商業銀行理財圈套

章劍鋒

中國需要盡快使自己的金融理財市場信息對稱起來，如果不能做到這一點，越來越多盲目而無知的投資人將在商業銀行的道德風險中慘遭洗劫。當被過度愚弄的人們感到無法容忍，由此可能醞出隱患，損害金融穩定。

奉行審慎策略使中國商業銀行躲過一劫，有幸在本輪肇端于美國的金融危機中不被深度卷入。相比之下，中國的普通投資人則未免不幸。假如不能小心行事，他們極有可能被本國手段拙劣的商業銀行逐一套牢。在該類機構精心設計的理財產品面前失足過的人，對此想必一定感觸良多。

在最近國內一家銀行對外發售的半年期理財產品中，承諾收益率達到6％甚至更高，銀行方面表示，他們將把通過公開發售籌得的資金投資于國債、金融債券和中央銀行票據。這招致一些業內人士的懷疑。一位從事債券投資的機構人士說，我不知道這么高的收益率是怎么來的，除非銀行自愿貼錢給投資者，否則就是欺詐。

由于內、外部經濟面臨著諸多不確定因素，一向被視為“金邊債券”的國債以及各種金融債券、央行票據收益均處于隨市調整狀態。根據市場的變化，這些在中國被吹捧為最無風險的債券，票面收益率仍處于進一步趨降態勢。半年期6％的承諾收益率已遠遠高于國債和央票票面收益。

考慮到商業銀行網點柜臺發售的理財產品讓不少人的投資先后打了水漂，過去一段時間，零收益和負收益一直困擾著中國投資者，徘徊在陷阱旁邊的這些人現在需要睜大眼睛，以免再次被拖入其中。

理財品陷阱

折本買賣無人做，對于熱衷致富又缺少專業常識的人而言，有沒有一件與他們想要發財又怕太費力氣的心理相吻合的投資品選項?保守主義者通常會指著商業銀行柜面上那一攬子堪稱穩健型的理財產品說道，這是不錯的選擇。

可是近年市場反應屢次證明，如果就此做決定，這會是很糟糕的一件事情。有些銀行之前曾給出過高達17％的承諾收益率，投資期末實際收益率為零，泡沫不知被吹大了幾倍。根據官方研究機構近年的評估，中國理財產品的實際收益與預期收益往往存在很大差異。比如一宗產品6％的預期收益，經過嚴格評估之后也許只有3％，也可能呈現為負數。

民生銀行北京一位網點經理對記者說，今年大部分銀行理財產品均為零收益，不過，“零收益已屬幸運，不發生虧損就夠好了”。銀行在其相關合同條款中明確寫著——銀行不保證理財產品的最低收益，不保證不會發生虧損。

假如只是零收益，還不至于撞破心理底線，但就那些與股票市場、大宗商品市場以及具體實業投資領域直接掛鉤的理財品而言，市場的動蕩不僅一瞬間就足以削平預期收益，而且還可能進一步對本金造成侵蝕，負收益由此出現。而銀行是不會負責的。

問題是，中國的一些投資者事實上是受到商業銀行及其網點業務人員的高收益率鼓動才不慎失足。國內一家商業銀行的內部人士對記者說，在各銀行基層網點那批客戶經理中間，一直以來就存在某種扭曲激勵，他們不僅賣本行的理財產品，同時也兼營其他銀行以及基金、信托公司的產品，誰給的提成高，他們為誰兜售的積極性就越高。

這種扭曲激勵直接導致過分夸大收益率的情況出現。中國社會科學院金融所理財產品中心在一份沒有全文披露的評價報告中指出，一些理財產品銷售人員為實現銷售，片面夸大產品收益，對于可能存在的風險避而不談，誤導了投資者。

就市場的本質而言，從不存在沒風險的投資品。但在某銀行網點，客戶經理介紹其理財產品時稱，他們最近一共推出7號人民幣理財產品，將把募集到的資金投資于銀行承兌匯票資產，其余資金也可投資于國債、國債逆回購、金融債及央行票據等，進行短期投資運用。該行的理財產品風險分級為五個級別，客戶經理告訴記者，該等投資品屬于風險一級，可以忽略為無風險。另一個銀行網點的客戶經理則這樣解釋他們的固定收益，“如果企業不發生違約，那就是固定收益；如果發生了違約，那就是不固定的”。

