電企經(jīng)營步履維艱恐仍將繼續(xù)

2008年上市公司半年報周期已經(jīng)落幕，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，電力行業(yè)的56家上市公司中26家凈利潤虧損，虧損總額高達35.4億元。如果按虧損額排列，前三名的公司分別是上海電力虧損5.6億元，華電國際虧損5.08億元，華能國際虧損4.7億元。以往業(yè)績均列前茅的優(yōu)質(zhì)發(fā)電企業(yè)如今也面臨如此嚴重的虧損，國內(nèi)電力行業(yè)正處于經(jīng)營的寒冬之中。

回顧電力板塊2008年上半年的表現(xiàn)（42家監(jiān)測樣本），在合計營業(yè)收入保持19.9%快速增長的情況下，電力行業(yè)合計凈利潤同比下滑91.4%。全行業(yè)中報虧損公司共26家，虧損面為46.4%，火電類上市公司虧損面達到60%，除文山電力、川投能源、寶新能源等個別公司凈利潤保持大幅增長外，76.2%的上市公司凈利潤同比均出現(xiàn)明顯下滑。

2008 年上半年重點火電類上市公司合計營業(yè)收入同比增長達22.97%，而合計營業(yè)成本同比增長幅度則高達43.27%，明顯高于主營業(yè)務(wù)收入增幅。重點火電公司上半年共實現(xiàn)凈利潤-0.86億元，同比降幅達100.76%。從盈利水平看，上半年重點火電公司平均銷售毛利率僅為8.29%，同比下降12.67個百分點，在一季度基礎(chǔ)上又下降1.75個百分點，上半年分月份平均凈資產(chǎn)收益率為-0.58%，繼續(xù)維持下滑走勢。火力發(fā)電公司的盈利能力迅速下降，即使是長三角地區(qū)的電廠也難逃厄運，這對于整個行業(yè)的發(fā)展十分有害，而造成這一局面的根本原因則是自2007年開始，煤炭價格出現(xiàn)單邊大幅上漲，將受政府宏觀政策調(diào)控的電力行業(yè)的利潤吞噬殆盡。

通過觀察電力行業(yè)上市公司的財務(wù)報表不難發(fā)現(xiàn)，影響電力企業(yè)業(yè)績下滑的另一大因素是利息支出的大幅增長，2008年上半年重點公司合計財務(wù)費用支出同比增長63.55%。電力行業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，電廠大多舉債經(jīng)營，一般電廠新建項目的資本金比例僅為20%，剩余80%的資金可能大部分來源于銀行貸款。2007年我國央行屢次上調(diào)貸款利率，無形中增加了電力企業(yè)的財務(wù)費用壓力，對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了負面的影響。

在發(fā)電生產(chǎn)方面，今年上半年我國電力行業(yè)遇到新的困境，從年初的雪災(zāi)開始，各地就頻現(xiàn)電荒。7月份山東省出現(xiàn)了近10年來最大規(guī)模電荒，山東電網(wǎng)最大電力缺口達1022萬千瓦，接近全省電力需求的三分之一。同時，湖南和長三角地區(qū)也出現(xiàn)了嚴重的電荒。就長三角地區(qū)來看，江蘇省今夏全省最高統(tǒng)調(diào)用電負荷達到5000-5300萬千瓦，比去年增加500萬千瓦。上海市今夏用電負荷最高達2350萬千瓦，比去年夏天增長一成以上。浙江省今年迎峰度夏期間，全省電網(wǎng)最高用電負荷達3600-3700萬千瓦，最大缺口超過300萬千瓦。用電負荷有所擴大，而電力供應(yīng)卻沒有同步跟上，許多縣市紛紛采取限電措施以保證電力供應(yīng)穩(wěn)定。

