“美元貶值是必然趨勢”

劉文越

在美國目前的金融危機走出谷底前，美元也不可能走出貶值的谷底。

美元在不斷貶值，次貸危機還在惡化，美國經(jīng)濟似乎正一路滑向衰退。受美國經(jīng)濟影響，2008年世界經(jīng)濟也變數(shù)頻生。如何看待當前美國經(jīng)濟走勢？中國應采取如何對策？《新民周刊》就此專訪了世界銀行高級經(jīng)濟學家王燕女士。

記者：隨著美聯(lián)儲不斷降息，美元在不斷貶值，在您看來，這種趨勢將何時能見底？

王燕：我覺得美元貶值，是一種必然趨勢。這是因為目前美國的經(jīng)常賬戶赤字（即外貿(mào)赤字）和財政赤字都在加大，從經(jīng)濟學上來說，美元貶值就是必然結(jié)果。

金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲為了救市，加大了對金融機構(gòu)注資的進度，允許投資銀行從央行借錢。這種寬松的擴張性的貨幣政策，對于支持美元是非常不利的。如果要保衛(wèi)美元價值，應該是提高利率，但現(xiàn)在相反則是降低利率，增加流動性，這就必然促使美元貶值。

至于何時見底，現(xiàn)在很難說。許多人都可能作出預測，但非常不可靠。因為這與美國經(jīng)濟基本面情況有關，也與投資者和投機者對美元走勢預測有關。在美國目前的金融危機走出谷底前，美元也不可能走出貶值的谷底。另外，如果投資者和投機者不看好美元，他們就會拋售美元資產(chǎn)，這會加劇美元貶值。

記者：但布什和保爾森都強調(diào)，美國仍奉行強勢美元政策；而一些經(jīng)濟學家都認為，美國事實上已放棄強勢美元政策。

王燕：是的，實際上美國已經(jīng)放棄這個政策。美元貶值對美國出口和糾正美國經(jīng)常項目赤字是有好處的。盡管美元貶值也造成了石油等產(chǎn)品價格的上揚，但這不是美國政策制定者最關心的，他們最關心的是挽救金融危機，所以必須注入很多資金。它的最首要選擇不是保衛(wèi)美元，而是通過擴張性的貨幣政策防止金融危機的進一步惡化。

至于他們關于強勢美元的談話，不過是一些心理層面的安撫而已。

記者：美元貶值對人民幣升值構(gòu)成了強大的壓力，按照目前的匯率，人民幣即將“破七進六”，您如何評價目前的人民幣匯率走勢？

王燕：美元在不斷貶值，人民幣相對就必然會升值。而且，西方七國也一直在施壓，他們不能容許人民幣隨著美元往下跌。當然，考慮到中國貿(mào)易盈余越來越大，人民幣升值也是不可避免的結(jié)果。人民幣升值對中國貿(mào)易有一些影響，但我認為也不會太過負面。

因為在中國的對外貿(mào)易中，很大一部分屬于加工貿(mào)易——很多出口產(chǎn)品的原料、零件都從國外進口，因此這些成品出口也不會受到人民幣升值的影響，因為隨著人民幣升值，進口零件就變得便宜，對出口影響不是太大。

現(xiàn)在美元貶值速度正在加快，人民幣升值速度也不得不加快，我想今年的美元兌人民幣匯率有可能突破1：6．8。

記者：美聯(lián)儲仍在不停地降息，您此前說過，靠降息來應對美國次貸危機，不是對癥下藥，那么在您看來，美國究竟會采取怎樣的貨幣政策？

王燕：美國現(xiàn)在采取的是擴張性貨幣政策。他們也是沒有退路。有一些經(jīng)濟學家，包括美聯(lián)儲一些官員都認為，這次金融危機是30年代美國經(jīng)濟大蕭條以來最嚴重的一次金融危機。要防止金融危機進一步加劇，為減緩經(jīng)濟陷入衰退，他們不得不采取這種擴張性的貨幣政策。

這種政策還可能會持續(xù)3－6個月，直到目前市場上的流動性不足和惜貸陰影消除。美國利率很可能會降到1％甚至零利率的情況。這也可能會陷入一個貨幣陷阱，就像當前的日本一樣，日本的零利率也沒能促進經(jīng)濟的發(fā)展。

要應對目前的危機，我認為除了降息外，美聯(lián)儲還必須對那些困難的金融機構(gòu)加大注資，比如，允許投資銀行從美聯(lián)儲借款。

記者：您剛才提到，目前的危機可算是30年代大蕭條以來最嚴重的危機，從目前來看，美國第一、二季度的經(jīng)濟可能出現(xiàn)負增長，也就是說美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退。如果是衰退，您認為會是深度衰退還是淺度衰退？

