農產品價格高漲下的投資機會

馬靜如　陳　慧　閆亞磊　劉　威

在中國乃至全球農產品價格高漲下，是否所有的農業板塊均能從中獲益？廣大投資者如何發掘其中的投資機會？

面對當前市場形勢，筆者認為農業板塊能夠長期走強，主要原因有二：

一是政策支持。2008年政府工作報告中強調加大“三農”預算支出力度，預算支出達5635億元，增長30%，是近幾年中增長最快的一年。雖然還不能肯定三農支出的預算資金主要會流向哪些方向，但三農支出力度的加大將拉動農業相關行業的需求，刺激農村消費。另外2008年中央將增加對種植業直補至500億元，創歷史新高。這無疑將調動農民生產積極性，增加對與農業生產相關的種子、化肥、農藥、飼料等的需求。

二是全球農產品的漲價效應，帶動農業生產景氣程度的提升。在國際農產品價格上漲的大背景下，我國的小麥、豆油、大豆、玉米等品種頻頻上漲。2008年1季度，國際大豆價格平均上漲60％，拉動國內大豆價格同步上揚；國內玉米銷售平均價格較2007年同期上漲了28.6％。加之國家的宏觀調控基本上對農業股沒有任何不利影響，相比其他行業，宏觀不確定性要少很多，體現在股市上，資金對農業股給予了更多關注。

并非所有農業板塊均獲益

盡管農產品價格將持續上漲，農業板快長期走強，但由于農產品漲價的受益主體不同，農業產業鏈上的子行業獲益程度也不同，并非所有子行業都獲益。(見右圖)

農資業：農資與農產品價格走勢高度相關，農產品價格低迷會使得農民缺乏經濟基礎與動機增加農資投入，導致農資市場疲軟；反之農產品價格上漲，農民就有了經濟基礎加大對化肥、農藥、種子等的投入，提高農產品生產。因此，種業、農藥、疫苗等領域的生產企業將因農產品價格長期上漲而獲益。但不是所有農資子行業均能從中獲益，如化肥中的氮肥和磷肥等就不一定獲益，主要理由是：我國目前化肥的定價是采取政府指導下的市場價格，政府的限價行為會降低化肥企業的盈利水平。此外，4月20日國家對氮、磷、鉀等化肥品種在原有關稅水平上加征100個百分點的出口關稅，勢必抑制我國尿素、磷肥出口，使其在國內的供應增多，價格上漲受到遏制。唯一的例外是鉀肥，由于我國70%的鉀肥需求依賴進口填補，上調出口關稅對鉀肥企業幾乎沒有影響。

種植業：在農業產業鏈上的利益分配中，種植業的生產者利潤最少，主要原因是農產品漲價過程中會帶來生產成本上升，拉低生產者盈利水平。這一方面是由于高度分散的糧食生產者在與相對集中的農資供應者的談判中處于相對弱勢地位；另一方面是種植業進入壁壘低，新增競爭者的進入改變了原有利益格局。

加工業：加工商和流通商的利潤遠遠大于種植業利潤，所以看好農產品的加工企業和流通企業。 農產品加工企業的產業化和行業集中度相對較高，因而更能主導國內農業產業鏈整合。而農產品流通市場由于開放較晚，產業化與市場集中度底，上市公司數量和行業代表性差，因此建議重心關注農產品加工企業。

農業板塊掘金

農產品的繼續上漲及農民收入的增加，將帶來相關子行業需求增長，其中鉀肥、農藥以及種子行業值得關注。但是農資需求與農資價格總體上依賴于農產品價格走勢，所以對農資子行業的投資一定要高度關注農產品的價格走勢。同時，還應重點關注農業產業鏈上利潤強勢的子行業——農產品加工業，尤其是加工業中的農業產業化龍頭企業。

農資主題

鉀肥價格持續上漲：全球鉀肥行業的壟斷特征是促使鉀肥漲價的根本。鉀肥生產供應呈現高度壟斷的特征，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國、以色列、約旦六國的產量占全球的88%，而消費量占57%的中國、美國、巴西、印度等國的產量僅占世界總產量的8%。從2005年開始鉀肥生產商形成統一聯盟，將鉀肥開工率從87%降到了80%以下，以控制產量，提高價格。在國際寡頭控制國際供應的同時，由于鉀肥能提高油作物的含油量，全球鉀肥需求在生物能源發展的帶動下迅速增長，美國、巴西、印度、歐洲、東南亞等國發展生物能源需要的新增鉀肥達70萬噸以上，但面對需求增長，國際供應集團并沒有表示要擴大產量，仍實行緊縮產量、提高價格的策略。

