中小企業融資結構及其決定：一個國外文獻的綜述

　　摘要：中小企業融資一直是實業界關注的焦點與學術界研究的重點、難點。文章在從中小企業融資的經驗特征、理論框架與實證檢驗等方面對國外研究成果進行綜述和簡評的基礎上，提出了目前中小企業融資結構研究亟需解決的問題。
　　關鍵詞：中小企業；融資結構；文獻綜述
　　
　　一、經驗特征
　　
　　所謂企業的融資結構，是指企業資金中不同來源或不同融資方式的比重。眾多研究比較了中小企業和大企業在融資結構上的差異，發現各國的中小企業在融資結構上表現出以下共性：
　　第一，在中小企業的股權資金中，私人股權占了最主要的比重(私人股權包括所有者的自有資本、天使融資和風險資本)，其中來自主要所有者的自有資本占了很大比重。伯格和尤德爾(1998)根據美國1993年NSSBF數據，分析了美國中小企業的融資結構，平均而言，來自主要所有者的股權資本約占總股權的三分之二，占債務與股權融資之和的31.33％。此外，來自企業創始團隊其他成員的股金占總股權的12.86％，是第二大股權資金來源。
　　第二，在中小企業的債務資金來源中，銀行貸款占了非常重要的地位。在伯格和尤德爾(1998)的研究中，銀行貸款占總債務融資的37.22％，占所有債務與股權融資之和的18.75％。休斯(1997)比較了英國制造業和非制造業(石油產業除外)的中小企業和大企業融資結構，發現不論是在制造業還是非制造業，在中小企業總債務中，短期銀行貸款所占的比重要大于大企業。
　　第三，在債務資金的期限結構上，短期債務融資占了最主要的比重。里波特拉和馬丁內茲(2003)對西班牙SABI數據的分析發現。平均而言，該國中小企業80％的外源融資屬于短期債務融資。休斯(1997)也發現英國的中小企業的短期負債占總資產的比重大于大企業，而長期貸款占總資產的比重則遠遠小于大企業。里瓦德一丹塞特等(2001)通過對澳大利亞、法國、日本等九個國家的比較分析也得出了類似的結論。
　　第四，商業信用在中小企業的債務資金來源中占據了較高比重。根據伯格和尤德爾(1998)對美國中小企業融資的統計，商業信用(以應收賬款衡量)占企業總債務資金的31.33％，占所有債務和股權融資之和的15.78％。里波特拉和馬丁內茲(2003)對西班牙的研究也發現，有40％的中小企業外源資金來自于商業信用。休斯對英國的分析也發現了類似的現象。
　　第五，保留利潤在中小企業資金中占了非常重要的地位?？巳R西和奧洛夫森(1997)對瑞典的研究、休斯(1997)對英國中小企業的研究發現，內源融資是中小企業投資資金最重要的來源之一。
　　第六，中小企業的融資結構隨著企業規模和年齡的增加而變化(Berger andUdeU，1998；Manigart and Sm