我國當前通貨膨脹的成因及對策

馮　馳

從2007年5月開始，中國的居民消費價格逐月上升。8月開始達到6%的同比漲幅，而后的幾個月漲幅均超過6%。根據國家統計局的數據，2007年CPI平均上漲4.8%，2008年上半年CPI同比上漲7.9%。通貨膨脹已成為人們普遍關注的問題。

我國目前通貨膨脹的成因分析

一是價格傳導不斷推動各種成本上揚。伊拉克戰爭以來，不斷高企的油價迫使全世界加快了發展替代能源的步伐，因此也增加了玉米的使用量，推動了世界玉米價格的上漲。國內飼料價格也隨之上漲，進而推高了肉禽蛋及其制品的價格。2007年，食品價格上漲12.3%，拉動總價格水平上漲4.0個百分點。雖然這里有居民收入增加的因素影響需求上漲，但是一系列的農產品價格連鎖反應卻是成本上揚的主要原因之一。

二是泛濫的流動性充斥中國。首先，從貨幣總供給和總需求的角度分析, 支撐著巨大流動性的一個重要因素是連續多年寬松的貨幣政策以及國內金融機構的信貸行為。為了鼓勵投資、刺激經濟增長，中國在宏觀上一直保持著低利率的貨幣政策。在寬松的貨幣政策下，國內金融機構放出大量的流動性。國內金融機構的信貸行為包括其主動信貸行為和被動信貸行為。

國內金融機構將獲得的大量央行對沖外匯的基礎貨幣用于發放貸款，不僅貸款額上升，而且通過乘數效應再次放大基礎貨幣；商業銀行通過上市籌集了大量資金，大部分通過貸款發放，以實現追求利潤的目的。這是國內金融機構的主動信貸行為。而其被動信貸行為來自國有企業，來自地方政府。國有企業與地方政府行政力量的結合，使商業銀行的貸款政策向國有企業傾斜，滿足國有企業的資金需求；由地方政府“投資沖動”形成的資金需求常常會施壓于地方商業銀行，有的地方商業銀行再求助于上一級商業銀行。加之目前我國出現了微觀主體風險偏好上升, 投機交易性貨幣需求旺盛, 大量貨幣追逐有限非貨幣資產的現象。值得注意的是, 自2006年11月以來,M1增速已連續10個月超過M2增速,反映出我國企事業單位投資沖動和意愿進一步增強, 對活期存款的需求迅速增加。除貨幣超額供給的格局外，近年來我國銀行存貸差也日益加大，金融機構存款呈現活期化趨勢。存款活期趨勢增強，一是表明我國經濟主體對通貨膨脹的預期進一步增強；二是微觀主體風險偏好有可能走高，微觀主體更愿意持有更多的風險資產；三是存款活期化趨勢增強使得商業銀行資金來源短期化,加劇商業銀行存貸款期限錯配的問題,加大了金融機構的流動性風險和利率風險。

其次，外貿順差和國外資本流入, 是導致人民幣貨幣被動擴張的主要因素。近年來, 我國貿易順差持續擴大, 國外資本大量涌入, 再加上我國實行銀行結匯制,以及以穩定匯率為目標, 使得中央銀行不得不被動地大量收購外匯作為國家外匯儲備。外資大量流入中國來自兩個方面的動力：其一，由于中國特有的低成本優勢，投資于中國境內可以獲得很高的資本回報率，該資本回報率高于外資在全球大多數國家投資所能獲得的資本回報率。外資為了追逐這樣一種高資本回報率而來；其二，國際對人民幣升值的預期，大量熱錢紛紛涌入中國；中國連續多年的資本帳戶和經常賬戶雙順差，累積了巨額的外匯儲備。在中國的外匯管理制度下，中國人民銀行干預外匯市場，形成外匯占款，形成基礎貨幣供應量增加。

再者，貨幣流通速度持續加快, 意味著通脹壓力進一步加大。無論是凱思斯主義的貨幣需求概念, 還是弗里德曼的貨幣需求理論都表明, 貨幣流動速度具有順經濟周期變動的特征。我國改革開放以來, 由于金融資產種類的缺乏和經濟貨幣化程度相對較低, 貨幣流通速度到2003年為止一直保持持續下降的格局, 但是到了2004、2005年這一格局被扭轉，我國貨幣流通速度呈上升趨勢。

另外，中國的人口紅利帶來高儲蓄率也形成了流動性過剩。中國的高儲蓄率舉世聞名，當這些儲蓄都以定期存款放在銀行時，并不對流動性造成多大的影響。但是隨著物價上漲明顯跑贏存款利息時，人們越來越意識到這些存在銀行里的錢是負利率。從去年開始，便出現了一波又一波儲蓄搬家的情況。越來越多的錢從銀行抽出來，投向股市、樓市，造成了資產價格的大幅上揚。

