券商解讀宏觀調控政策新變化

鄭曉波

中信證券日前公布的一份研究報告稱，在經濟硬著陸風險顯現的情形下，宏觀調控的重點轉向保增長，是正確和及時的做法。中金公司、安信證券、國泰君安也紛紛對中央政治局提出的“一保一控”宏觀調控任務發表了類似看法。

中金公司報告稱，在經濟放緩風險下，保增長至少已與抑通脹并列為政府首要任務，政策有望微調。安信證券表示，將宏觀調控向“一保一控”方向轉變，意味著受經濟增長放緩影響，宏觀調控政策有所松動。國泰君安分析認為，雖然繼續堅持將抑制通脹放在突出位置，但對于經濟下行的擔憂已經開始逐漸浮現，并將成為下半年調控的重要基調之一。

調控新任務：穩定股市樓市

申銀萬國日前發布的一份報告指出，從國內來看，居民金融資產的多元化以及房地產成為國民經濟的支柱產業，資本市場和房地產市場對經濟和金融穩定的重要性明顯提升。這迫使宏觀調控更加關注資產市場的問題。

從國際上看，2008年以來國際金融危機頻繁，美國次貸危機、越南金融危機都對我國經濟和金融穩定產生了重要影響。從2008年以來我國的實際情況看，通貨膨脹壓力較大，而國家并沒有使用對控制通脹預期比較有效的利率政策，除了受美國利率政策的掣肘之外，也有穩定資本市場和房地產市場的考慮。報告預計，在下半年出臺宏觀政策時，國家也會充分考慮其對房地產市場和資本市場的影響。具體就房市來說，在當前房價進入調整階段的情況下，政府下半年或將采取措施穩定房地產市場。一方面，為真正的消費性住房和改善性住房提供更多便利，來改變房地產市場銷售低迷的情況；另一方面，從制度上為開發商開辟多元化的融資渠道，保障開發商的正常經營。

貨幣政策：加息可能性降低

盡管研究機構認為宏觀調控的首要任務有所變化，但對于從緊貨幣政策基調是否改變這一問題，多數研究機構均認為暫難放松。

申銀萬國稱，由于通脹的風險仍然存在，防止通脹仍然是宏觀調控的首要任務。在政策基調穩定的情況下，保持經濟平穩較快增長主要通過政策的適時微調來實現。安信證券也認為，盡管宏觀調控政策有所松動，但抑制通貨膨脹仍然是政府的優先政策目標，因此整體來看從緊的貨幣政策基調依然，但細節可能會作出調整。

中信證券則分析認為，未來階段控制通脹，將更多地通過增加有效供給來實現，從緊的貨幣政策將被淡化。因為當前的通脹有供給沖擊的影響，同時也有明顯的輸入型通脹的特點，國內貨幣政策所能發揮的作用有限，一味地強調從緊貨幣政策，不僅不能有效治理通脹，還會導致經濟硬著陸。就下一步貨幣政策走勢，中金公司分析認為，貨幣政策將依然從緊，中國人民銀行將繼續運用包括上調法定準備金率、央票對沖、外匯掉期對沖等數量型手段降低貨幣增速，但加息的可能性較小，全年最多加息一次。

申銀萬國認為，出于穩定經濟增長的考慮，下半年出臺新的總量型緊縮政策的必要性和可能性進一步降低，加息的必要性和可能性已經不大。

政策著力點：偏向結構性調整

申銀萬國認為，由于目前經濟形勢異常復雜，如果采取緊縮型政策防通脹，可能加劇未來的經濟下滑；而過早放松緊縮型政策，又可能助長物價上漲。兩難困局使得總量型政策難有用武之地。在此情況下，國家下半年將更多地把政策的著眼點放在結構方面，更多地通過制度改革而不是一般的周期性調控政策來解決問題。

在申銀萬國看來，財政政策將在下半年發揮更加積極的作用。具體措施包括：一是采取更多的措施刺激消費，政策包括取消利息所得稅、上調個人所得稅起征點等。二是繼續推進價格改革，抑制不合理需求，增加有效供給。三是通過一些必要的政策調整來緩解出口企業的困難。包括放慢人民幣升值以及差別化的出口退稅政策調整等。四是采取更多措施解決中小企業融資難的問題。（摘自2008年7月29日《證券時報》）