其實，此輪用電緊張與2004年的裝機容量不足引發(fā)的“電荒”的成因不同，電煤價格高企、供應(yīng)緊缺、運輸瓶頸才是目前電力供應(yīng)的最主要困難，“電荒”實為“煤荒”。長三角地區(qū)是用能大戶，但能源供應(yīng)高度依賴外地。其中上海的一次能源全部需要由外地調(diào)入，浙江省的一次能源95%左右靠調(diào)入，而江蘇省煤炭的自給率也僅有25%左右。今年5月份起，動力煤的價格不斷上漲，運費也隨之增加，8月份5500大卡的標煤寧波港到岸價一度超過1200元。煤價不斷上漲，電廠購煤熱情嚴重下降，電煤的庫存出現(xiàn)大幅下滑使得電廠出現(xiàn)大面積停機的現(xiàn)象，進一步的擴大了電力供應(yīng)缺口。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，電荒形成的真正原因是什么？

首先，能源行業(yè)的市場改革缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃管理。煤炭行業(yè)的市場化進程顯然快于電力行業(yè)，到目前為止煤炭行業(yè)已基本實現(xiàn)全面市場化，而電力改革僅打破了發(fā)電端的壟斷，電網(wǎng)的壟斷尚未打破，價格的市場化不能推進。煤炭和電力的市場化改革不同步，發(fā)電企業(yè)夾在“市場化的煤”和“壟斷的電網(wǎng)”之間，這種尷尬的地位導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的手段很單一，那就是控制電煤庫存，其次就是期待國家實施煤電聯(lián)動。

缺乏全面公平的能源價格決定機制平衡市場經(jīng)濟與社會生活的矛盾、資源稀缺與可持續(xù)發(fā)展的矛盾、公共利益與商業(yè)利益的矛盾，也讓電企舉步維艱。2007年下半年和2008年上半年，為了控制CPI的漲幅，發(fā)改委遲遲沒有實施煤電聯(lián)動，而這個代價只有發(fā)電企業(yè)獨自承擔(dān)。

為了緩解電力企業(yè)的經(jīng)營壓力，國家發(fā)改委于今年的6月和8月兩次上調(diào)發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價，累計提價金額為平均每千瓦時3.7分，調(diào)價幅度約11%。8月份這次提價更是只針對上網(wǎng)電價，上網(wǎng)電價平均每千瓦時上調(diào)2分，而銷售電價保持不變，這項政策出臺的意圖十分明顯，就是為了提振發(fā)電企業(yè)的業(yè)績，甚至不惜犧牲電網(wǎng)企業(yè)的部分利益。

電價的逐步上調(diào)是恢復(fù)整個行業(yè)合理利潤率水平，提升行業(yè)投資主體積極性的必經(jīng)之路。6月下旬實施的第一次電價調(diào)整，測算基數(shù)是針對中能燃料公司2008年1-5月份煤炭價格上漲幅度的50%來測算，而企業(yè)反映實際成本上漲幅度是遠超出中能燃料的統(tǒng)計情況的，第一次電價上調(diào)5%并不能彌補全部煤炭燃料成本漲幅的，至少應(yīng)該上調(diào)15%。因此，逐步上調(diào)電價將是價格扭曲校正的深化。在上調(diào)電價的同時，發(fā)改委還同步發(fā)出限制動力煤價格最高漲幅的規(guī)定，希望通過政策手段抑制電煤價格上漲空間，這對于電力企業(yè)而言是重大利好。

但是這些舉措真正有效嗎？

從實際情況看來，限煤價之后動力煤曾出現(xiàn)繼續(xù)大幅上漲，而后在高位徘徊的現(xiàn)象，說明市場對于煤炭漲價有較強的支撐，煤炭資源的稀缺性價值也在不斷的體現(xiàn)，而國家與市場規(guī)律背道而馳的做法也只能是在短時間內(nèi)為電企業(yè)績改善保駕護航，從長期來看，這種做法勢必會面臨挑戰(zhàn)，而解決電力企業(yè)發(fā)展瓶頸的最根本途徑仍然是盡快理順電價定價機制，讓市場這只“無形的手”來決定行業(yè)的發(fā)展。

