海外投資：從“狩獵”到“農耕”？

衣　薇

主權財富基金并未被視為救世主，相反，它們的國家背景使之在某種程度上成為了眾矢之的。

投資黑石集團與摩根士丹利的賬面浮虧仍在加劇，近日有消息稱中國投資有限責任公司又在快馬加鞭地邁出第三步：與美國私人資本運營公司JC Flowers談判，準備向其推出的一個規模40億美元的新基金投資80%。

將巨額資金委托給專業基金公司打理，自己不再負責具體的項目決策，這是一個值得期待的更有效率的投資方案，還是應該警惕的巨額資本主導權的旁落?

放下長線，等待大魚

2007年5月，還在籌備中的中投公司以每股29.605美元的價格斥資30億美元購買了美國著名的私募基金黑石集團近10%的股份。到2008年2月12日，黑石集團股價縮水至每股17.59美元，中投賬面虧損一時高達12.18億美元。

2007年12月，中投再度豪擲50億美元購買摩根士丹利最多9.9%的股份，每股價格區間在48.07美元到57.684美元之間。而2008年3月7日。摩根士丹利的收盤價為每股39.86美元，這項投資的賬面浮虧至少超過8億美元。

兩個大動作沒能讓中投公司嘗到“抄底華爾街”的甜頭，但它投資的腳步似乎并未因此放慢。

2008年初春，與JC Flowers的談判浮出水面。《財經》雜志援引未具名消息人士的話稱，在兩家美國私人股權投資基金公司TPG與JC.Flowers中，中投因為更優惠的條款而選中了后者的一支新基金。中投的投入占這支新基金的80%，其他投資人占10%，JC.Flowers的合伙人將出資10%。一般情況下，基金管理人的出資只占1%-2%。顯然，中投在投資活動的風險控制上已經更加小心謹慎。

關于這個投資傳聞，中投公司向《新民周刊》表示：“對外部傳言不做任何評價。”但如果傳言屬實，中投公司有可能會在不到一年的時間里，共向海外金融機構投入近120億美元。放下的線很長，但大魚什么時候上鉤，中投仍在等待。

“按工作日計算，我每天一睜眼就要賺3億人民幣!”中投公司董事長樓繼偉曾這樣對媒體感慨。前兩次投資不見起色，中投的收益壓力與輿論壓力越發沉重。公司成立時2000億美元的注冊資本金，是由財政部先后8次發行特別國債，向央行購買的外匯儲備。這1.55萬億元人民幣的特別國債，要由中投來承擔每年5%左右的債務成本及匯兌損失。另外，次貸危機在國際市場蔓延，美元大幅貶值，美聯儲頻頻降息，使得中投海外投資資產不斷縮水，投資前景更顯撲朔迷離。

“中投公司需要做得比外匯管理局原有的投資成績好一些，才能證明它有存在的理由。”中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤對《新民周刊》說。面對重重壓力，中投只能硬著頭皮“屢虧屢戰”，也為自己招來了“投資過于密集”的批評。

JC.Flowers將如何使用這40億美元，現在還不得而知。但中投有望邁出全新的一步：不再自己直接購買境外金融機構的股份，而是把資金外包給專業基金管理公司打點投資事宜。

成立于2001年的JC.Flowers是一家私人股權基金公司，對于銀行、保險與再保險公司、資產管理、房屋經濟等領域的投資與并購有著豐富的經驗。“目前的情況下，中投本身的海外市場投資能力不是特別高，人才隊伍有待歷練，在技術方面也缺乏經驗，一開始多依靠專業性的國際投資機構，我覺得利大于弊。”楊濤說。

摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶也認為：“一些機構在創建初期會把比較大的比例通過外包出去投資，這是一個很自然的過程。”

“種田”為主，偶爾“打獵”