這位客戶經理反復向記者兜售最新推出的這個品類，她說，這是一種風險較低的投資品種，緊接著她又說道，不，這是沒有風險的。

對于設計并推出這些理財產品的商業銀行而言，無風險、有收益則是真實存在的。想必任何了解銀行中間業務的人都已清楚，在投資人將一筆錢交由銀行打理之后，銀行在運用這筆錢進行投資之前，已提前扣除了相應的手續費、管理費和交易費。在此之外，銀行還要自每個投資期末的收益中相應扣除一筆收益。

舉例來說，如果銀行承諾投資人的收益是6％，當他們運用投資人的錢進行投資后所得收益為10％，則該筆總收益中除了6％的所得收益是投資人的，剩余收益都將歸銀行所有。這是一筆很劃算的生意。即使該種投資出現負收益或零收益，銀行也可以借助一份不承擔責任的協議將自己排除在責任人之外，投資人自行負責，銀行沒有損失。

事情遠非這樣簡單。商業銀行還有可能將從投資人處集得的資金通過融資類“銀信合作”(銀行信托)理財產品進行信貸投放，以規避中央銀行的信貸管控。自去年開始，由于貨幣當局已著手收緊銀行信貸投放窗口，創造性地通過信托類理財產品運作，銀行可以不斷增加自身貸款的規模。

在中國社科院金融所理財中心與央行上海總部聯合推出的一份最新報告中，這個問題被著重提及：貨幣緊縮使商業銀行需要向中央銀行繳納17.5％的存款準備金率，他們只能從中得到0.98％的利息率，加之商業銀行不能隨意增發貸款，資金管理、運用成本上升，這使得商業銀行有強烈的動機去經營融資類理財產品，將表內資產轉移至表外，這樣就能創造出很多頭寸。

具體操作方式不盡一致。一位商業銀行內部人士告訴記者，據他了解，銀行一般會設立信托項目，通過對外發售募集資金，之后即將這些資金整合成一個資金池，按照各借貸名目分配發放這些資金。

追捧者趨之若鶩。由于經濟形勢不明朗，中國的商業銀行一度擔心理財產品市場會自高峰跌落。上述人士向記者透露，如果理財產品市場不濟，對商業銀行的整體收益將產生極大的不利影響。

矯正不對稱性

中國需要盡快使自己的金融理財市場信息對稱起來，如果不能做到這一點，越來越多盲目而無知的投資人將在商業銀行的道德風險中慘遭洗劫。當被過度愚弄的人們感到實在無法容忍了，由此可能醞出隱患，損害金融穩定。據記者所知，貨幣當局對此非常關切，他們確有這種擔心。

國家發展改革委一位研究金融問題的專家也向記者表示，衍生品是個被人為復雜化的問題，當前這一輪全球金融危機就是由此引起的。

早在今年4月3日，中國銀監會已發出通知，要求商業銀行從事理財產品業務時不得誤導投資者、誘惑和模糊性宣傳，做到信息披露充分、風險揭示到位。不過這個通知似乎并未收到成效，到一些商業銀行網點和

網站上去看看吧，直到今天，許多理財產品的“預期收益率”仍用“實際年收益率”表示。所有宣傳也都是同一種口吻——把錢交給我們吧，我們能給你一個安全穩定的回報。

根據記者的實際走訪情況來看，中國投資者的命運依舊未變，簡單來說，他們仍像從前一樣，能做的不過就是把錢掏給銀行，然后什么也不用做，只有呆在一邊的份兒。這是一群喪失了市場嗅覺的投資者，無法弄清自己的錢最終都被銀行投向了哪些具體行業、領域和項目當中，也無法實時掌握他們的投資被置于何種行情之下。

“銀行只會說明一下大致投向，你只能從銀行(推銷)那里識別哪一種產品收益率高，哪一種產品收益率低，”一位商業銀行人士說，“你只有聽銀行的份兒。”

可能路徑是需要矯正兩類信息不對稱性，一類是具體投資范圍。中國社會科學院金融所理財產品中心副主任袁增霆說，投資人必須要知道銀行到底拿他們的錢購買了什么。有些投資也許真的很賺錢，比如洗錢、比如投資于之前的樓市，這些你不告訴我，我怎么可能知道?

