焦炭行業，“錢景”這邊獨好

韓　琳

焦炭行業由于其整體盈利能力向好，仍有許多機會值得挖掘。

中國經濟的連年高增，可以使得微觀層面的企業在某個時段給出若干倍數的超額增長。雖然，目前的宏觀經濟增速預期減弱，仍有許多中小企業在產成品價格與成本之間構成的不匹配下獲得階段性的超額回報。因此，避開整體高估值階段的最有效手段，即發現與把握那些整體盈利向上的行業及其中掌控定價權的公司。

焦炭價格上漲動力強勁

2007年焦炭行業在山西焦化協會數次提價之后，焦炭價格在2007年內出現了快速的上漲。以山西的主流焦炭車板價格來看，其價格從2006年底1000元/噸上漲至2007年底的1600元/噸，漲幅達到了60%。

延續2007年焦炭價格的快速上漲，2008年初焦炭價格仍保持著強勁的上漲勢頭，2月18日上海地區的二級冶金焦的價格達到了1950元/噸。

作為國內焦煤的龍頭企業，山西焦煤集團（西山煤電大股東）在國內煉焦煤的市場價格上擁有絕對的定價權。在山西焦煤集團2008年重點合同中，焦煤實行優質優價，以質論價。從12月1日開始，在11月份價格的基礎上，重點合同焦煤提價，漲幅為20%至30%，其中，最主要的品種主焦煤和肥煤漲幅在25%左右。這也就意味著，國內焦煤價格將每噸上漲110元至200元。同時業內人士認為國際煉焦煤長協價格可能達130美元/噸至140美元/噸，漲幅為32%至42%。

焦炭行業整體業績水漲船高

隨著2007年全年焦炭價格的不斷走高，相關的焦炭企業的業績也出現了明顯的提升，近期國內的焦炭龍頭企業山西焦化及安泰集團相繼公布了2007年的年度報告，從公司的報告中我們可以明顯地看出，隨著焦炭價格的提升，相關公司的收入與利潤也保持了較快的增長，同時公司的銷量也保持快速增長。

相關重點公司2007年年報數據比較

業績高增長，推動上市公司高送配

在目前已經公布年報的山西焦化和安泰集團均推出了大比例的送配：山西焦化擬10轉增10；安泰集團則擬10轉增8。在公司業績快速增長的大環境下，加之目前焦炭類上市公司股本相對較小，上市公司有較強的股本擴張的沖動。預計未來一段時間，焦炭企業都將有股本擴張的行為。

兩大上漲原動力

近一年來焦炭價格的快速上漲主要原因有兩個方面：成本推動和需求的旺盛。

在成本推動方面，一方面，近些年煤炭產業受國家打擊小煤窯影響，煤炭的產量已經有所降低，使得使市場上煤炭的供求關系出現了明顯的改變。同時煤炭集團化發展的趨勢也進一步明確，行業的集中度不斷增加，使得煤炭企業在與下游的利益博弈中占有一定的優勢。

另一方面，焦炭主要的原料為煉焦煤，山西是我國的主要煉焦煤產地，其焦炭的產量占到了國內焦炭總產能的38%，因此山西焦炭價格的提升直接影響到國內其他地區的焦炭價格。而山西三項基金的開征及煤炭資源稅的提升，都直接推動了煤炭成本的上升，而這些成本的上漲又最終轉導至煤價的提升。

在需求方面，焦炭目前主要用于黑色金屬、有色金屬的冶煉及化工方面，這些行業對于焦炭的需求占到了焦炭總需求的90%，而這其中黑色金屬的冶煉就占到了總需求的80%。這也就意味著，國內鋼鐵行業對于焦炭的需求起到了決定性的作用。受近幾年國內經濟的快速發展，國內對于鋼鐵的需求也愈加旺盛，這也導致了國內鋼鐵產能出現了快速的擴張。近幾年國內生鐵的增長率一直保持在20%左右，2006年起受到國家宏觀調控的嚴厲實施，其增長率才逐步回落，但仍維持在15%的高水平上。

另一方面，具體到煉焦煤這一細分煤種來看，其屬于國內的珍稀資源，其儲量僅占國內煤炭總儲量的10%，國家對于煉焦煤的開采有較為嚴格的管理，這也使得國內煉焦煤的供應低于其他的煤種。相對于下游電力、冶金等行業對焦炭需求的與日俱增，煤炭產量的擴張則顯得相對較慢。因此，近期國內煤炭處于供小于求的態勢，這也使得煤炭的價格進一步的上揚。

夾縫中生存的困境

焦炭行業是位于煤炭與鋼鐵兩大行業間的一個小產業，其處于夾縫中生存的狀態。未來其仍面臨許多嚴峻的考驗。

首先由于其處于煤炭與鋼鐵兩大行業之間，而這兩大行業在國家宏觀調控下，大集團化態勢逐步成型，行業的集中度將不斷提升，這將使得焦炭行業的議價能力出現明顯下降，有可能會使得焦炭企業出現成本大幅上漲，而難以向下游轉移的窘迫處境，公司盈利能力將會出現大幅下降。

其次，由于焦炭價格的不斷上漲，很多大型鋼廠開始建設自有的煉焦設備，這在一定程度上也降低了對于焦炭的需求。

突圍之道

受困于上游與下游的壓力，許多焦炭企業走出了延伸產業鏈的步伐。如山西焦化在年報中批露，擬不低于每股21.20元的價格非公開發行1~1.5億股。本次發行募集資金擬投資項目為90萬噸/年焦爐技術改造項目、20萬噸/年醋酸項目、10萬噸/年粗苯精制項目、18萬噸/年合成氨30萬噸尿素易地改造項目。這些項目的實施進一步延伸了公司的產業鏈，使得公司跨進了煤化工的領域，公司的盈利能力將有望進一步加強。

在許多焦炭企業積極向下游延伸的同時，許多焦炭企業也逐步向上游的煤炭產業進軍。如安泰集團與汾西礦務局成立山西汾西中泰煤業有限公司，將建立年產600萬噸煤炭的煤礦，公司也將進入煤炭開采行業，再加上下游鋼廠、煤化工等資產的進入，公司真正達到了產業的一體化。同樣國際實業也壟斷了拜城地區的煤炭資源，其原料供應得到了充足的保證，公司抗風險性也明顯增強。

未來業績仍有看頭

上面提到，煉焦煤的價格在未來一段時期內仍將是一上漲為主，這也就直接從成本上推動了焦炭價格的上漲，同時下游需求仍保持旺盛，也充分給予了焦炭企業向下游轉移成本壓力的空間。

從2008年來看，焦炭價格仍將保持平穩的上漲。而由于眾多焦炭企業產能的擴張及產業鏈向上下游的延伸，都使得公司的盈利能力也進一步增加，公司的利潤也會出現一定程度的提升，公司業績仍會保持快速的增長。并且相關企業的整體上市及資產注入等因素也將進一步提升公司的內在價值。

（韓琳 上海隆唐投資顧問有限公司華北區客戶總監）