政策市與市場波動——來自制度的視角

　　摘要：本文從制度經濟學的視角，考察了政府干預對股票市場的影響。本文認為，政府干預市場，以維護市場的穩定，這是十分必要的。但是如果沒有健全的制度作為保證，政府的干預行為很可能因尋租行為的存在而加劇市場的波動。
　　關鍵詞：純政策市；利好；利空；政府效用函數
　　股市永遠存在波動。合理的波動對股市具有積極的意義，而波動幅度過大則會給股市帶來現實的和長遠的傷害。本文通過分析中國股市現有的一種制度安排導致的尋租行為 來考慮產生過度波動的原因和具體過程。
　　
　　一、中國股票市場的初始產權安排和股市的現狀
　　
　　要說明股票市場初始產權安排和政府介入的作用，實際上就是要回答：中國政府最初為什么要開設股票市場？德姆塞茨在新制度經濟學協會的第二屆年會發言稿中，強調了資源的初始配置和變化對制度的產生與變革的重要作用。中國股票市場的初始制度安排，正是反映了這一作用。我國股票市場與西方國家成熟股票市場的最大差異在于：兩者建立的經濟制度和市場條件不同。在西方國家，成熟的市場制度為證券市場運作提供了完全的競爭，公司財務制度的透明性和管理行為的公開性為投資者提供了穩定可靠的信息。而我國的股票市場是在沒有一個成熟的市場經濟體制和公司財務制度的基礎上，通過政府的強制性制度變遷，在短時間內將證券市場制度的基本框架迅速建立起來的。在這樣一個市場里，接受政府的信息比搜集企業的真實財務和經營信息容易很多，于是政府就順理成章的成為了市場上最重要的信號發送者，發布各種政策來調節金融資源的流動。所以說中國股市最初是政策的產物。
　　
　　二、“純政策市”下政府與投資人決策的基本假定。
　　
　　下面運用不完全信息條件下的信號博弈（signal game），通過國家與投資者在股市當中的相互作用過程，說明政府行為和投資人的決策。先假設一個“純政策市”，對這樣一個市場作以下假定：博弈雙方為政府（G）和投資人（I）；市場上各類投資者的利益在與政府博弈時是一致的；博弈雙方順序采取行動；政府是市場信號的唯一發送者。