世界到底面臨什么？

自美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系崩潰以來的30多年里，虛擬經(jīng)濟出現(xiàn)了前所未有的繁榮景象，其增長速度遠遠超過了實體經(jīng)濟的增長速度。目前，它的規(guī)模大約是真實經(jīng)濟的30-50倍。美國只是始作俑者，世界鬧到今天這個地步還要加上其他國家的推波助瀾。

我們曾經(jīng)看到，美元第一次危機的時候，美國靠最不講信用的“賴賬”方法躲過了一次崩潰。當(dāng)時尼克松宣布美元停止兌換黃金，35美元一盎司黃金的承諾不再有效。賴賬挽救了美元的世界霸主地位，幾乎所有大量持有美元的國家都為美國承擔(dān)了損失。因為當(dāng)時，人們沒有其他選擇，他們只有美元可持。

現(xiàn)在，人們發(fā)現(xiàn)歐元具有某些替代美元的特質(zhì)，雖然它不可能完全替代美元，但是作為一種可以替代的國際強勢貨幣，的確是美元下跌時一個好的替代品。最近幾年，雖有反復(fù)，歐元一直對美元升值。這對美元原本不是一個好消息。但最近，歐元發(fā)行的速度和規(guī)模正在超過美元。美元之所以會出現(xiàn)問題，是因為它沒有節(jié)制的高速膨脹。如果歐元比它還濫，美元匯率會反彈就不足為奇。美元危機會被一個更濫的貨幣解救嗎？還是有一個更大危機在等著我們呢？

“濫幣陷阱”：

格雷欣法則的變種

經(jīng)濟學(xué)界被一致公認的定律很少，流傳下來并一直起作用的就更少，但是鑄幣流通時通行的“格雷欣法則”，也就是劣幣驅(qū)良幣的規(guī)律則一直被經(jīng)濟學(xué)界津津樂道。當(dāng)前，鑄幣流通的時代早已成為歷史，現(xiàn)代貨幣高度虛擬化，貨幣的物理形狀已經(jīng)毫不重要，它可以是紙幣，支票，信用卡及各種可以開出支票的存款等。紙、信用卡甚至電子劃賬都可以成為貨幣的寄居物。方便、快捷已經(jīng)是貨幣形式謀求的目標，而貨幣本身以什么方式存在則不重要。形式上的區(qū)別不再引起貨幣本身的選擇，因此格雷欣法則不再在現(xiàn)實中起作用。

在國際貨幣體系中，人們可以選擇不同的國際貨幣作為計價、結(jié)算和儲備的手段。這時硬通貨和疲軟的貨幣就產(chǎn)生了不同的吸引力，選擇哪種貨幣主要是根據(jù)投資者對其的預(yù)期。堅挺的貨幣受到追捧，疲軟的貨幣則會被拋售，于是前者升值，后者貶值。這本與格雷欣法則無關(guān)。但是，當(dāng)歐元出現(xiàn)，國際貨幣體系開始由兩大貨幣為主，其他貨幣為輔形成多元貨幣格局的時候，就不再是如此了。

第一，當(dāng)美元匯率持續(xù)下跌的時候，如果歐元持續(xù)升值，歐洲的經(jīng)濟就會越來越困難，這會逼使其出現(xiàn)國際收支逆差，最終使事態(tài)向相反的方向發(fā)展；第二，歐元國際債券的發(fā)行額和未到期的存量迅速上升，顯示出，在國際間籌資的計價標準正從美元逐漸轉(zhuǎn)向歐元，這將迫使歐元金融資產(chǎn)的數(shù)量以更瘋狂的數(shù)量上升；第三，所有的國際貨幣發(fā)行國或經(jīng)濟體都會獲得發(fā)行貨幣的好處，這已經(jīng)是不言而喻的事情，俄羅斯、印度都在花大氣力將自己的貨幣推向“國際儲備”貨幣的地位。

這個地位最大的好處來自于用“紙”去換回各種資源和產(chǎn)品。因此凡是國際儲備貨幣都有濫發(fā)的沖動。這就是多元貨幣體系的最大問題：當(dāng)一個貨幣幣值穩(wěn)定的時候，如果另一個主要貨幣濫發(fā)，就一定會逼使穩(wěn)定的貨幣濫發(fā)，顯然，整個貨幣體系將掉進一個“濫幣拉好幣”的陷阱，整個系統(tǒng)會變成一個敗德的貨幣體系，世界流動性不斷膨脹。

歐元產(chǎn)生之后，在國際上形成了布雷頓森林體系的一個新變化(見表)。開始有兩種主要貨幣，美元和歐元，這二者占各國官方外匯儲備的比例達到了90%；日元、英鎊為次主要貨幣，二者占比也達到總儲備的6%；余下的幣種作為外匯儲備不足外匯總儲備4％。這就是歐元出現(xiàn)后世界貨幣體系的新格局。

2002年以后，逐漸企穩(wěn)的歐元兌美元匯率開始上升，到2008年5月已經(jīng)達到了1歐元兌1.46美元的水平，以2002年最低名義匯率1歐元兌換0.8594美元計算，歐元名義匯率升值了近70％。此外，英鎊、日元、澳元等都對美元升值。這種持續(xù)升值導(dǎo)致人們越來越多的用歐元計價、結(jié)算和發(fā)行歐元國際債券。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，歐元未到期國際債券從2003年起迅速膨脹，現(xiàn)在已經(jīng)大幅度超過美國，成為最主要的國際金融資產(chǎn)。

流動性膨脹的世界：

從資產(chǎn)價格到物價普漲

當(dāng)世界的外匯儲備以加速度的方式擴張的時候，當(dāng)世界累積的未到期國際債券越來越大的時候，我們不難得出結(jié)論：美元是全球流動性膨脹的最初推手，此后則是歐元和其他國際儲備貨幣。當(dāng)這些流出國境的世界貨幣越來越多的時候，會引起各國國內(nèi)流動性膨脹。

