后奧運時代股市將走向何方

李　瑋　任　強

北京奧運會之前，市場上眾多投資者都在預期，期盼能在奧運期間出現2008年中最大級別的反彈行情。然而，希望是美好的，現實卻是殘酷的：奧運期間的11個交易日中，中國股市的K線為一條僅帶1點上影線、121點下影線、實體長達319點的長陰線。回顧上世紀80年代以來，各奧運會舉辦國在奧運會前后股指的表現情況，如下表：

奧運會通過影響該國經濟和投資者的心理進而影響股市，這種關系存在但并不是必然，我們僅從簡單的數據分析中無法得出結論。但從中長期來說，奧運后各國股指的走勢仍主要取決于各國宏觀經濟的運行情況和投資者對未來市場的分析和心理預期。

在240 0點左右的位置上，中國股市進入后奧運時代。在接下來的日子里，我們將直面以下幾個市場的基本面，而這些基本面對后奧運時代中國股市未來的走勢至關重要。

首先，未來股市走勢取決于基本面。一段時間以來，隨著股市與宏觀經濟的聯系越來越緊密，經濟數據成為投資者最為關心的信息。國家統計局數據顯示，2008年上半年中國GDP增長10.4%，上半年經濟增速回落1.8個百分點。這其中既有我國主動調控，采取一系列措施防止經濟增長由過快轉為過熱有關。同時，也和世界經濟不景氣，外需不振有關，但是外圍的不利因素尚未嚴重影響中國經濟增長。

盡管今年以來，全球通脹壓力加大，世界經濟增速放緩，但是中國經濟并沒有受到太大的影響。這一方面說明中國宏觀調控的成效明顯；另一方面也反映出中國內需增長強勁，中國經濟依然存在較強的增長動力。股票市場正是對未來經濟預期的反應，平穩較快的經濟增長將是決定股市走勢的最基本因素。

除去經濟增速繼續保持之外，居民消費價格總水平（CPI）也出現了預期中的回落。從國家統計局公布的數據來看，2008年6月份和7月份CPI無論同比還是環比均有所下降。8月份CPI同比上漲4.9%，漲幅明顯回落，這是自2007年7月份以來，CPI同比漲幅首次回落到5%以內。這表明國家宏觀調控在抑制物價過快上漲方面已經取得明顯成效。

以上主要數據說明，中國股市長期向好的基礎并未發生改變，中國經濟仍然在平穩健康的軌道上運行。

從短期來看，股市的走勢決定于多種因素，可能出現與宏觀經濟暫時背離的現象。但是從長期來看，股市與實體經濟走勢將保持一致性。實體經濟的增長，反映在股市上，必然會給投資者帶來財富增加的結果。也就是說，長期看，如果經濟運行良好，增長速度快，股指就會同方向發生變化。

2008年奧運之后的幾個月，中國經濟能否保持穩定增長的勢頭，這是最關鍵的問題。國內外不斷變化的經濟因素是否會對中國經濟的發展構成巨大的壓力，油價走勢、次貸危機的蔓延、人民幣匯率的走勢、通脹壓力……所有這一切都會在股市中形成連鎖反應。在后奧運時代，這些因素才是決定股市走向的關鍵因素。

其次，呵護股市的利多是否能實質性推動股市上漲？股指跌到3400點時，政府曾推出降低股票交易印花稅率來救市，但市場短期激動后復歸低迷。

從最近出臺的一些股市新政策看，固然有不少利多因素，但還沒到點燃市場激情的程度。例如，對大小非實行所謂“兩次上市”的設想僅僅還是設想而已；又如，雖然監管層同意上市公司大股東增持股份可以先操作后報批，但到目前為止市場上尚未出現一個在增持上“先斬后奏”的舉動；再如將上市公司的分配下限提高10%的“期貨利好”政策的出臺。只有當利多措施進入實質性操作，才能點燃股市的烈火。

再次，投資者的心理預期對未來股市走勢的影響。在影響股市的主要因素中，心理預期的作用不容忽視。因為，心理預期實質上也是通過影響供求關系來影響股價的。從需求角度來看，投資者對股票投資的需求意愿和需求能力影響需求者對股價的認可程度。事實上，需求者除了考慮自己的股票投資需求和投資能力外，還要對未來股價的走向做出判斷，形成對未來的心理預期。也就是說，在需求意愿不變的情況下，如果當前投資比未來投資更有利，需求者就會傾向于選擇當前投資。

少數投資需求者的選擇不會影響到股價，但是，如果公眾投資者對未來股價走勢的預期大致相同，則會使得選擇也趨同。當大部分人做出買或暫時不買的投資行為時，就會對股票市場價格起到很大影響。

就中國股市而言，2006至2007年，股市行情看漲，投資者對股市的預期普遍較高。于是眾多中小投資者紛紛入市，不斷把股市推向新高。2008年上半年股市持續處于低迷狀態，市值已跌去60%，投資者望而卻步，股市的低迷與投資者的心理預期休戚相關。

據2008年9月2日投資在線分析師統計數據顯示，目前A股市場的20 08年預測市盈率為17.23倍，2009年預測市盈率更是只有13.33倍，考慮到2008年上市公司業績增長20%左右、20 09年業績增長15%，整個市場的PEG遠小于1，說明A股市場被低估了。

從A股市場的歷史估值比較看，目前全市場的靜態市盈率是1996年以來的最低值。與10年前相比，我國無論在全球經濟中的地位、競爭能力，還是國家管理經濟的水平都有了很大提高，經濟運行的波動性也大大減小。因此，從我國股市的歷史PE估值比較看，目前的A股市場是被相對低估的。

經過前期的大幅下跌，在宏觀經濟基本面不變的大背景下，投資者對于股市未來的預期正在悄悄發生變化。環球金融服務集團（ING）近日發布的調查報告顯示，中國投資者二季度情緒指數總體下降，但對三季度股市保持樂觀。根據調查，66%的投資者對三季度經濟持樂觀態度，62%的投資者預計三季度投資回報率將有所上升。

從成交量和股價的走勢上看，目前中國股市已經進入到了投資者心理預期階段，在經濟基本面維持平穩增長的前提下，中國股市未來的走勢在很大程度上就是市場心理預期的產物。投資者對于未來股市心理預期的樂觀轉變，或許就會推動中國股市下一個明媚春天的到來。

李瑋 中國人民大學財政金融學院博士，國家理財規劃師培訓教程主要編寫人員，資深理財培訓講師，廣東理財研究會及東莞市行知職業學校專家組成員

任強 中央財經大學財政學院博士，國家理財規劃師職業標準及培訓教程主要編寫人員，資深理財培訓講師，廣東理財研究會及東莞市行知職業學校專家組成員