中投公司成立之初，財政部副部長李勇曾稱，中投將用三分之一的資金購買中央匯金公司，三分之一注資中國農業銀行和國家開放銀行，剩下的三分之一用來投資海外金融市場。事實上，2000億美元的蛋糕并非均分三份。中投為中央匯金公司注資670億，為國開行注資200億，據悉，中國農業銀行可能會吸納200億到400億美元的資金，而余下的用于海外投資的730億到930億美元，則會拿出三分之一左右、最多300億美元外包給境外的投行和基金公司。

中投公司已經邀請一批國際基金經理提交申請，并將從中選擇巨額資金的委托對象。將高達三成左右的海外投資資金托付給國外金融機構，引起了不少人的憂慮。有評論認為，作為有政府背景并承擔戰略投資責任的主權財富基金，委托投資從長期看來具有不小的風險：再專業的基金管理公司，未必能滿足主權財富基金的戰略投資目標；而投資動向過于披露，也會讓自己陷入被動局面。包括美國在內的西方國家對于主權財富基金一直心存忌憚，是否有可能通過向這些投行或基金管理公司施壓，進而干預中投的投資決策?

“這種擔憂恐怕有些多余。”王慶表示，“美國已經建成了完善的資產管理與投資機制，政府不會干預正常的市場交易。而這些專業的投資管理機構、大的基金，不會透露它們的客戶具體的投資目標，這是基本的職業規范。”

王慶認為主權財富基金將部分資金委托給境外經理人管理是很常見的事情。沒有數據顯示各大主權基金具體的外包金額，但摩根士丹利首席貨幣經濟師任永力曾經向媒體披露，平均算下來，主權財富基金一般會將20%左右的資產委托境外基金公司及投行來管理。一些成熟的主權財富基金，外包資產數額會低于這個比例。如加拿大只有10%左右的資產交付給外部基金。相比之下，中投將投資海外的三成資金交予外人，似乎有些驚心。

“按照總的2000億美元來計算的話，這個比例其實很低。”耶魯大學管理學院金融學教授陳志武向《新民周刊》表示：“用于境外投資的730億美元，按1/3計算不到250億美元，差不多是2000億美元的12%。”在陳志武看來，中國投資公司更應扮演財務投資者的角色，由更有經驗、專長的不同類型的投資管理公司為其經營，比中投“自己操刀”要更有效率。

回顧中投的兩次境外投資，對象全部是美國的金融機構。次貸危機固然提供了抄底的良機，讓中國資本有了進入華爾街甚至獲得發言權的機會，但隨著危機的深化，美國金融市場風險加劇，很可能會反噬做著淘金夢的來自新興市場的資本。

投資JC.Flowers的消息一出，就有人批評中投投資目標太過集中，但陳志武認為，加大對美國金融市場的投資力度，從長遠來看，收益大過風險。“美國的金融服務業是世界上最發達的，就是要在大家都喊著救火的時候進來，這時的機會才是最理想的。而與其去購買黑石、摩根士丹利的股票，不如購買JC.Flowers的基金。JC.Flowers的投資對象遍布全世界，這次中投把40億美元投入到JC的基金，其實是在全球范圍內尋找投資機會。”

在蹣跚學步的階段，把更多的資金委托給專業機構，但中投終有長大成人的一天。“隨著團隊的成熟和管理力量的壯大，自己管理的比例肯定會增加的。”王慶說。而任永力也曾舉例，世界上經營最成功的主權財富基金——挪威政府養老基金外包的資產比例，從10年前的40%下降到了如今的20%左右。

2008年2月，中投公司董事長樓繼偉在訪美時表示，中投將以金融產品組合型投資為主，在不同領域、不同地區進行投資，以實現平衡投資。雖然樓繼偉未對“組合型投資”作出解釋，但輿論普遍認為，購買JC.Flowers的新基金正是這一投資理念的實踐。

或許中投副總經理汪建熙風趣的比喻更能說明中投今后的投資方向：通過資產配置，委托境外管理人管理投資，謂之“種田”；投資單個公司，謂之“打獵”。“我們是以種田為主，打獵偶爾為之。”

