世界經濟在金融颶風中飄搖

孫兆東

在美國次貸颶風的襲擊下，“兩房”坍塌了，貝爾斯登倒下了、全球著名投資銀行美林沒落了、擁有一百五十八年歷史的雷曼兄弟也不幸遇難，捉襟見肘的美聯儲再次緊急貸款拯救美國國際集團AIG，下一個將會是誰？沒人知道結果，但是市場卻還是不相信AIG是最后的終結者。

做了十八年半美國聯邦儲備委員會主席的艾倫.格林斯潘坦言：“將有更多大型金融機構在這場危機中倒下”。老到的格林斯潘在已經成為事實的危機面前，也不得不承認，美國已經陷入百年一遇的金融危機之中。

格林斯潘說，這是最嚴重的一次金融危機，它可能仍將持續相當長時間，美國躲過經濟衰退的幾率小于50％。這場危機將持續成為一股“腐蝕性”力量，直至美國房地產價格穩定下來，危機還將誘發全球一系列經濟動蕩。

似乎美國的情況還在加劇變壞,全球的通貨膨脹仍沒有結束跌宕起伏。原油期貨價格跌破了100美元大關，越南高通貨膨脹下的貨幣危機得以緩解，但是眾多新興市場國家居高不下的CPI仍然讓投資者不安。

“次貸危機僅僅走完了三分之一”這一聲音最初來自2008年6月，在遙遠的摩納哥GAIM國際對沖基金大會，一位曾經在這場令數以億計的財富或消失或增加，令人們脆弱的神經時而麻痹時而敏感的危險游戲中，準確預知了美國次貸危機并成為次貸危機大贏家的對沖基金經理約翰.保爾森。3個月后的今天，人們堅信了保爾森的預言。

次貸危機的第一階段，美國更多地利用了貨幣政策，聯邦基準利率從5.25%降低到2%，由于降低利率美元貶值，作為世界貨幣的美元大幅度貶值導致通貨膨脹的全球擴散和次貸危機的傳染，繼續使用降低基準利率的貨幣政策，已經遭到了來自新興市場國家的反對和壓力。因此，美國貨幣政策的調整將告一段落，這對全球通貨膨脹的治理和緩解具有重要意義。

眼前，美國政府面對次貸危機的深化，更側重財政救助，事實上次貸危機中的美國已經步入了亡羊補牢階段，這是危機的第二階段。正如美國財政部長亨利·保爾森所說，之所以采取歷史性的措施，是因為其中任何一家垮掉都會導致美國以及全球金融市場的大動蕩。放手讓它們倒閉對金融市場的沖擊將比這個代價要嚴重得多。

這將是美國自1929年以來最大的救市行動。更深層次救贖的意義在于，美國次貸危機導致的市場對美元信心的嚴重影響，全球金融市場急需恢復美元信心，這的確需要美國政府付出更多。

在國內外環境下，中國經濟放緩十分明顯。9月15日，央行出其不意地宣布，下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。從2008年9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點；存款基準利率保持不變。從2008年9月25日起，除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重災區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。

我國貨幣政策的本次調整有兩大特點：一是準備金率采取了差別化調整；二是貸款利率調整，存款沒有調整。這是自2004年以來我國首次降低貸款基準利率，也是2003年以來首次下調金融機構存款準備金率。“降息＋下調存款準備金率”的貨幣政策組合拳，有利于實現保經濟增長的基本宏觀目標，有利于解決當前我國經濟運行中存在的突出問題，落實區別對待、有保有壓、結構優化的原則，保持國民經濟平穩較快持續發展。

貸款降息有利于減輕企業負擔、保持投資穩定增長，貸款降息有利于降低企業的貸款成本，減輕其財務負擔，避免其利潤進一步惡化。下調存款準備金率有利于調整信貸結構、緩解中小銀行資金緊張的狀況。當前，宏觀調控的首要任務是“一保一控”，即“保持經濟平穩較快發展，控制物價過快上漲”。貸款降息，是“保增長”的需要，而差別化準備金率調整又是“控通脹”的需要。

而調整后究竟是從緊貨幣政策的松綁，還是中央政府為了拯救股市？是為了拯救瀕臨傾斜的房地產市場，還是要對沖來自美元升值的預期？“兩率”齊調，中國經濟又將走向何方？無論如何，這一調整已經改變了中國貨幣政策的長周期偏好。對于中國而言，面對經濟全球化、金融一體化的實戰，應該改變打法，充分參與到國際大環境之中，使我國能夠通過利率影響匯率，從而改變人民幣匯率被動調整的格局，以主動性、預見性、打出提前量和對沖手法來化解金融颶風和經濟危機風暴的洗禮。

中國的貨幣政策之所以敢于作出短周期的調整，不僅代表了決策者的膽識，也證明了我國經歷了改革開放三十年，特別是加入WTO后七年的歷練，具備了短周期的應變能力。

當然，面對更加復雜和多變的國際因素的影響，我國貨幣政策的局部放松能否取得管理層希望的預期效果？特別是商業銀行面臨：出于盈利考慮，必須繼續加大貸款規模；但經濟下行，企業經營遇到困難，貸款風險在增加，不良資產有反彈壓力的兩難選擇。這都將是考驗我國經濟的重要因素。

資本市場是經濟的晴雨表，信息全球化之中的資本市場深受來自國際、國內多因素的影響，如美國次貸危機風暴影響了中國股市的信心。有鑒于此，9月18日，我國政府再次出臺資本市場的利好政策，一是證券交易印花稅自9月19日起將單向征收；二是中央匯金將在二級市場自主購入工中建三行股票。

未來將會怎樣？高瞻遠矚，放眼全球，才能正確研判國際國內經濟形勢及政策走勢，也只有這樣，才能使我國經濟發展得又快又好。

（作者為高級經濟師，客座教授；著作圖書《次貸危機》）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com