私募股權(quán)投資　奧運(yùn)年的“金牌”競爭

對(duì)于許多國際投資人、特別是有限合伙人來說，中國是亞洲高度成長力的代表。今年的北京奧運(yùn)會(huì)則進(jìn)一步將中國推向全球聚光燈下。隨著中國大陸地區(qū)作為投資目的地比印度、日本及其他區(qū)域市場漸顯落后，私募股權(quán)投資在中國已出現(xiàn)實(shí)際的回落。那么對(duì)中國奧運(yùn)年的投資期望和許諾能否被實(shí)現(xiàn)呢？

中國私募股權(quán)的現(xiàn)狀

如果研究亞太投資的學(xué)者對(duì)中國熱表示疑惑，是可以理解的。2007年中國私募股權(quán)投資額為106億美元，與2006年大致持平，而同期的印度投資額為175億美元，日本和澳大利亞分別為147億和146億美元。但正如璞玉投資管理公司的主管合伙人孔翔飛所評(píng)論的：“中國私募股權(quán)市場的總體增長態(tài)勢及能量還是好的及巨大的。”方源資本的管理合伙人兼總裁唐葵對(duì)此表示贊同：“私募股權(quán)將繼續(xù)成為中國成長性公司的一個(gè)重要資金來源?！?/p>

隆力集團(tuán)的主席兼管理合伙人齊佰邁認(rèn)為：“持續(xù)增長的私募股權(quán)的結(jié)構(gòu)性趨勢是明顯的，該趨勢很大程度上反映出高質(zhì)量私募股權(quán)公司在提供單純的資金之外還能帶來其他經(jīng)濟(jì)利益的平穩(wěn)的增長力。”來自Infinity Equity的管理合伙人Amir Gal-Or則認(rèn)為：“私募股權(quán)在中國才剛成型。它需要?dú)v經(jīng)一個(gè)調(diào)整期并采用更多具有中國特色的做法。”

然而，也有許多警示的聲音?！八侥脊蓹?quán)的投資并不像六到十二個(gè)月前表現(xiàn)的那樣令人振奮，”畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所的合伙人陶匡淳指出，“中國經(jīng)濟(jì)在所有方面都成為頭版頭條，而印度在私募股權(quán)環(huán)境的建設(shè)方面似乎已超過中國?！?/p>

宏觀及法規(guī)背景

對(duì)于西方的信貸緊縮及其對(duì)于外貿(mào)的間接損傷，大家都有各自不同的意見。唐葵說：“全球經(jīng)濟(jì)放緩將使私募股權(quán)投資者把更多的焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)中國的國內(nèi)需求?！盜ntegral Group的執(zhí)行長暨執(zhí)行合伙人戴章?lián)]則表示：“美國經(jīng)濟(jì)絕對(duì)會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些影響，特別是對(duì)出口?！盙al-Or發(fā)現(xiàn)“信貸緊縮對(duì)于籌資有負(fù)面沖擊，但對(duì)于交易及談判則有積極影響”。

孔翔飛則看到過去中國在杠桿交易方面的缺失如今卻成為可以持續(xù)進(jìn)行交易的有利因素。“由于對(duì)杠桿架構(gòu)使用的缺乏，中國市場相對(duì)免受信貸緊縮影響，因而可預(yù)期中國市場將繼續(xù)向好—無論從其增長性來衡量還是在業(yè)績方面?！?/p>

法規(guī)也是一個(gè)關(guān)鍵因素?！澳壳坝性S多關(guān)于中國政府將于下半年放寬政策的討論，”戴章?lián)]表示，“如果政策真的會(huì)松綁，這將進(jìn)一步鼓勵(lì)外國直接投資—這對(duì)中國的增長是非常重要的?！碧湛锎緦?duì)此表示贊同：“目前依然存在法規(guī)方面的問題；幾乎是每一項(xiàng)交易都在考慮從A股市場退出而非離岸的退出方式，而這一現(xiàn)狀就涉及相關(guān)法規(guī)政策方面的問題?！?/p>

齊佰邁總結(jié)道：“很明顯，中國及全球的經(jīng)濟(jì)增長速度及全球信貸市場的受挫都會(huì)有相應(yīng)的影響，但我認(rèn)為這些影響不會(huì)超過私募股權(quán)業(yè)日益增長的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇—該機(jī)遇根植于中國快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>

戴章?lián)]認(rèn)為中國持續(xù)的市場動(dòng)力基于三個(gè)因素：“本土消費(fèi)是否能加速，政府能否繼續(xù)其法規(guī)制度的改進(jìn)從而為中國財(cái)富提供更多元的選擇，以及政策法規(guī)及其他宏觀因素是否能持續(xù)吸引外國直接投資?！?/p>

