我國創業資本的籌資特征及對策分析

　　摘要：產權缺損是我國創業資本的重要特征。要打破無效率均衡的惡性循環，就必須健全創業資本吸入機制，以此確立創業資本完整的私人產權。為此企業應當進行創業資本組織制度創新，以增強其資金吸納能力，允許部分保險基金、養老基金進入創業資本領域。并通過鼓勵外資創業資本的進入完善創業資本運行環境。同時根據當前比較現實和穩妥的做法，鼓勵上市公司積極參與創業資本活動。
　　關鍵詞：有限合伙制；產權缺損；創業資本；籌資機制；增值服務
　　
　　經過20年的努力，我國創業資本已經取得了長足的發展。截至2006年底，我國可統計的創業投資機構有345家，這些創業投資企業的注冊資本為405.8億元，管理的資金達到663.8億元?，F在我國已經成為世界上創業投資發展最為活躍的國家之一。但由于我國尚處于起步階段，許多方面還不盡如人意。其中最重要的是創業資本的出口與入口問題。出口決定著創業資本的活躍程度，而入口決定著創業資本的規模和水平。本文重點分析創業資本的入口問題，即吸入機制。創業資本吸入機制系指創業資本吸納社會資金進入創業資本領域的制度體系。
　　
　　一、我國創業資本籌資的特征
　　
　　(一)創業資本的籌資渠道狹窄，規模偏小
　　在發達的市場經濟國家的創業資本構成中，富有個人投資、養老金和保險基金這三項構成所占創業資本比重都在50％以上。在我國，個人投資者風險承受能力較低，而且我國目前投資渠道較少，再加上目前進行的住房、醫療、養老、教育等制度的改革，增加了人們對支出預期的不確定性，從而使銀行儲蓄和購買國債成為投資者的首選方式。那些握有大量現金的潛在投資者的投資意識和風險意識十分淡薄，他們寧可滿足于獲取少量的利息，而把錢存在銀行里或投資于相對安全的債券，也不愿意去從事收益率很高的創業投資活動。養老基金、保險基金進入資本市場則尚有諸多限制。由此可見，上述各投資主體或因投資原則不符，或因政策限制嚴格，或因自身資金短缺，或因創業投資意識淡薄，短時期內均難以成為創業資本真正的投資主體。所有這些致使基金規模偏小，遠達不到分散風險、建立投資組合的目的，制約和限制了創業資本的發展。據統計，我國目前平均每個機構管理的資金規模為2億元人民幣，資金管理規模在2億元以下的創業投資企業所占比例約為3/4；而資金管理規模在2億元以上的機構所占比例不及1/4，而且管理規模較大的主要是政府獨資或政府參股設立的創業投資企業。而外資創業投資企業的資金管理規模要明顯大于內資，均在5億元以上。
　　
　　(二)政府資本在整個創業資本資金構成中比重仍然偏高，但比例在下降
　　雖然近幾年我國創業資本的資本構成已經發生變化，政府創業資本在總量上升的前提下，在創業資本構成中所占的比重有所下降，但與其他國家和地區比較卻仍然很高。如表1所列的國家和地區中，政府創業資本比重最高的英國和德國也只有8％，而我國在下降后仍然是34％，高出英、德的4倍以上。而我國非政府資金尤其是民間資金比例卻很低。其他國家和地區創業資本構成中有90％以上的資本來自于非政府資金，尤其是民間資金，而我國卻一直很少。
　　
　　
　　(三)銀行金融機構的創業資本所占比重偏低
　　在發達國家和地區中，除美國銀行金融機構沒有參與創業資本外，其他國家的銀行金融機構創業投資在整個創業資本構成中所占的比重均較高，最低的英國也有18％，最高的德國高達59％，而我國這一比例只有4％，與英國相差14個百分點，與德國的相差55個百分點，與世界平均水平相差16個百分點。
　　
　　二、創業資本籌資機制的健全
　　
　　(一)積極構建激勵與約束相容的創業資本組織
　　創業資本市場最大的特征就是信息高度不對稱，出于對道德風險的回避，出資者在對創業投資企業出資或選擇代理人——創業投資家時，會出現逆向選擇的問題。所以構建激勵相容的創業投資組織至關重要，這是提高創業資本籌資能力的關鍵。
　　在目前情況下，促成創業資本基金盡快以公司形式起步或許是一種更為現實的選擇。在創業資本市場尚未成熟，市場聲譽約束機制還很難發揮作用的情況下，以公司形式設立創業資本基金有利于建立起適合當前我國國情的激勵與約束機制。當務之急是規范公司制創業投資企業的發展。可以根據《創業投資企業暫行辦法》第十八條：“創業投資企業可以從已實現投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構的業績報酬，建立業績激勵機制?！苯梃b有限合伙制的某些制度設計來解決激勵與約束問題。只要管理構架合理，公司制創業投資企業同樣可以確?；鹁哂休^高的運作效率。其中的關鍵，是必須實現基金公司法人財產所有權和法人財產經營權的真正分立，以確保基金經理班子享有完全的法人財產權，在投資項目篩選、投資項目評估、投資方案設計等各個環節，都不能受董事會的干預。甚至在投資決策環節，也可采取由總經理全權決策制度，董事會僅進行合規性審查，起最后批準決定的作用。
　　
　　(二)努力吸引境外創業資本
