨幣基金組織、Thomson Datastream，均為最新可用數據
　　
　　目前，歐元已經侵入了美元的領地。1999年歐元誕生之時，馬克、法郎、里拉等其前身貨幣在世界官方儲備中所占的份額還不到五分之一。而今，在全球儲備總額有所增加的情況下，歐元所占的份額也擴大到了四分之一左右。相比美國，歐元區對石油進口的依賴度較低，而其對中國、巴西等高增長經濟體和石油輸出國的出口則較高。
　　不過，雖然歐元的短期前景比較有利，其中期前景或許卻不那么光明。歐元的升值已經引起了歐元區的內部壓力。未來幾十年中，相比美國，歐元區勞動力的老化速度會更快，這將會抑制其經濟，并增大其財政壓力。而且，對于一種沒有中央財政當局作為依托的貨幣，投資者會給予多大的信任，這仍然是未知數。
　　
　　各國應合作推動美元有序衰落，避免美元崩潰
　　
　　目前，美元崩潰的條件已經具備，但人性的利己主義和明智的政策卻可以降低這種風險。
　　首先，美國決策者應該更加關注美元。美國的官員們雖然口頭上支持強勢美元，但從行為來看，他們似乎毫不關心美元的價值。儲備貨幣本應是價值貯藏手段；而美國的巨額經常項目赤字卻令美元處于險境。對于美元，美國政府一向保持“無害的忽視”的態度。在當下的棘手情況下，這種態度已經不合時宜了，而需要的是美國官方字斟句酌的謹慎表態；如果美元的下滑轉變為無序的暴跌，那么美國政府可能需要干預匯市，并表明愿為支持美元而停止降息。
　　支持美元也要依靠世界其他國家，尤其是貨幣釘住美元的國家。這些經濟體需要讓其貨幣升值，以求抑制通脹，并推動全球經濟恢復平衡。本幣升值意味著，這些國家增加美元儲備的速度將會減緩。這種轉變將導致美元霸權地位的喪失和其他儲備貨幣的興起。但這未必意味著拋售美元。在當前的情況下，拋售美元更是決不可行，一旦出現這種情況，包括拋售美元的國家在內，所有人都會付出沉重的代價。
　　國際貨幣合作的歷史并不出色。但在美元主導地位有序下滑的過程中，中國和海灣國家有充足的理由發揮自身的作用。就中國而言，他們既不希望看到美聯儲被美元危機束縛手腳，也不希望其最重要的市場之一歐元區急劇減速，而且，中國決不愿意其美元儲備的價值大幅縮水。更何況，中國希望作為國際體系中負責任的角色而受到重視，現在正是這樣的機會。
　　
　　點讀：說唱歌手杰伊-Z(Jay-Z)在他的最新音樂視頻中點著一摞歐元，而非美元。此外，據報道稱，巴西超模吉賽爾?邦辰(Gisele Bundchen)拒絕接受美元薪酬，即便這個故事隨后被否認，但可以說，人們對美元貶值的不滿，已從報紙金融版面蔓延至全球主流辯論之中。
　　
　　(摘自：英國《經濟學家》 編譯：何樂)