在此問題上，商業銀行的客戶經理們一般會想盡辦法對付投資人，當被要求詳盡披露投資信息的時候，他們常常會告訴投資人，這些投資涉及商業機密，無可奉告。商業機密，這是一個問題嗎?當然不是。袁增霆說，這完全是在糊弄人，債券類投資或信貸資產類投資能有多大的商業機密可言?假如真有商業秘密，銀行根本不必推出理財產品，自己盈利就可以了。

另一類需要矯正的信息是支付條款。在何種情況下，銀行要向投資人支付何種收益，投資人的權益是什么，均須予以載明。這似乎是一個常識，但在理財產品的買賣雙方之間，一直是單邊性的。也就是說，打開買賣雙方的協議，通常可見的是銀行都具有哪些免責權利，投資人都具有哪些義務擔當。

近年來，貨幣當局在他們的行政命令當中一直要求健全“賣者有責、買者自負”的市場交易環境，以至上述兩類信息都被納入強制披露之列。之所以要設定“賣者有責”這樣的先決條件，是因為只有商業銀行例行了詳盡信息披露，投資人才能做出更為理性的決策，也才能使商業銀行擺脫在皮包公司式的信用黑洞中越陷越深。

不過根據記者的探訪，貨幣當局的命令很多時候都成了一紙空文，沒有網點向以投資人身份出現的記者詳盡披露上述信息。

根據國際市場慣例，中國恐怕還應建立理財產品的市場中介機制，借助這一機制來扭轉信息不通暢局面。這種機制包括兩類主體，分別是理財品投資價值的第三方評價機構、證券化運作流程中的信用評級機構。中國目前只有股票市場存在這樣兩種主體。

公正、中立與專業的評價與評級機構或許將能幫助人們篩選、識別那些表現優良的投資品種，以及投資品出賣方主體，盡管在美國這次的金融危機中，美國這些機構中的一部分人，也被稱為金融泡沫的共同制造者。在中立評價與評級中介方面，中國目前有中國社會科學院的理財產品中心，以及壟斷性的大公國際資信評估有限公司等少數中介機構存在。

2005年開始，中國社會科學院理財產品中心就與央行上海總部聯合定期發布一些理財品評估報告。盡管有貨幣監管部門的合作，這種工作也進行得不大順利。他們曾寄希望各商業銀行定向向他們披露信息，通過一番評估之后再由他們向投資者發布，但這種看似解決信息不對稱的良好意圖在商業銀行那里先后遭遇冷眼，他們不愿意配合。

而一位商業銀行的人士對記者說，“我們很煩他們的報告”。

袁增霆博士就是該類報告的主筆之一，也是社科院理財產品中心與央行上海總部聯合組成的“中國金融理財產品分析評價小組”成員之一。他們建立了自己的評估模型、評價體系和原則，并對一些產品和數據進行定期跟蹤檢驗，相應會建立理財產品評級排名。

2007年之前，他們一直在低調行事，不愿意拋頭露面。2007年6月，他們公開拋出了自己的報告，正式浮出水面，報告中提及理財產品市場存在的一些問題，遭到一些涉利主體攻擊。一些投資人則紛紛打進電話，向他們做理財咨詢，這一狀況至今存在。剛剛放下咨詢電話的袁增霆說，“這種現象肯定說明市場里問題很多。”

提及此項工作是否有可能被商業銀行收買或遭到無端干涉，袁增霆表示，報告制定者無需向商業銀行索取什么，也沒有必要與之發生利益往來。至于無端干涉，還不曾有過。他笑笑說，“如果要動真格的，我們只須擺出數據，這是極容易的事情。”