創業投資要虛功實做

張國云

8月下旬，數千人來到浙江蘭溪市殯儀館，送別浙江－新制藥股份有限公司董事長鄭亞津。8月13日，鄭亞津被公司員工發現在辦公室自縊身亡，經蘭溪公安部門初步偵查，確定系自殺身亡，死亡時間為12日晚。

鄭亞津自殺在浙江老板圈里不是孤案。一個月前，溫州泵閥廠老板朱吉光也選擇以自殺方式離開。與朱吉光因不堪承受“非法擔保”帶來的還款壓力自殺不同，鄭亞津的一位好友表示：“鄭亞津是公司過度擴張，盤子鋪得太大，導致企業資金鏈斷裂等，才選擇走這條不歸路的。”

浙江民營經濟一直是中國經濟中最具活力與效率的區域經濟之一。而這些崛起于草莽的民營經濟，中間的一些體弱者，悲壯地倒下，不能不令我們對創業投資、對盲目擴張導致拉斷資金鏈的問題，產生關注與深思。

創業投資與企業基礎

創業投資基金曾經一度、目前也仍然在民營企業創業、發展過程中，起著重要的支持作用。而創業投資作為一個行業，前幾年在國內曾紅火過一陣子，但由于政策法規不配套，國內創業投資業一直陷入低谷，不少人相繼離開了這個行業。直到2006年3月，中國施行《創業投資企業管理暫行辦法》這個對中國創業投資企業進行規范的文件，才開始打破對制約國內創業投資行業發展的緊箍咒。

如今，隨著國際資本的大舉進入，國內股權投資基金和風險創業投資基金(簡稱PE、VC)開始走上失衡的狀態，過剩的資本正推動這個行業虛火上升。

在美國硅谷，一個基金要從3000萬美元的規模成長為5億-10億美元的規模，需要花費20-30年的時間。而目前國內的PE、VC市場，這種成長似乎不費吹灰之力。但是，資本市場必須依靠企業這個實體來獲得回報，這樣創業投資才能健康向前發展。

一般而言，創業投資主要面對成長性的中小企業，特別是科技型中小企業。但在8月底杭州市創業投資服務中心區、縣項目發布的“富陽專場”，竟有兩家成立于上世紀90年代初的行業內領先的“龍頭”企業，杭州特種紙業有限公司和“方圓塑機”。

龍頭企業為何還要利用創投平臺“募集”資金?杭州特種紙業有限公司副總經理吳安波介紹，該公司今年投入了4500萬元用于建設3條全新的生產線。目前，此項工程正在建設當中，但還有1000多萬元的資金缺口，所以希望通過這個平臺解決這個“燃眉之急”。

同樣，“方圓塑機”公司袁國清總經理介紹，他們開發的EPS塑機等項目的總投入達1億元，此次計劃融資4000萬。到杭州的目的，則為了尋找“最合適的資金”，尋求投資和回報的最佳組合。

在投資商眼里，這兩個企業成了不折不扣的“香餑餑”。因為他們有一個共同點，就是準備在上市前融資(Pre-IPO)。

據了解，近幾年中國企業在境外上市時，出現了大量Pre-IPO基金的身影，如百度、尚德、建設銀行，在它們的股東名單中均有Pre-IPO投資者。對于風險投資商來說，Pre-IPO的投資風險相對較小，上市后在企業股票受到投資者追捧情況下，可以獲得較高的投資回報。

IDG全球高級副總裁熊曉鴿說，這是最壞的年代，這也是最好的年代，現在正是投資的大好時機。“過去3年中，我們風險投資手中錢太多，投得太快，投得太貴，可以說還沒有考慮清楚。有些投資最后回報率也不是很高。”

熊曉鴿說，在目前，大家都會比較謹慎，會認真研究商業模式并花精力研究市場，“你的商業模式不好，我也就不會投錢給你。”

任何一個企業的成功，不可能指望投資商來買單，一定要靠市場和客戶來買單。熊曉鴿說，“一個執行能力，一個應變能力，是企業最需要磨練的兩項能力，而對于我們風險投資來講，也會盯著這兩個能力，現在正是考驗應變能力的時候。”

溫州的創投潮流

在創投行業，溫州的民間金融資本再一次表現出了它合理的逐利天性。他們已經嗅到了創業投資領域的高收益味道，正逐步進入這一領域。前不久在上海舉辦的一場創業投資高峰論壇上，眾多溫州商人投去了急切的眼神。

事實上，從2006年開始，就陸續有幾批溫商闖入創投業。盡管創投這口“洋水”，溫州人剛喝時難免還有點嗆，但是他們仍表現出高度專注。如今，更自發形成了投資聯盟。較早在上海發展的溫州商人林阿信，已經耳濡目染學到了滬上一些國際投行和國外VC的成功做法。