我國鉀肥價格將跟隨進口價格持續上升。目前，我國鉀肥進口依存率為70%，在高比例的進口形勢下，國內鉀肥企業呈現明顯的跟隨定價的特征，因此鉀肥的進口價格成為我國農民市場鉀肥購買價的決定性因素，每年我國進口商都會與國際鉀肥巨頭進行談判，其結果都是鉀肥進口價格的上漲。 2005～2007年鉀肥漲價幅度分別為每噸40、25、50美元。2008年更是高漲了400美元/噸，漲至580美元/噸，漲幅高達225%。今年6月1日起亞洲大顆粒氯化鉀CFR價格將再次上漲至750美元/噸，粉狀上漲至725美元/噸，由于中國采用長單合同機制，漲價將使2008年價格免受影響，但會促進2009年進口價格的提升。鉀肥進口價格的上漲必將促進國內鉀肥價格上漲。

農藥行業將保持景氣：隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產量的提高越來越依靠單產量的增加，而農藥施用量是增加單產量的主要方式。另外，全球農產品價格上漲會使農民種田意愿加強，農民的購買力也將逐漸增強。按照不同的用途，農藥則可以分為殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等三大類。長期來看，農藥中除草劑和殺菌劑的發展潛力大于殺蟲劑。我國農藥產品長期以來一直是以殺蟲劑為主，產品結構不合理。隨著國內農村勞動力的大規模轉移、農村集約化種地的發展，以及農業耕作技術的推廣，我國農藥產品的的消費結構將趨于合理，除草劑和殺菌劑的發展潛力會大于殺蟲劑。

種子行業將進入新的發展階段：種子行業作為農業生產中最基本的、不可替代的生產資料和農業產業鏈的起點,是決定農作物產量和質量的根本。農產品漲價必然向種子行業傳導，因此，種子行業可以分享到農產品漲價的好處。

提高糧食總產量一是靠種植面積，二是靠提高單產。目前在我國城市化和工業化進程下，耕地面積提升的空間已十分有限，提高單產就顯得十分重要。但發展中國家過度使用化肥農藥對提高單產的邊際效應正在遞減，惟有良種仍可擔此大任。良種從研發、宣傳到推廣，需要投入大量資金，所以批發定價較高，而由于我國農民缺乏品牌意識，就不愿意買高價種子。有了政府的補貼后，農民就有了購買良種的熱情，良種得以逐步推廣。高毛利的良種能夠提升整個行業水平。根據2008年中央財政預算，我國將總共安排5625億元用于三農建設，加大對農民的補貼力度，共安排農品補貼1335.9億元，增加253億元，增長23.4%；其中，糧食直補151億元，農資綜合直補482億元，農機具購置補貼40億元，良種補貼70.7億元，農民培訓16億元。以上這些現象表明中國種業正逐漸跨入一個新的發展階段，雖然剛剛開始，但量變必然引起質變，相信中國種子的茁壯成長已為時不遠。

玉米行業整合帶來機遇：當前玉米種子市場形勢嚴峻，行業面臨新一輪整合。最近幾年，中國的玉米種子市場一直處于供大于求的狀態，2007年積壓情況尤為嚴重，大量制種企業由于存貨難以銷售而面臨出局厄運。2008年玉米種子供給將從19.2億公斤下降到18億公斤，尤其是新制種量從16.2億公斤下降至10.5億公斤，行業供給壓力將大為減輕。預計2008年玉米種子毛利率將顯著回升，而沒有明顯庫存積壓的企業由于產品競爭力將顯著受益。雖然從總體上看，我國玉米種子供過于求，但優質良種產品所占比重較低，某些品種供不應求的現象仍然存在。玉米種子的銷售主要取決于品種的優劣。優質良種將成為市場競爭中各公司爭奪的制高點，繼而引發該行業的重新洗牌。

農產品加工主題

農產品漲價往往增加了農產品加工企業的生產成本，因此，在農產品價格持續上漲或存在長期上漲趨勢的情況下：第一，成本轉移能力強的企業才能獲利：或者產品提價能力較強，提價幅度大于成本上漲幅度，毛利率擴大提升盈利能力；或者產品提價僅能轉移成本的上漲，毛利率不變，公司也能由于收入規模的擴張而提高每股盈利。第二，原材料漲價雖然加大了行業運作成本，但是便于優勢企業趁機并購擴張，加快發展，占據行業內壟斷地位。

成本能否充分傳導到下游，取決于產品提價能力，而這一能力主要取決于公司所處行業的競爭格局以及產品特性。如果所處行業公司眾多，集中度低，產品同質化嚴重，則產品提價能力較弱，典型的如飼料行業；如果產品漲價受到國家限制，則行業的盈利能力無疑會受到壓制，典型的如糧油加工業。因此，只能從果蔬加工企業中尋找成本傳導能力強的公司?？春脟吨恤敽托轮谢麄兎謩e屬于濃縮蘋果汁和番茄醬子行業，產品主要用于出口，價格不受國家限價政策影響。

最容易催生行業整合機會的農產品加工行業為飼料行業。首先，該行業集中度較低，基本處于完全競爭狀態，公司規模普遍較小，為優勢企業整合行業資源提供空間；其次，受玉米、進口豆粕、魚粉等原材料價格大幅上漲影響，該行業內公司成本壓力上升，為優勢企業整合行業資源提供時機。

(作者為渤海證券研究所研究員)

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com