　　2006年，我國的創業資本構成中有5.7％的外資機構創業投資。短期內，引進外國創業資本有利于我國創業投資制度環境的培育，打破目前非效率均衡，盡早促使創業資本產權完善化。具體體現在：有利于解決創業投資家、專業人才的短缺問題；有利于緩解退出機制不健全問題；能夠為創業者帶來先進的管理理念和高水平的增值服務，還可以充分利用境外創業投資機構的關系網絡和信譽，整合各種資源，并為創業企業進入全球市場、參與國際競爭與合作創造了良好的條件，比如引進人才(尤其是高級管理人才)、與國外企業建立戰略聯盟等，而這些資源是國內創業投資機構難以整合的；可以通過示范作用帶動國內民間資本進入創業資本市場。為此我們可采取的具體措施包括：一是鑒于國外資金間接通過創業資本(基金)公司來我國從事創業資本，在性質上已經不同于外商直接來我國投資辦廠或是設立以投資辦廠為目的的產業投資控股公司，不會構成國家經濟安全問題。所以，可以允許其不受限制地投資于《外商投資指導目錄》中的限制類行業。二是鑒于國外資金間接通過創業資本(基金)公司來我國從事創業投資，不僅不會構成國家經濟安全問題，而且還能引進國外先進的創業資本管理經驗，是一種最佳的利用外資方式。因此，不僅應清除現行的將外商投資創業投資企業等同于產業投資控股公司而與生產性外商投資企業相區別的稅收歧視政策，而且應當制定更加優惠的稅收政策對外商來我國設立專業性創業投資企業加以鼓勵。三是應當進一步修訂《外商投資創業投資企業管理規定》。從而依據“稅賦公開”原則，使法人公司制外商投資創業投資企業能夠享受與非法人有限合伙制外商投資創業投資企業同等的稅收優惠政策。
　　
　　(三)為保險資金和銀行資金小比例進入創業資本領域提供條件
　　我國應該修改《中華人民共和國保險法》和《中華人民共和國商業銀行法》，允許保險公司與商業銀行可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創業投資企業或通過委托創業投資企業、創業資本顧問公司運作。截至2007年第一季度，我國銀行業金融機構的境內本外幣資產總額達到459288.8億人民幣。銀行業金融機構境內本外幣負債總額為435444.2億人民幣。目前可以根據2006年2月14日發布的《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的實施》中“支持保險公司投資創業投資企業”和“允許證券公司開展創業投資業務”的規定，將部分保險資金用于創業投資。為穩妥起見，我們建議堅持兩點原則：一是小額分散、安全至上。即使在發達國家，保險資金進行創業投資的數額也只占一國創業資本的10％左右，占保險資金總量的1％以下。我國到2005年底的創業資本規模也就是500億元人民幣。即便用發達國家的“高標準”要求，保險資金也最多能投入50億元。相對于我國1萬億以上的保險資金可投資總量而言，比例在0.5％以下。這樣小的比例，應該不影響保險公司的償付能力。但為了保證投資收益率，無論是直接投資還是間接投資，都要堅持適度分散的原則，可以說，今后5年之內都是保險資金進行創業投資的摸索期和嘗試期，切不可冒進。二是分段注資原則。由于初創企業前景的高度不確定性，像保險公司之類的機構投資者對創業企業的出資承諾不是一步到位，而是分批投入。只有保險公司對投資對象的運營結果滿意時，才履行后續注資承諾，這樣，就鎖定了損失上限。在通過創業投資基金間接投資時，向基金劃款同樣是分批進行。在采用有限合伙制組織形式時，保險公司作為有限合伙人，只要參與管理的行為沒有超出規定界限，依然只承擔有限責任，根據協議實現分階段出資。在有限責任制的創業投資企業中，根據《創業投資企業管理暫行辦法》第2條第(三)款：“實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬元人民幣實收資本。”保險公司在參與創業投資活動時也可以實現分期注資。
　　
　　(四)鼓勵上市公司參與創業投資
　　確立創業資本完整的產權并非一朝一夕的事，需要整個制度環境的緩慢演進作為基礎。當前比較現實的選擇是鼓勵上市公司聯合其他產業集團、創投公司、金融單位一同發起設立自己的創投機構，該機構除了關注投資于高成長性行業及項目以期獲取高額利潤回報來提升業績外，還可以通過創投機構優先投資于與上市公司自身所處行業、產業相配套的技術項目或產業鏈上下游的創業企業，培育成熟后上市公司通過增發新股和配股所融資金進行并購，從而實現上市公司產業整合和上下游擴張；同時，上市公司還可以通過創投機構這個平臺，直接實現聯合投資和組合投資，既放大了資本規模，又通過時間的交替，項目的互補、發展階段的不同等組合優勢，長短搭配，投資于一組項目群，大大降低投資風險，給上市公司帶來較高的綜合收益。而創投機構本身由于有了上市公司深厚的產業基礎和金融背景支撐，既放大了投資能力，又可以依托上市公司平臺，在投資板塊內部進行縱向和橫向戰略整合，形成板塊內部項目之間的有機聯系，構造產品、技術和市場等方面的互補性，從而增加板塊內部的凝聚力，增強對創業企業或項目的增值服務提供能力和總體協同控制能力，實現投資→增值→退出→再投資的高效循環，從而有效地控制風險，提高成功率與回報