三是成本推動型的價格上漲與經濟增長過快形成新的通脹壓力。首先，存在成本推動的通貨膨脹壓力。自進入21世紀以來，我國上游產品價格上漲幅度明顯高于下游產品價格漲幅。由于各種原因，上游產品價格向下游產品價格的傳導一直受到阻礙。但是當環境發生變化時，特別是上游產品價格上漲累積到一定程度時, 這種傳導必然會發生，從而形成成本推動型的通貨膨脹壓力。

其次，經濟增長速度過快也形成了通脹壓力。2003年以來，我國GDP速度一直在10%以上，而且呈逐年加快的趨勢。在經濟高速增長的同時, 某些經濟結構問題更加突出，特別是投資與消費的比例結構和三次產業結構中長期存在的問題不僅沒有得到改善，而且愈趨嚴重。在這樣的狀態下，投資持續過快而消費持續偏慢的后果是：投資與消費之間循環不暢，即高投資缺乏消費的支持，高投資增長將會很不穩定，當高投資無法持續并出現明顯的向下調整時，消費增長不足將會變得更加嚴重，可能引起宏觀經濟的劇烈波動。過高經濟增長和過快投資增長成為了通貨膨脹的動因。

四是通脹預期不斷調高。此次通脹從食品價格開始，從人們身邊經常消費的商品開始，人們便有最深切的體會，尤其是收入水平比較低的人們會發現生活成本明顯增加。作為社會成員，甚至可能有一種認為CPI 漲幅已經上升到兩位數的感覺。近期央行的調查顯示，65%的受訪者預計物價會再度上揚，而通常情況下僅有半數受訪者有此預計。通常情況下，一旦人們對通脹的感受大于實際通脹，將進一步提高人們的價格預期，增強通脹預期。甚至有時會出現進一步推動消費增加，加劇價格上升的可能。從去年CPI上漲勢頭開始初現時，國內外各研究機構便不斷修正研究報告的數據預期，紛紛調高了對中國在去年和今年的通脹預期，同時對中國經濟增長率也做了更謹慎的預計。

抑制通貨膨脹的政策及建議

一是采取穩中從緊的貨幣政策。貨幣政策應進一步執行穩中從緊的方針，提高貨幣政策的預見性、科學性、連續性與有效性,進一步控制信貸規模,改變負利率狀態；加強利率、匯率等政策的協調配合，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，增強匯率彈性,進一步發展匯率在調節國際收支引導結構調整、提升經濟平衡增長能力及抑制物價上漲中的作用。在衡量實際利率水平時,充分考慮消費物價指數偏高中的國際價格傳遞和資源價格改革等結構性因素,在利率政策上,對這些特殊因素留出一定空間。在此基礎上,發揮利率杠桿在防范經濟過熱和控制通貨膨脹中的作用。同時注意提高利率可能對中小企業流動資金需求、商業銀行壞賬率以及普通居民購房貸款負擔帶來的影響。從總控制方面看，在國際收支平衡未取得實質性進展前繼續通過上調存款準備金率和公開市場操作等方式大力對沖流動性。加強窗口指導引導商業銀行控制信貸投放, 抑制銀行體系的貨幣創造能力。

二是采取穩健緊縮的財政政策。財政政策應加強對結構調整和社會事業的支持力度,突出產業性稅收優惠導向促進產業結構優化,資源有效配置,生產要素合理流動。對于交通、能源、通訊、水利、重要原材料等基礎設施和基礎工業、農業和為農業直接服務的產業、高科技產業及知識產業等,應實行全方位的優惠政策，尤其是加大對中西部地區醫療、教育的補貼力度。同時減少各級財政對基本建設項目的支持力度。各級財政要進一步加強對農業的投入, 切實落實各項支農惠農政策。要努力加大中低價位住房的供給,保證有足夠數量的新建住房投向市場,切實為有需要的群眾提供足夠經濟實用房和廉租房,遏制房價過快上漲。要大力加強資本市場基礎性制度建設,完善市場結構和運行機制,防止資產價格泡沫的膨脹。增加對新投產企業的稅收優惠

三是努力控制投資增長,并實行總量控制。要把過快的經濟增長速度特別是投資增長速度降下來。必須下決心把經濟增長速度降下來,重點是防止投資反彈,繼續把控制信貸規模和控制土地供給作為宏觀調控的兩個閘門,同時把節能減排作為宏觀調控的第三道閘門,以實現降低全社會固定資產投資增長速度的目的。為了把過高的投資增長速度降下來, 要特別加強投融資體制改革, 以實現投資增長與發展的有效性。