私募股權基金在中國

在席卷了全球市場、創造了一個又一個巨額并購記錄后，PE正在從各個層面滲透進入中國市場，成為越來越不容忽視的力量。中國的市場環境有哪些適合PE發展的特點？完成投資后如何全身而退？中國PE業正處于制度將變未變的破繭時分。

私募股權基金的出現已經超過60年了，已經成為全球資本市場上不可或缺的一部分。然而在中國卻還是一個新事物，伴隨新事物的產生和發展，必然還有很多方面需要去實踐、去完善。中國的企業除了要了解私募股權基金在國外的狀況外，對目前私募股權基金在中國的發展有所了解，則更是有現實意義。

私募股權基金的發展歷程

私募股權基金現在在資本市場上炙手可熱，其發展歷程也是一波三折。

第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次大規模進入中國。當時航天工業部等很多部委的下屬企業急缺資金，因此海外私人投資基金大多與中國各部委合作，但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項目，而且當時既少有海外上市又無國內通過股市全流通的退出渠道，外資多數資金投出去后無法退出，加之行政干預等原因導致投資基金第一次進入中國以全面失敗告終。

第二波投資浪潮是在1999年，大量資金進入中國互聯網行業。做前期小筆投資的投資家們從中國賺到了錢；同時，在硅臺模式的影響下，各級政府開始成立地方性創業投資公司以扶持本地項目（以深創投為代表），但由于中小企業板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，加之世界范圍網絡泡沫的破滅，此批投資企業鎩羽而歸。

經過前兩次的投資潮后，2004年后期基金的成功案例慢慢開始浮現，例如鼎暉成功投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，黑石、KKR、華平、凱雷等美國大型投資基金開始在中國大陸頻頻出手，開創了中國私募股權基金的黃金時代。

縱觀這三次浪潮，可以得出國內私募股權基金得不到良好發展，是有很多法律、金融制度、觀念方面的因素的。在過去很長的一段時間里，私募基金一直沒有合法的地位，在《中華人民共和國合伙企業法》修訂之前，成立私募股權基金一直存在法律障礙。我國的私募股本投資的經營環境非常困難，在沒有法律框架情形下，弄不好就會踩上“非法集資”的“地雷”。如果私募股權基金以公司制的形式設立的話，將會面臨33%的公司所得稅和最高45%的個人所得稅雙重稅收負擔。除了組織形式問題外，我國關于非公開募集對象以及非公開募集的發行渠道和發行方式的界定都很不清晰，不能給私募股權基金一些很好的進出入渠道。以上種種原因造成了初期私募股權基金發展的不順利。

私募股權基金發展現狀

2004年6月由美國的新橋資本從深圳市政府手中收購深圳發展銀行17.89%的控股股權，被業界認為是我國大陸第一起PE案例，并從此開始，我國PE市場逐漸活躍。

截至2007年11月30日，私募股權投資機構在中國內地共投資170個案例，參與私募股權投資活動的機構數量達105家，整體投資規模達124.86億美元。PE所投資的行業主要集中在科技和金融服務方面，投資總額達到55.6億美元，電子和消費品則占了投資總額的24%，隨著我國經濟穩步增長，次貸風波對美國和歐洲國家的重創，以及PE在中國高達35%的年平均收益率，都預示著中國的PE投資即將迎來一個黃金時代。

由于PE概念進入中國較晚，而且PE投資需要雄厚的資金實力，所以目前在國內活躍的PE投資機構，絕大部分是外資PE基金，國內相關機構仍非常少，只有鼎暉和聯想旗下的弘毅投資等少數幾家。目前我國活躍的PE機構主要有以下幾類：

1.專門的外資獨立投資基金，如凱雷（The Carlyle Group）、黑石(Blackstone Group)、3i投資(3i Group)。

2.大型的多元化金融機構下設的直接投資部，如軟銀集團下的bodhi投資有限責任公司、摩根士丹利亞洲部門、以及JP摩根等。

3.大型企業的投資基金，服務于其企業的發展戰略和投資組合以及其他一些投資機構。如聯想控股旗下的北京弘毅投資公司。

4.中外合資產業投資基金的法規出臺后，新成立的私募股權基金，如申濱投資等。

私募股權基金在國內發展的特點

私人股權投資交易頻繁，且屢創新高

2004年末，美國華平投資集團等機構，聯手收購哈藥集團55%股權，創下第一宗國際私人股權基金收購大型國企案例；進入2005年后，私人股權投資領域更是欣欣向榮，不斷爆出大的投資案例，其特點是國際私人股權投資機構與國內金融機構聯合，投資規模巨大。2005年9月9日，凱雷投資集團對太平洋人壽投資4億美元，因此將獲得太保人壽24.975%股權。這也是當時中國最大的私人股權投資交易。2007年9月，黑石集團正式宣布出資6億美元購入藍星集團20.0%的股權，是目前私人股權基金在中國非金融類企業的最大一筆單筆投資。

