閑話金融指數期貨

2007年的中國股市，是一輪令人刻骨銘心的牛市，只有某種驚人的政策轉向，才會導致這一結果

在已經過去的2007年中，中國股市從元月最低的2616點，到10月份最高的6214點，漲幅名列全球各主要資本市場之首，如果再前溯12個月，滬指的實際漲幅已經高達5倍。

一個具有重要意義的數據是，過去的一年里，我們國家在全球資本市場上的IPO規模，不僅遠遠地甩開了所有的競爭對手，而且一舉超越了紐約與倫敦兩大交易所的總和。

目前全球最大的10家上市公司中，中國占了5席；一些此前世界未曾注意到的“行業巨頭”，比如中國石油、工商銀行、中國神華、中國移動、中國鋁業、萬科……均是今后他人很難超越的本行業全球市值第一。

對于這些幸運的中國企業來說，資本市場將他們的價值充分展現給全世界。借用一位朋友的評論，“牛市是用我們的青春換回來的”——2007年的中國股市，是“一輪令人刻骨銘心的牛市，只有某種驚人的政策轉向，才會導致這一結果”。

前瞻新的一年，我國的金融期貨市場開通在即，其中最為引人注目的當屬金融指數期貨，其中又以股指期貨可能最先落地。對此，有人很支持，有人很慎重，圍繞著對于股指期貨的各類“解讀”也非常有趣——當然，由于立場不同，各方觀點也是相當雜亂、相互矛盾的。

我個人的意見，對于股指期貨，大家可以將其理解為金融指數期貨的一個種類，除了專業人士以外，大家需要認清的特征，主要在于以下幾點。

第一，股指期貨不是單向的游戲，一般而言，它并不會利多股市，也不利空股市；當然，它有助漲助跌、移峰填谷的作用，但是，它也拉平了機構進場時的平均成本; 不管投資者參與股指期貨時上證指數是1000點還是6000點，其市場進入成本都是一樣的。了解這一點之后就能明白，在股指期貨開通后，市場分析變得更加重要——因為你可以不必長年持有大批的“股票現貨”；

第二，股指期貨只是金融市場的衍生工具，并沒有特別神奇的、特別費解的地方。這是因為，只要時間足夠長，實盤的走勢與虛盤的指引，只是一場狗追尾巴的游戲。在客觀世界，狗永遠也咬不到自己的尾巴，但在人類所設計的衍生品市場，狗咬到自己尾巴的幾率非常接近50%。這就是說，我們已經事先就假定，在一定的時間之內，狗有一半的機會可以咬到自己的尾巴，這足以保證這個游戲不至令參與者感到無聊，以至于“放棄追逐”；

第三，對于期貨玩家，“只有對錯，沒有價值”。無論多頭還是空頭，在期貨市場上能夠生存下來的，基本上都是階段性趨勢交易者，而不是價值投資者。在這里，你不需要花費精力去研究你所投資的品種到底值不值錢或者值多少錢，只需要把限定的時間（準確地講，是在你所參與的品種交割時間到來之前）劃分成一個個小段，把握每個小段的趨勢，以保證你能順利地從對手的兜里掏出鈔票。

正是由于這個原因，沒有彈性的下跌或是上升，將是不靠譜的；在很短的時間段內，死死咬住一個走向，是必敗的選擇。

由于結算的關系，雖然誰都知道，市場不太可能在極端的狀態下停留很久，股票可以等的，而期貨卻永遠也等不到市場轉勢的時刻；

第四，衍生工具的有效性，并不如某些人所說的那么神奇。絕大多數的衍生品設計原理只有一個，這就是根據買賣的成本，給多一種選擇，所謂“雙向交易”，無非也就是保證看空的一方能夠在未來以“買入股票的方式，退出交易”，或者保證看多的一方能夠以賣出的方式退出交易。

事實上，股指期貨只是最簡單的衍生產品交易工具(針對衍生交易產品，還會設計新的衍生交易品)。股指期貨的估值模型，只是相對的估值模型，在經歷了很多失敗與成功的反思后，才形成今天這種結構的。這些并不重要，重要的是，大家必須懂得，每一種估值模型都有天然缺陷，如果你能列舉10個支持你的估值模型的理由，我同樣能列出10個反對的理由。在不斷變化的市場環境下，這實在是一件很容易的事情。因此，如果市場中的交易者，甚至整個市場都使用同一種交易模型，我們理應注意規避系統風險——其中最為典型的非“交易趨同化”莫屬，在這種情況下發生市場瘋狂或崩潰帶來的嚴重后果，歷史上比比皆是；

第五，一般來說，衍生工具將誘發一次短線的調整，這不在于產品本身，而在于資金供給方面的“分流”。即將開通的各類金融指數期貨，大多屬于“純交易品”，作為衍生工具，主要立足于保護資金的價值，而不是證券的價值。所以，它不給實體經濟提供額外的“升水”，不能為企業融資提供新的資金，從這個意義上說，某些劣質企業的投資品，或是不夠優秀的那些企業的證券產品，將會被市場慢慢冷淡，甚至徹底拋棄。