從今年1-8月的行業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，全社會用電需求增速持續(xù)下滑，我國經(jīng)濟增長放緩已經(jīng)對用電需求產(chǎn)生了負面的影響，未來經(jīng)濟發(fā)展的動向也將成為左右電力工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一項重要因素，這在2006、2007年電力行業(yè)的高速發(fā)展過程中是從未出現(xiàn)過的。

同期內(nèi)全國機組發(fā)電量的增速也出現(xiàn)下滑，8月單月的發(fā)電量增速僅為5.1%，繼6、7月份分別下降8.3%和8.1%后繼續(xù)大幅下降，引起各界高度關(guān)注。經(jīng)調(diào)查，占用電六成的重工業(yè)增速降幅最大，并且拖累第二產(chǎn)業(yè)用電增速低于全社會平均水平。一方面是我國加速關(guān)停高耗能、低效率的重工業(yè)企業(yè)，宏觀調(diào)控的效果較為顯著，部分降低了重工業(yè)的用電需求；另一方面，奧運會期間眾多工業(yè)類企業(yè)暫時關(guān)停也會影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

今年年初市場普遍預(yù)測2008年我國的電力需求增速將達到13%，而同期內(nèi)電力裝機規(guī)模的增速為11-12%，低于電力需求的增速，如此2008年內(nèi)發(fā)電機組的利用率可能會結(jié)束近幾年來的跌勢而在年底或明年年初開始反彈。但是，從今年前8個月電力行業(yè)的運行情況以及我國實際的經(jīng)濟增長情況來看，今年的電力需求增速可能僅為11-12%，而機組裝機容量的增速接近電力需求的增速，也就是說08年內(nèi)全國范圍機組的平均利用率仍然會繼續(xù)低迷。7、8月份火電機組的利用率已經(jīng)出現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢，這也驗證了我們的擔(dān)心，電力行業(yè)的全面復(fù)蘇可能需要更長的時間周期。

再來觀察一下影響電力企業(yè)盈利能力的重要因素——動力煤價格近期的走勢。發(fā)改委6月份推出的平抑電煤價格的行政干預(yù)手段的效應(yīng)開始顯現(xiàn)，秦皇島中轉(zhuǎn)地的煤價自7月下旬開始連續(xù)4周下跌，大同優(yōu)混煤從1025元回落至950元，低熱值的普通優(yōu)混煤價格已從高位回落12%，另外，秦皇島中轉(zhuǎn)地的煤炭庫存不斷創(chuàng)新高，高熱值的動力煤價格可能出現(xiàn)松動。如果奧運結(jié)束后各地的小煤窯能夠順利復(fù)產(chǎn)，那么電煤價格將會出現(xiàn)拐點，否則電煤價格將很有可能長期維持在高位，這對于電力企業(yè)2009年的經(jīng)營將是十分不利的。

最后值得一提的是，8月份我國CPI漲幅回落至5%以內(nèi)，這給政府進行宏觀政策調(diào)整提供了空間。考慮到電力對于國民經(jīng)濟發(fā)展的重要性，我們預(yù)計年內(nèi)國家發(fā)改委仍有可能再次上調(diào)電力企業(yè)的上網(wǎng)電價，之前部分官員對于調(diào)價的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)松動。對于已經(jīng)出現(xiàn)虧損和處于虧損邊緣的電企而言，上調(diào)電價是改善業(yè)績的最有效手段，如果年內(nèi)能夠?qū)⑸暇W(wǎng)電價再次上調(diào)5%，明年電力行業(yè)的經(jīng)營情況將有很大的改善。

無論是暫時上調(diào)上網(wǎng)電價還是抑制煤價都不是解決中國電力企業(yè)尷尬局面的最有效手段。只有全面理順煤炭-發(fā)電-供電定價機制，逐步的放開電力市場，讓市場來決定價格才是終極的解決方案。