此外，國內大型企業頻頻在海外進行并購活動，也有私人股權投資的影子。如聯想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家私人股權投資基金聯手注資3.5億美元。

國外私人股權投資獲利豐厚，本土投資機構快速成長

過去幾年，境外私人股權基金通過投資中國企業獲得了豐厚的回報。凱雷以800萬美元投資攜程網，上市后變現1億美元，獲取了12.5倍的回報；軟銀4000萬美元投資盛大網絡發展，則獲得十余倍回報；摩根士丹利、鼎暉、英聯3家境外投資機構向蒙牛投入約5億元人民幣，在短短3年內獲約26億港幣投資回報；而高盛以2500萬美元參股的無錫尚德，使其投資增值為4億美元，一年時間投資收益超出10倍，等等諸如此類。

此外，中國本土金融機構也發揮金融創新優勢，積極參與到私人股權投資市場。截至2007年11月底，深圳國投、中信信托、湖南信托、天津信托、平安信托等信托公司已發行數十個私人股權投資集合產品，總金額超過百億元人民幣。繼中信證券全資設立專營股權投資的金石公司后，更多證券機構正在為獲取直投資格而努力，計劃設立全資投資公司，甚至以內部投資部門來直接運作私人股權投資業務。

中國大陸成為PE熱土，本土機構發展大機遇

已然顯現

據清科創投數據顯示，2007年共有64只可投資亞洲市場（包括中國大陸地區）的私募股權基金成功募集資金355.84億美元，較2006年的141.96億美元增長150.7%。

同時，私募股權投資機構在中國大陸地區共投資了177個案例，整體投資規模達到128.18億美元。2008年僅第二季度，中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金數量就有24只，環比增加71.4%，募資數量呈大幅增加態勢；募資規模30.08億美元。

目前國內私募股權基金所面臨的問題及解決對策

雖然私募股權基金在國內的發展如火如荼，還是面臨著一些問題，其中最為突出的就是相關法律法規和風險資本退出機制的不完善。我國私募股權基金運作的法律環境一直不完善,在很多方面都是空白，這種法律的缺失將直接影響私募股權基金的良性發展。

私募股權基金投資企業是通過企業的成長獲取回報。更加依賴于投資企業的公開上市以實現資本退出,但目前在我國除了滬深兩大交易所之外,尚沒有運作規范的三板市場,增加了資金退出難度,減弱了基金的流動性。

融資、投資和退出是私募股權基金的三大運作步驟,由于法律框架和三板市場的缺失,直接造成了不少本土私募股權基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地,即對本土企業的投資,其設立與退出都通過境外渠道進行。

第一，完善相關法律法規建設。目前我國尚沒有完善的私募股權基金的認定標準和監管條例。由于私募基金的發展前景廣闊,因此未來的法律法規不必增加過多的限制條件,只需將其具體運作規范加以明確,并對其積極引導。加快全國性的私募股權基金行業協會的建立,加強行業自律監管。

第二，建設多層次的資本市場,完善退出渠道。大力發展包括產業投資基金在內的私募股權基金,還要加快多層次資本市場的建設,滿足各類私募股權基金的流動性的需求。在現有市場基礎上,發展場外交易市場,完善做市商制度、開辟創業板市場,讓私募股權基金有退出渠道,只有這樣,才能更好地發揮私募股權基金的作用,促進直接融資市場的發展,培育優質上市公司資源,推動企業之間的收購兼并,優化產業結構的作用。同時,企業在國內市場上市有市盈率高、費用低、程序規范化等優勢。

第三,明確私募股權基金的投資范圍和投資方向問題。前者是指投資者范圍的界定,我國的私募股權基金一般由機構投資者出資,范圍過窄，不利于廣泛吸引社會資金。未來可在風險可控的條件下,考慮將個人投資者納入投資范圍,以增加個人投資者投資渠道,分散銀行與股市的風險,而且可以填補銀行信貸與證券市場的真空。后者是指私募股權基金的投資方向要規范,避免以股權投資名義設立的基金過多的投資于證券市場。

第四，發揮政府在私募股權基金中的促進作用。私募股權基金是全球金融產業發展的大趨勢,也是中國發展高新技術產業的內在要求和實現“國退民進”產權多元化的有效手段,更是重新打造中國金融產業核心競爭力的戰略途徑和選擇。私募股權基金是目前我國資本市場的短板,政府應引導其發展。一個較為成熟的私募股權基金市場,同樣是政府實現其政策的良好工具?；鸬幕?fund of funds，例如引導基金)是政府參與私募股權基金產業極其重要的形式。