2007年8月，溫州本土也首現創投公司——由多家溫州企業合伙的東海創投在樂清成立。2008年，正在積極籌備上市的溫州正泰集團，也專門成立私募股權投資公司，并請具有多年國際投行經驗的人親自操刀。

隨著越來越多的溫州企業涉足創投行業，對資本運作后知后覺的溫州企業似有蓄勢待發之勢。也許，由于溫州高度密集的民間資本目前已經達到6000億元之巨，進行對外資本投資，正是這些游離資本的必然選擇。

而溫州商人做創投，也同樣有他的優勢。

首先是軍團優勢。溫州有特有的抱成團的“螞蟻經濟”優勢，憑借良好的民間信用體系，可以發揮“小資本、大集聚”的成效。其次，溫州具有豐富的民間投資經驗，早在改革開放初期，便在溫州產生了類似信托模式的“活匯”這一融資方式，堪稱創投雛形。此外，溫商的牌子已經響徹海內外，知名度也將有利于溫州企業進軍創投。

在過去一段時間，流動性極強而又喜歡抱團的溫州民間資金的對外投資，往往引來了“炒”的惡名，比如響徹中國的溫州炒樓團。

而眼下，雖然他們還可以繼續用抱團的模式去操作，但他們要人股的是那些3到5年內將要上市的公司，需要相對穩定、有規劃、有智力的投資，而“炒”這個字眼，對企業未來上市有害無益。這就是為什么許多同樣是溫州人主持的同類性質的創投基金，寧愿在上海或者其他地方注冊，也不愿意讓人知道自己背后的“溫州”血統。

可持續才是上策

一邊是充裕的民資在尋找出路，另一邊是最需要資金支持的創投業，不少企業家就這樣把創投看成是一片無垠的“新藍海”。

有數據統計，2008年一、二季度創投和股權募資已經超過了去年60％。這其中，創業投資的平均投資額度是800萬美元，私募股權基金的投資額度是6000萬美元。這說明，不管經濟怎么動蕩，但是風投的意志非常堅定。

當年在9·11之后，美國互聯網的泡沫破滅，投資人圈子里也覺得很痛苦。現在，互聯網類新興的視頻網站項目也存在風險，但吸引風投的唯一優勢在于其創新的商業模式。而一旦這樣的商業模式最終被政府管制政策否定的話，風險投資就可能血本無歸。

GGV投資經理吳騫告訴筆者，受資本市場的影響，去年很多PE非常活躍，大多以8-10倍市盈率的價格注資項目，但經過1年的市場觀察后發現，大多數的項目根本達不到與其市盈率相對應的經營能力，因此PE對于企業的估值應謹慎考慮，要有一個冷靜的分析。

最近，中國企業在日本東交所上市的第一股——亞洲互動傳媒有限公司爆發了財務內控丑聞而面臨退市危機，紅杉資本雖然已經退出了這家公司，但是業內對其最初的投資和推薦也不乏心中存疑。

同樣是紅杉資本參與投資的我樂網的關停，也在攪亂視頻行業這潭渾水，紅杉資本、HPE、SIG等創投機構數千萬美元的注資可能遭受損失。而2008年4月，藍山資本領投的ITAT，在上市前夕卻遭遇保薦人退出的尷尬局面，兩輪共計1.2億美元的風險投資至今仍處于不確定狀態。這些都顯示了以往被忽略的風投領域風險無處不在的真實境況。

在筆者看來，雖然相對于中國龐大的經濟總量，創投業的規模仍然很小，但其成長應有穩定的基礎，這就是大量的有潛力的企業，資本市場是“虛”，企業是“實”，資本市場必須依靠企業這個實體來獲得回報和發展。但在目前的國內市場，恰恰是“實體”出現了問題，即大量有潛力的企業沒有被發現，所以出現了創投業雖然規模偏小，但卻已出現資金過剩的怪現象。

政府層面目前對創業投資的資本支持，主要是一些地方政府通過財政出資設立了國有獨資或國有控股性質的創業投資企業，但在運作中，卻不可避免地遇到了政府干預等方面的問題。

如果選擇通過規范的創業投資政策，引導私人和民間基金來扶持創業投資發展，則能較好地克服政府直接從事創業投資的諸多問題。

此外，還應盡快解決對創業投資企業的稅收問題。國家應運用稅收政策扶持創業投資企業發展，引導其增加對中小企業尤其是中小高新技術企業的投資。還應提速推進多層次資本市場體系建設，完善創業投資企業的投資退出機制，具體看，除了要發展好創業板市場外，還要發展好區域性產權交易市場，出臺一些配套政策。

(作者供職于浙江省發展和改革委員會)