中國已經(jīng)飽受外匯占款型流動性膨脹之苦，截止到2008年3月底，我國官方的外匯儲備已經(jīng)達到了1.68萬億人民幣。官方儲備每增加1美元，就意味著中國貨幣當(dāng)局曾發(fā)行過7～8元人民幣，其他國家也是類似。

這就是全球性流動性膨脹。它最初是美元的國際性膨脹，而后是歐元和其他貨幣的跟進，其直接后果是全球性的虛擬經(jīng)濟膨脹，股市、債市、金融衍生品市場、地產(chǎn)甚至收藏業(yè)都空前繁榮。而美元匯率下跌，反而掩蓋了歐元等貨幣的過度發(fā)行。當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)石油、黃金、煤炭等價格上漲之后，糧食和食品也大幅度上漲的時候，他們實在不應(yīng)該再相信中國威脅論了。還是貨幣學(xué)派首領(lǐng)弗里德曼說的對，“物價普遍上漲一定是貨幣問題”。只是這個國內(nèi)的宏觀現(xiàn)象在國際上獲得了更大范圍的表現(xiàn)罷了。

國際貨幣體系的黑洞：

多元化發(fā)行渠道

世界的流動性膨脹還在繼續(xù)，但究其原因還在于1971年尼克松宣布美元停止兌換黃金那一刻。這件事改變了整個發(fā)達市場經(jīng)濟的運行方式，導(dǎo)致了最初美元的緩慢流出，直到其他各國際貨幣跟進，形成了加速度的流動性膨脹，從而引起發(fā)達國家經(jīng)濟的迅速虛擬化。貨幣來自美國，還是歐洲、日本和英國？黑洞在哪呢？

黃金非貨幣化導(dǎo)致的最重大改變就是貨幣發(fā)行失去了自然的價值約束。在國內(nèi)，黃金早就非貨幣化了，貨幣發(fā)行的約束是靠中央銀行制度。而在國際上，美聯(lián)儲實際上有面對世界發(fā)行貨幣的權(quán)利，卻沒有世界中央銀行的制度約束。完全為自己利益驅(qū)使來控制世界貨幣發(fā)行權(quán)，一定會出大問題。當(dāng)一元化的貨幣制度轉(zhuǎn)化為兩大貨幣為主的多元化的貨幣制度以后，貨幣發(fā)行渠道多元化了，而其數(shù)量控制卻更無保障，加上“濫幣陷阱”的規(guī)律。世界將面對越來越大的風(fēng)險。

金融危機：

開辟道路的清道夫

當(dāng)前的貨幣體系將面對兩種可能：一是美元匯率如果繼續(xù)下跌，美元在外匯儲備中的占比將大幅度萎縮，直到40%～30%左右，美國會因此遭受重創(chuàng)，世界也會因此遭受重創(chuàng)，人們不能想象失去了8000多億美元凈需求的世界還能保持其旺盛的經(jīng)濟增長動力；二是歐元對美元升值會減緩，其他貨幣對美元升值的情況也會因“濫幣陷阱”導(dǎo)致的濫發(fā)減緩。其結(jié)果是世界性的流動性膨脹將更加嚴重，普遍物價上漲（全球通貨膨脹）將使世界進入更加不穩(wěn)定的時期。不論哪種可能，結(jié)果都會是后布雷頓森林體系的崩潰。它已經(jīng)不能再維持了，世界需要一個新的貨幣體系。

美國經(jīng)濟學(xué)家喬納森 ? 特尼鮑姆指出：“事實上，除了中國和其它少數(shù)國家以外，全球的實體經(jīng)濟都在持續(xù)的衰退。所有這些都表明，榨出更多的資本以支撐泡沫的可能性已經(jīng)到了盡頭。與此同時，泡沫自身已經(jīng)攀升到幾乎無限大的地步。”

國際貨幣體系危機之所以不可避免，有三個基本因素：

一是短期內(nèi)無法停下來的流動性擴張，要世界停止流動性膨脹只有發(fā)生一次金融危機才可以辦到。

二是世界經(jīng)濟的過度虛擬化，充斥的流動性導(dǎo)致債券、股票、地產(chǎn)、石油等大宗商品期貨、外匯、收藏業(yè)等行業(yè)空前繁榮。作為流動性儲備池，虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)儲藏了大量貨幣，這使得各國央行對貨幣數(shù)量的控制幾乎完全失效。其中儲備的流動性隨時可以引起通貨膨脹，整個經(jīng)濟的運行方式已經(jīng)改變。

三是投機活動盛行，投機資金規(guī)模巨大。在那些金融大鱷尚未形成一致認識的時候，一切似乎都正常，一旦它們同時看到利益或風(fēng)險，它們就會同時朝著一個方向行動，世界立即就會掀起一場風(fēng)暴。世界的虛擬經(jīng)濟已經(jīng)聚集了“足以毀滅現(xiàn)有體系”的“金融核燃料”，只差一個導(dǎo)火索，一點火星，一個打入核燃料的中子。而盛行的投機活動隨時可以提供這種火種。世界正處在貨幣體系危機的邊緣。

危機一旦發(fā)生，不但美國和歐盟會遭受衰退的打擊，世界的高增長也將會停頓。因為危機不僅僅是美國的，而是整個世界貨幣體系的危機。唯一的緩解途徑就是本著“寬容、克制、合作”的精神進行多國間的談判，以修正當(dāng)前不穩(wěn)定的世界貨幣體系，重建穩(wěn)定、和諧、公平的國際貨幣金融新秩序。