金融海嘯洶涌，中國能否獨善其身？

石貝貝

在世界經濟體系中,中國、日本、以及歐盟等均與美國有著極為密切的關系,而美國由次貸危機引發(fā)的信貸危機、乃至金融危機,必定通過多種渠道對全球造成一定程度的負面影響。對中國而言,除中資金融機構因持有美國國債、機構債等造成的直接損失之外,美國次貸危機也正從對我國出口、金融市場穩(wěn)定以及宏觀調控壓力等多個方面對我國產生影響。那么,這場金融海嘯對我國經濟、金融層面所產生的多重影響已達到何種程度,還將以何種態(tài)勢持續(xù)下去?我們又該如何從容應對？

中國出口壓力巨大

陸挺(美林證券中國經濟學家):這次危機對中國實體經濟的影響主要在出口方面。除美國經濟放緩、需求下降之外,今年第二季度歐洲、日本的經濟增速也呈快速下降趨勢,這勢必會拉低對中國的進口需求。

據我們推算,去除價格和匯率因素,今年1～8月份我國出口同比增長12.1%, 低于去年全年的19.2%。除美國次貸危機、全球經濟增速下降等因素外,出口增速下降還有一個關鍵因素, 即我國出口增長正在經歷一個大周期中的自然減速階段。我國于2001年底加入WTO,之后新市場開發(fā)迅猛,中國出口在2001～2004年增長迅速。但隨著國外市場逐漸被開發(fā),出口增速必然減緩。

我們在今年年初預測,若美國經濟增長下滑1個百分點,我國出口增速會下降3.4個百分點,我國GDP增速會下降0.35個百分點。今年上半年,由于出口增速減緩對GDP增長的影響大約為0.8個百分點。我們估計今年最后幾個月出口增速會進一步下降,由于出口減速對于今年全年GDP增長的影響大概是1個百分點。2009年出口會進一步減速、向下拉動GDP增長0.7個百分點左右。

黃益平(花旗集團亞太區(qū)首席經濟學家):美國危機對于中國實體經濟的影響,主要體現(xiàn)在對中國出口的影響。金融危機意味著世界經濟已開始走入疲軟、衰退,因此我國出口必然也受到一定程度的影響。事實上,我國出口的實際增長速度已經由去年的25%以上回落到10%以下,有幾個月對美國的出口出現(xiàn)了零增長甚至負增長。因為出口占到我國GDP的三分之一多,也就是說相當一部分的國內需求是與出口緊密相關的。出口減速則勢必引發(fā)消費和投資疲軟。這是最為直接的對中國實體經濟的影響。而我國一些金融機構海外投資所產生的直接虧損,可能不會很快反應到中國實體經濟運行當中。

我們曾做過模型分析,如果美國經濟增長下降1個百分點,中國的經濟增長可能會被向下拉動0.5個百分點。當然,目前我國經濟活動所出現(xiàn)的疲軟跡象,并不僅僅是因為美國經濟下滑,日本和歐元區(qū)已經出現(xiàn)負增長,同時還與前一段時間貨幣政策緊縮,再加上勞動力、資本和能源等要素成本上升等因素相關。上述幾方面綜合起來,從而造成了目前經濟增長的風險遠遠大于通貨膨脹的風險。

金融機構損失有限

陸挺:此次全球金融海嘯對我國金融市場的影響比較復雜。首先,金融機構的直接投資所造成的損失相對較小。 據初步統(tǒng)計,我國共持有海外公司債券約為120億美元,其中僅有小部分受到影響。如中國各銀行借給雷曼資金總計大概為7.2億美元左右。在外匯儲備投資方面,截至7月底,我國持有5190億美元的美國國債和大約4440億美元為機構債。對于美國的機構債券,美國聯(lián)邦政府已經對此進行擔保,只要持有到期就應該不會有什么問題。

第二,實際上,最近由于金融市場動蕩,美國國債價格正向上走,這是因為大家發(fā)現(xiàn)持有其他資產反而變得更加不安全、從而更愿意去持有美國國債。當然這里面也有風險。由于美國的救市行動而發(fā)行的大量國債勢必會導致更多的貨幣供給。從中長期角度看,會抬高美國國債利率和引起美元貶值,這會對我國以美元計價的固定收益資產造成一定的損失。但這僅是一種風險而已。

李稻葵(清華大學世界與中國經濟研究中心主任):短期而言,對中國金融機構影響有限,因為我國金融機構在投資方面還是趨于保守,而這次投資在美國、雷曼等投資銀行的大部分還是美國、歐洲等的機構。此外,我們還要關注我們在境外的機構是否有投資,比如一些“中”字號的企業(yè),它們手頭擁有大量外匯,是否進行過投資尚不得而知。

中期而言,確實存在風險,如果中期內美國金融市場能夠穩(wěn)定、金融機構不再繼續(xù)破產、金融市場進入整頓時期,則未來半年內,發(fā)達國家投資在中國的各種資金有可能出現(xiàn)逆轉回流,由此導致新興市場國家本幣貶值、投資規(guī)模下降、經濟增長放緩甚至衰退等。