并購及其他投資類型

正如其他地方，人們?cè)谥袊瑯訉?duì)頂級(jí)的國際并購公司的市場準(zhǔn)入門檻給予關(guān)注?！皩?duì)于大型并購基金的到來，已有許多宣傳和熱情，”陶匡淳回憶說，“但對(duì)于是否會(huì)提供一個(gè)適宜并購的投資環(huán)境一直沒有定論?！?/p>

齊佰邁則為并購基金“辯護(hù)”說：“經(jīng)典的并購是全部私募股權(quán)資產(chǎn)類別中真正最新興的私募股權(quán)投資種類。但并購活動(dòng)正在加速且并購機(jī)會(huì)的規(guī)模和質(zhì)量正處在穩(wěn)定的擴(kuò)張過程中?！笨紫栾w同意這個(gè)說法并表示：“我們已開始看到私有化的并購市場的健康成長，并期待看到進(jìn)一步的發(fā)展?！北M管他也補(bǔ)充說中國目前在這方面的學(xué)科尚處于非常初級(jí)的階段。

唐葵表達(dá)了一個(gè)可量化的觀點(diǎn)：“并購作為私募股權(quán)投資的一種形式在中國尚處于早期階段。在接下來的幾年中，通過占有少數(shù)股權(quán)提供成長資本將依然主導(dǎo)大量的私募股權(quán)交易。”陶匡淳看到一個(gè)穩(wěn)定的交易數(shù)量，但不幸的是這些交易規(guī)避了許多大型國際公司。“看起來有一些交易量，但我沒看到來自大型國際并購基金的身影。更多的似乎是來自運(yùn)作較早的、或一些本土基金。并不是每個(gè)人都能夠觸及那些可行的交易。”

基金差異化和交易

在中國，隨著一些評(píng)論者指出在中國交易渠道和來源的日益緊張，許多討論又開始圍繞私募股權(quán)基金差異化的問題，以尋求在市場上勝出。“如今，既有本土基金又有國際基金，”Gal-Or補(bǔ)充說道，“他們?cè)谛惺路绞郊靶Ч嫌泻艽蟮牟煌?。向前看，?huì)有一種可行的有效方式出現(xiàn)?！?/p>

唐葵則談到了解本土市場的重要性。“一個(gè)致力于投資中國的基金應(yīng)盡量讓中國市場對(duì)其有所了解，并擁有一個(gè)熟悉本土市場且行動(dòng)迅速的團(tuán)隊(duì)。中國市場的特點(diǎn)是長期增長中伴隨著頻繁的短期波動(dòng)。一個(gè)專注的團(tuán)隊(duì)最好是定位于在正確的時(shí)間里抓住機(jī)會(huì)?！盙al-Or將獲取市場機(jī)會(huì)的能力歸功于“這些管理團(tuán)隊(duì)的關(guān)系網(wǎng)及對(duì)市場的熟悉程度”。

戴章?lián)]認(rèn)為私募股權(quán)投資者需引進(jìn)他們的國際網(wǎng)絡(luò)、管理技能及人才。同時(shí)他提出一個(gè)關(guān)鍵的因素是，“投資人和被投資者是否能緊密的合作并有效的溝通，從而對(duì)未來發(fā)展形成一致有效的意見。如果能這樣做并在目標(biāo)公司中建立起一個(gè)清晰的溝通與合作機(jī)制，這對(duì)于公司的發(fā)展是至關(guān)重要的。”

陶匡淳則發(fā)現(xiàn)海外公司在中國常處于不利地位?！按蠹乙芽吹絿H基金雇傭本土團(tuán)隊(duì)—這是業(yè)內(nèi)通行的做法。但他們依然發(fā)現(xiàn)很難與一個(gè)擁有本土品牌的基金競爭?！?/p>

孔翔飛卻認(rèn)為：“投資中國的單一國家基金在去年已經(jīng)進(jìn)一步改善了他們的競爭地位。當(dāng)許多在中國的單一國家基金正在朝著擁有包括國外及人民幣資本的綜合平臺(tái)發(fā)展之時(shí)，對(duì)人民幣基金的吸納及市場投放將進(jìn)一步加強(qiáng)這個(gè)趨勢?！?/p>

在某種程度上，齊佰邁對(duì)本土化運(yùn)營表示贊同。“一個(gè)公司必須本土化才能贏得當(dāng)?shù)厣虡I(yè)領(lǐng)域及政府的承認(rèn)和信任。然而真正的本土公司常常沒有投資專家和技能來幫助中國公司形成世界級(jí)的運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)及長期的戰(zhàn)略定位。能在中國取得最大成功的是那些能帶來必要的世界級(jí)的專家技能，并結(jié)合當(dāng)?shù)氐闹R(shí)和關(guān)系以及本土決策能力的公司?！?/p>