王燕：我認為會成為深度衰退，因為這次危機不光是金融機構(gòu)的問題，實際上是房地產(chǎn)的泡沫崩潰，因此是一種實質(zhì)性的衰退。

記者：但美國政府也預言，到了下半年，美國經(jīng)濟就可能會恢復增長，走出衰退陰影。

王燕：這是因為他們預測美聯(lián)儲救市措施會生效。但我認為，這些政策不一定全部奏效。因為現(xiàn)在一些投資銀行和對沖基金的資產(chǎn)負債表都很成問題。從一些機構(gòu)已凍結(jié)投資者抽走資金的做法看，一些對沖基金也存在倒閉的可能性，所以危機還可能會擴大。美國經(jīng)濟下半年能否走出陰影，仍存在不確定性。

記者：如果真是深度衰退，您認為最糟糕的情況會是怎樣？

王燕：花旗銀行下屬的一些共同基金、養(yǎng)老基金也購買了許多次貸證券，它們的情況就可能會出現(xiàn)惡化。如果這些銀行危機惡化，它們就不愿貸款——現(xiàn)在的貸款基本上都是短期的——沒有貸款也就沒有人會愿意投資，這就會造成制造業(yè)萎縮，就業(yè)率下降。最壞的情況，我認為衰退可能會持續(xù)一年左右的時間。

記者：美國經(jīng)濟和中國經(jīng)濟現(xiàn)在關聯(lián)密切，美國經(jīng)濟衰退也必然會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，溫家寶總理之前也說過，他很關注美元匯率的走勢。您怎么看美國經(jīng)濟對中國的影響？

王燕：美國經(jīng)濟衰退肯定會對中國的經(jīng)濟造成實質(zhì)性影響。除了外貿(mào)之外，次貸危機會引發(fā)資本的流動。如果美國沒有很好的投資機會，這些資金可能會流到中國、印度等新興市場尋找機會，因此對中國來說，這不一定就是負面影響。

但美國貿(mào)易保護主義有可能會抬頭。從最近美國總統(tǒng)競選過程中的言論來看，這種趨勢就在增強。

對于美國經(jīng)濟造成的負面影響，其實中國可以通過擴大內(nèi)需的方式來對沖。

世界銀行有一個研究說，中國雖然說在擴大內(nèi)需，但實質(zhì)上內(nèi)需還在萎縮，因為從ＧＤＰ構(gòu)成來看，中國內(nèi)需構(gòu)成的比重才30％多，而且還在降低，且其中絕大部分仍靠外貿(mào)。如果美國經(jīng)濟衰退，外貿(mào)肯定會減少，但減少一點，問題不也大。而中國政府則應該通過一些為農(nóng)民提供低保和醫(yī)療保險等有利于民生的政策，來擴大內(nèi)需。這次全國人大會議就提出一系列有利于民生的政策，這對中國經(jīng)濟長遠發(fā)展有利。

但中國擴大內(nèi)需，還不能實行美國的退稅政策。因為中國現(xiàn)在面臨的另一大問題是通貨膨脹，必須實行適度從緊的貨幣政策。我的意見是，中國可以通過改變稅收結(jié)構(gòu)（累進程度），使個人和企業(yè)所得稅比重提高，累進程度提高。

記者：美國經(jīng)濟現(xiàn)在正面臨困境，許多資產(chǎn)和股票價格都出現(xiàn)大幅下跌，那現(xiàn)在是不是中國資金抄底美國的機會？

王燕：我覺得還是應該特別小心，現(xiàn)在還存在風險。因為你不知道這些企業(yè)的具體負債情況。我覺得只有等到次貸的債券能夠在市場交易，才是入市的最好時機。因為現(xiàn)在這些債券價值基本等于零，沒人敢買這些債券。

中國資金即使進入美國，也不應搞戰(zhàn)略性投資，而是應分散投資，就像一個普通的共同基金和養(yǎng)老基金一樣投資。挪威的主權財富基金就講，他們是分散基金。

記者：溫總理在記者會上說，今年恐怕是中國經(jīng)濟最困難的一年，請問您對此是怎么理解的？

王燕：我認為，要看幾個方面的問題。第一，中國經(jīng)濟面臨兩難境地，考慮到人民幣不斷升值，通貨膨脹壓力在加大，所以貨幣政策不但不能放松，還必須從緊。但從緊的政策可能會導致股市和房市下跌，投資者會期望政府救市，但政府又不能這么做，所以這是兩難境地。

另外，根據(jù)政府制定的的目標，今年ＧＤＰ將保持在8％，屬于減速增長，但這會帶來一系列的問題，比如失業(yè)率會上升，政府也很難辦。

第二，我們認為中國的增長模式需要改變，這不是一件容易的事。過去的增長模式是資本和資源過度密集，污染也很嚴重，這種模式必須轉(zhuǎn)變?yōu)橐匀藶楸镜哪Ｊ?，這是一個實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，有些產(chǎn)業(yè)因此必須縮減或下馬，而有些產(chǎn)業(yè)，比如服務業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)則要促進增長。

當然，我本人還是對中國經(jīng)濟抱有信心。林毅夫就預測，中國經(jīng)濟至少還有30年的增長。如果不出現(xiàn)大的動亂，中國經(jīng)濟仍將會繼續(xù)向前發(fā)展。