人民幣升值進(jìn)程應(yīng)當(dāng)停止

吳向宏

我從2004年開始，就一直主張人民幣加快升值。現(xiàn)在是2008年，人民幣拖了又拖之后，其升值幅度終于猛一下快起來了，不久前對(duì)美元匯率中間價(jià)“破七”了。然而，對(duì)此局面，我卻絲毫不感到高興。恰恰相反，我認(rèn)為目前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)可能已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在人民幣應(yīng)當(dāng)停止升值。

首先，推動(dòng)人民幣匯率上升的主要因素，已經(jīng)從過去的中國(guó)出口順差導(dǎo)致的人民幣走強(qiáng)，變成國(guó)際金融體系危機(jī)導(dǎo)致的美元走弱。換言之，人民幣升值已經(jīng)不再是中國(guó)對(duì)外貿(mào)易自我平衡機(jī)制所推動(dòng)的一個(gè)內(nèi)在的、健康的過程，而變成了遭到國(guó)際金融震蕩沖擊時(shí)的外在的、應(yīng)激的反應(yīng)。再通俗一點(diǎn)說，現(xiàn)在人民幣升值，已經(jīng)不是因?yàn)榛久妫且驗(yàn)橘Y金面。升值進(jìn)程已經(jīng)“泡沫化”。而這種泡沫化進(jìn)程隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)。

其次，國(guó)際油價(jià)在去年底的高漲以及糧價(jià)在最近的上漲都說明，過去幾年的所謂全球流動(dòng)性過剩時(shí)期，已經(jīng)從開始的資產(chǎn)泡沫階段進(jìn)入到資源類商品乃至基礎(chǔ)類商品的價(jià)格補(bǔ)漲階段。按一般規(guī)律，這可能預(yù)兆著通貨膨脹進(jìn)入末期，也就是說，從流動(dòng)性過剩到流動(dòng)性不足的反轉(zhuǎn)也隨時(shí)可能發(fā)生（事實(shí)上有些專家認(rèn)為這已經(jīng)發(fā)生）。很多人最近游說人民幣繼續(xù)升值的理由，都是說它能抵消通貨膨脹。但從全球角度看，通貨膨脹很可能并不是今后幾年的最大經(jīng)濟(jì)威脅，流動(dòng)性緊縮以及隨之帶來的普遍衰退才是。

最后，從疏導(dǎo)熱錢流動(dòng)的角度看，鑒于目前中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)高企，以及熱錢在境內(nèi)已經(jīng)基本完成建倉的事實(shí)，境外資本繼續(xù)大規(guī)模流入境內(nèi)尋求增值的空間已經(jīng)不大。亦即，通過人民幣升值來防止熱錢流入的意義已經(jīng)不大。與此同時(shí)，上萬億短期投資流出中國(guó)的可能性卻不斷增加。假若前述兩種反轉(zhuǎn)——美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，或者全球流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)為緊縮——的任何一個(gè)發(fā)生，哪怕只是出現(xiàn)苗頭，都有可能導(dǎo)致目前在中國(guó)持有驚人高倉位的熱錢流出中國(guó)，從而成百倍地放大流動(dòng)性緊縮危機(jī)。而人民幣如果繼續(xù)升值，無疑是給熱錢繼續(xù)讓利，鼓勵(lì)其出逃。

總之，2008年全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)面臨諸多不確定因素，很可能出現(xiàn)數(shù)個(gè)拐點(diǎn)。為防止中國(guó)金融體系在拐點(diǎn)到來時(shí)再度措手不及，貨幣政策應(yīng)當(dāng)具有前瞻性，在目前或許就應(yīng)當(dāng)果斷停止人民幣升值。（摘自2008年4月14日《南方都市報(bào)》）