逆市活躍之并購在中國

據湯姆森路透統計數字顯示，全球并購市場的交易金額呈現下降趨勢：截至2008年7月，全球并購交易額約為2萬億美元，而2007年為4.8萬億美元，2006年為3.9萬億美元。亞洲地區亦比去年有所下降，但中國并購卻表現強勁，今年以來并購交易金額達到1136億美元，已超過去年全年的1121億美元。其中，海外并購交易金額達到575億美元，比去年同期的220億美元增長近三倍。

的確，相比次貸危機陰影下西方發達市場的日益走低，中國近年來的并購市場則顯得頗為熱鬧。對內有法國家電制造商SEB收購蘇伯爾，美國黑石基金參股藍星清洗；對外有迄今國內保險業最大一筆海外投資—中國平安保險收購歐洲富通集團，工行入主南非標準銀行；而中鋁和美鋁通過特殊目的公司Shining Prospect公司聯合收購力拓（RioTinto）股份，則成為今年以來最大一宗海外并購交易。當然還有眾多本土并購交易如中國聯通對網通的收購—已成國內電信業最大并購案。但這其中也不乏失敗經歷，典型如徐工集團與凱雷，其持續3年之久的聯姻之約最后還是以失敗告終，不免引發業內人士的深思。此外，政府出臺的各項法律如《勞動法》引發大眾爭議，《反壟斷法》則引擔憂。而并購后的整合管理亦存在獨具中國特色的問題需要探討和解決。

政策動向

中國政府在對并購日益關注與重視的同時積極推出相應的法律法規進行引導和規范。不論是之前的《關于外國投資者并購境內企業的規定》，還是于今年8月1日生效的《反壟斷法》，到日前獲悉的由商務部會同其他有關部門正在制定正式審查程序，用以評估外資并購境內企業的交易是否有礙國家安全，都表明中國政府對于并購市場有效有序發展的信心與決心。

華登國際的董事總經理李文飚表示，他很關注中國有關并購法規的新動態，這將直接影響退出的可能性—是選擇A股還是海外上市。

“目前直接針對并購并沒有什么更新的法規出臺，但企業所得稅法和反壟斷法都會對外國投資者產生一定影響，內外資企業統一的25%所得稅稅率一定程度上影響了收益，因為以前對外資是有減免的。”美國寶維斯律師事務所合伙人陳劍音表示。

《反壟斷法》于8月1日開始施行，旨在對經營者達成壟斷協議，經營者濫用市場支配地位，以及具有或者可能具有排除、限制競爭效果的經營者集中等壟斷行為進行預防和制止，其中對涉及國家安全的外資并購境內企業，進行經營者集中審查和國家安全兩種審查。這一規定被廣泛關注且被擔心會對中國外資政策產生影響。但據全國人大常委會法工委有關負責人表示：“中國積極有效地利用外資的政策沒有變化。目前，中國已經形成了以3部外商投資企業法律和相關配套法規以及《外商投資產業指導目錄》為中心的利用外資法律法規和政策體系。反壟斷法的頒布實施，確立了市場競爭的基本規則，將會為中外投資者提供更好的投資環境。”

而對于外資基金來說，資本管制也依然是一個主要的政策障礙。特別是在近來熱錢涌入的情況下，中國政府采取多項措施以更嚴格的實施資本管制，對資金的流入流出有著層層限制。陳劍音表示：“在資金管控方面，現在與過去不同的是，進，歡迎，但更加嚴格了，有各種限制和嚴格審批，以防止假外資、熱錢流入等情況。”

畢馬威合伙人、同時也是中國稅務專家的古軍華表示：在資金管控方面，對于外資來說依然是一個問題。因為在資金進來時，在能夠拿到外管局資本項下的結匯批文前，需要根據不同的行業及外資投資的類別經過政府各項嚴格審批，包括商務部及其他需要涉及部門的審批。而在資金匯出時，一方面資本利得需要提供完稅證明等文書，另一方面本金則需要提供完備的原始外匯匯入結匯證明等才可以匯出。除此之外,如果是在本土上市，公司法對于鎖定期的限制也是一個障礙及風險。因而可以說目前外資及PE在中國進行并購交易及退出，政策及法規的風險是很大的，任何政策、審批程序及外匯上的變化都會給投資人帶來變數及風險。

并購整合

除政府政策這一首要問題需要面對，在中國進行并購還需面臨其他難題諸如談判，以及并購后的整合管理。據德勤調研以及相關咨詢經驗發現，60％的企業并購以失敗告終。而失敗的原因通常是由于缺乏事前充分的溝通與事后合理有效的整合與管理。陳劍音表示：“在整合過程中，事前的談判比較關鍵。通常比較艱苦的部分是有關估值的判斷和談判，此外就是在監控的角度比如雙方股東權益的分配。”普華永道合伙人大衛布朗亦表示：“我們看到，當控股權將落于外國投資者之手時，大規模交易會出現更多問題。”而對于估值問題，他表示：中國賣家認為，外國人有能力支付更高價格，因此他們的定價非常大膽。因而，仍在中國積極尋覓收購機會的外國公司也許會重新評估自己的戰略，嘗試購入中國公司的少數股權，以應對更嚴峻的并購環境。

并購涉及方方面面，包括管理層、股東、員工、政府部門等各方利益，同時需要處理包括戰略、文化、經營管理及人事等整合方面的問題。畢竟不是為了并購而并購，是為了擴大企業規模、提高盈利和競爭力。因此并購的成功有賴于成熟的市場環境和市場主體。而在中國這樣一個處于上升時期的并購市場中，機會豐富，但也蘊藏風險，有諸多獨具中國特色的問題需要面對。因此設計合理的交易結構、理性定價、充分發揮協同效應并遵守平等守信的原則至關重要。

古軍華認為：在整合過程中，從商業及營運的角度來看，中外融合是至關重要的。主要體現在管理架構和做事方法或商業理念方面。在管理架構方面，內控制度是核心，這在外國公司是比較完善和嚴格的，而本土的公司特別是一些民營企業一般來講在這方面是比較缺乏管控的。所以外資并購后需要引入適當的勝任的人進行梳理和管控，特別是在財務控制方面。

的確，在開展并購活動時，如果對并購后的經營風險缺乏考慮有可能會是致命的。因而戰略性的規劃和系統的研究與運營安排是極其必要的，這樣才不會在活躍的中國并購市場中失去良好的商業機遇。

古軍華總結說：“中國政策及經濟變化是很大的，要有足夠的資源去及時的了解并進行業務調整或轉型。如果磨合的時間過長，有可能會失敗。再有就是在合作及并購整合中，要適當將好的國外管治制度及經營理念本土化，盡量與本土一些慣例做法相協調，從而達到雙贏的結果。”