美國也會采取一些措施,使得美元對全世界其他貨幣匯率保持穩(wěn)定。如果美國金融界的地位進一步下降,對美國會形成進一步打擊。至于匯率問題,我相信,美國在中美匯率問題上不會有太大要求,而是主要希望中國不從美國國債上撤離。

黃益平:對我國金融系統(tǒng)的影響,主要體現(xiàn)在國內金融機構在海外證券市場的投資。從目前金融危機發(fā)展的情形來看,金融機構面對的最大問題,第一是投資者信心,第二是流動性。毫無疑問,隨著國際資產價格大幅度下跌,我國在海外證券市場的投資已經出現(xiàn)虧損。不過這些國外資產本身就是用外匯購買的,因此尚不至于對國內的流動性造成重大影響。況且對于許多金融機構而言,這些虧損也僅僅是賬面上的。到目前為止,還看不出美國的金融危機會引發(fā)國內金融機構系統(tǒng)性的風險。我國大多數(shù)大型金融機構都是國家所有或控股的,不會出現(xiàn)倒閉的現(xiàn)象。即使是非國有的銀行,也受到政府隱性擔保的支持,因此也不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

“財政政策需要新思維”

陸挺:這次美國金融危機對于中國經濟政策有很大的影響。但值得注意的是,美國的次貸危機也為我國提供了深刻的教訓,促使我國在房地產開發(fā)和金融方面更為謹慎,不斷加強監(jiān)管和調控能力。這就是為什么盡管宏觀政策取向已經明顯突出保障經濟增長,但我國在房地產和房地產金融方面則到目前為止并沒有實質性的松動。

在出口減速的同時,我們需要調整經濟結構、刺激內需。為了避免經濟增長的大起大落,中國政府可以通過積極的財政政策來推動內需,比如增加基礎設施投資、啟動廉租房和經濟適用房建設等。過去十來年,中國在高速公路、鐵路建設等方面已經有了較大的發(fā)展,但是與發(fā)達國家相比,中國在這些方面還很薄弱, 比如目前中國鐵路長度只有美國和歐洲的1/3,而中國今年的煤荒在某種程度上與中國鐵路運力不足不無關系。加強中西部開發(fā)也需要增加基礎設施建設方面。為了使得中國出口增長不至于出現(xiàn)大滑坡,政府可以鼓勵一些企業(yè)從沿海搬遷至內地,但前提是需要在內地改善基礎設施,這樣才能吸引更多企業(yè)搬遷過去進行投資。

還有,在環(huán)境污染治理、水利建設及廢水處理方面,中國大有可為。現(xiàn)在正是中國大力投資環(huán)境治理的時候。

黃益平:就短期而言,我國需要采取積極的財政、貨幣政策來刺激國內的需求,這可以部分抵消外部需求疲軟所帶來的影響。今年第四季度中國的宏觀經濟政策可能發(fā)生逆轉,即從原來的從緊變得寬松。

從貨幣政策方面來看,政府可能會采取降息、放松信貸控制、下調存款準備金比例和增加流動性供應來刺激國內需求。與此同時,政府也會考慮通過積極的財政政策來刺激國內的消費、投資。長期而言,在我國經濟機構失衡,對外部市場的依賴度太高的條件下,我國政府應考慮推出更多的政策來刺激國內需求,推動國內經濟的發(fā)展,平衡內外部需求。

而如何提升內需所占比例?說到底,刺激內需就是刺激消費。首先,社會福利體系非常重要,如果中國有一個健全的社會福利體系,老百姓就會更愿意去消費。社會福利體系包括保險、養(yǎng)老金等,這些都需要很快進行完善和健全。第二,收入分配問題。過去我們看到,一般而言,收入高的人的消費能力比較高,而收入低的人的消費能力比較低。但在我國,收入高的人,他的儲蓄率反而較高,而收入低的人則反而沒儲蓄,因此造成消費不高的情況。因此,我們的收入分配體系要改善,這也有利于我們下一步消費的增長。第三,支持相對低收入階層人員,尤其是在城市的農村人口,增加他們收入的增長步伐,這也能刺激消費。“先有錢,有錢之后愿意花”,這是改善我國收入結構的最根本的思路。

李稻葵:宏觀經濟政策中最核心的是,財政政策需要有新的思維。目前,我國外需在下降,而內需的啟動則需要一定的時間。同時,企業(yè)投資在下降,老百姓投資消費的啟動則需要一定的時間。因此,短期而言,政府需要介入,同時擴張性的財政政策也需要維持一定的時間。

長期而言,如何啟動內需。這需要大力推進城鄉(xiāng)一體化進程,大膽允許更多農民進城。更加積極地推動城市化熱潮,推動城鄉(xiāng)一體化的經濟發(fā)展模式,以此來啟動內需。大力推進城市廉租房建設,大規(guī)模提升城市健康計劃,建立大量社區(qū)醫(yī)院等。其次,一些行業(yè)要打破壟斷,比如進一步允許一些軍工等壟斷行業(yè)放開,允許更多的企業(yè)進入。在這個過程中,財政政策放開、改革方面都要作為重點。

（摘自《上海證券報》2008年10月7日）