愛恨交加，左右為難

中投購買JC.Flowers的基金，顯然也是期望通過基金管理公司管理投資，使商業目的和投資流程明朗化，淡化戰略目的及其造成的顧慮。

近年來，主權財富基金已經成為讓西方國家頗為頭疼的一支新興資本力量。

主權財富基金一般來自自然資源尤其是能源產品的出口盈余，以及巨額外匯儲備，也可能來自養老基金和國際援助，這就注定了它主要誕生于新興市場。截至2008年初，已經有40個國家擁有主權財富基金。據任永力的監測統計，這股資本的總價值已經接近2.9萬億美元。雖然排在養老基金、共同基金、保險公司和官方儲備之后，主權財富基金資本價值要遠高于對沖基金和私募基金。任永力認為，全球主權財富基金總額將在2015年達到12萬億美元，IMF的首席經濟學家Simon Johnson則認為到2012年，主權財富基金將價值10萬億美元。

恰逢次級貸危機爆發，全球市場流動性緊縮，美歐金融機構受到重創。去年第二季度以來，主權基金已經向陷入困境的各大金融服務集團注資690億美元，緩解了華爾街巨擘們的流動性壓力，同時也悄悄在華爾街撒播下自己的種子。但主權財富基金并未被視為救世主，相反，它們的國家背景使之在某種程度上成為了眾矢之的。西方國家認為主權財富基金的投資活動或多或少地帶有政治方面的利益訴求，擔心它們收購本國的戰略資源。此外，也有聲音指責主權財富基金的透明度不高，會擾亂國際金融市場的交易秩序。對于來自中東、俄羅斯和中國的主權財富基金，西方國家尤其抱有警惕。

“外國政府的投資與私人投資有著內在的不同。”美國參議院銀行委員會國際貿易及金融分委會主席Evan Bayh在《華爾街日報》上表達了自己強烈的憂慮，“主權國家在實現利潤最大化之外還有別的利益訴求，為了這些利益，他們會動用任何可以動用的資源，包括國家財力。鑒于這一點，國會現在必須建立一套有關此類投資透明度和行為規范的標準，以防外國政府對美國經濟造成不應有的干涉”。

這樣的規范標準正在研究制定中。國際貨幣基金組織(IMF)正在制定主權財富基金行為守則，經濟合作與發展組織(OECD)則在編寫投資接受國行為準則。預計初稿將在4月完成。此外，包括美國財政部在內的西方政府機構也在編寫此類條款。可以預見，主權財富基金將面臨更多的投資壁壘和規束。

中國的官員正四處奔走，為主權財富基金辯解正名。

去年底，財政部長謝旭人在中美戰略經濟對話的新聞發布會上表示，主權財富基金將有助于全球經濟發展。汪建熙也曾在接受采訪時宣稱，西方七國集團提出的“行為守則建議”是“不公平的”，而主權財富基金在國外實現某種戰略目的是“非常愚蠢的做法”。

“我們是財務投資者，不是戰略投資者。”“我們的投資遵循商業原則，沒有政治動機。”無論是在國內還是國外，樓繼偉、汪建熙等中投負責人都反復向金融界、政界和媒體表明立場。

雖然對JC.Flowers的投資計劃還未執行，其政治避險功能已經被普遍看好。

OECD負責金融和企業事務的副主管艾德里安·布蘭德爾-維格納爾(Adrian Blundell-Wignall)表示，主權財富基金應與其政府保持一定距離，將投資交給外部金融機構打理。

“這是規避政治風險的很好的曲線實現投資目的的方式。”陳志武說，“JC.Flow-ers這樣的基金管理公司，本身就會有一些全職的游說職員，會努力解釋投資并沒有中國政府的背景在后面起決策作用，去疏通政府的關系和媒體的質疑。”

而楊濤建議道：“通過主權財富基金這種大家都比較敏感的、容易造成其他國家擔憂的渠道，來完成政治性的戰略投資，有可能得不償失。可以通過國有企業或國有控股企業間接完成戰略資源的控制或國外市場的占領。”