資本市場為何演繹“多殺多”？

2008年9月18日，上證指數(shù)終于跌到了1802點(diǎn)，這一點(diǎn)位，在2006年算是不錯(cuò)的點(diǎn)位；但是自那時(shí)起，中國股市的股票流通總量已經(jīng)擴(kuò)張了6倍有余。

從6124點(diǎn)重新回到1802點(diǎn)，指數(shù)的絕對跌幅達(dá)到驚人的72％最近兩年以來上市的所有金融類股票幾乎全線“破發(fā)”。次日，財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會(huì)以及匯金公司紛紛表態(tài)，決心“力挺”中國股市。

對于“9·18”的市場暴跌，我的問題是，資本市場為何演繹“多殺多”?在如此短的時(shí)間之內(nèi)，跌幅如此之深，損失如此之大?

經(jīng)過與海內(nèi)多家資深機(jī)構(gòu)反復(fù)地討論與分析，大體上可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)。

首先，是A股市場的投資區(qū)域“前移”。當(dāng)前的市場機(jī)構(gòu)，并非簡單地看淡A股，他們主要是看淡A股的二級市場，特別是二級市場中股票交易的價(jià)格，就算政策面利多，但在今年下半年，以及明年的上半年，依然不值得給出比較樂觀的預(yù)期。

對于股票二級市場而言，長期以來的“粗放式”發(fā)行模式，以及二級市場的流動(dòng)性不足，已經(jīng)導(dǎo)致了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的布局點(diǎn)大大“前移”。正是由于股改，企業(yè)原始股票的價(jià)值已經(jīng)獲得了極大的提升，這幾乎是“股改”之后的全流通市場所帶來的唯一有正向投資前景的局部市場。

其次，是海外市場，主要是美國的資本市場的金融類公司，股價(jià)暴跌不止，至今沒有擺脫困境。美元作為主要的“弱幣”，有相當(dāng)高的匯價(jià)能“吃”，但這也使得我們A股市場的“國際化”前景遭遇不可逾越的巨大阻力。

特別是美元以及美債的長期貶值，對于那些盯住美元、狂吃美債或?qū)嵭懈叨裙苤频膮R率體系，損失不可避免。某些機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或被政府接管以后，我國的商業(yè)金融機(jī)構(gòu)，潛虧轉(zhuǎn)為明虧，貨幣政策越來越“依賴”于變幻無常的投資品市場以及美國債券的長期利率的走向，而非一個(gè)健康的貨幣政策。

其三，金融緊縮導(dǎo)致市場流動(dòng)性極度“緊張”。流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)從來都是很難控制的，如果在未來，金融政策進(jìn)一步收縮，那么可能對銀行、保險(xiǎn)以及房地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)績形成長期損害。今年上半年，因?yàn)殂y根緊張，導(dǎo)致企業(yè)“償付能力不足”而陷入流通陷阱的企業(yè)，相信不是少數(shù)，其中有些是行業(yè)的骨干企業(yè)，比如華能國際這樣的“股市藍(lán)籌”。

其四，經(jīng)濟(jì)增長缺乏宏觀動(dòng)力。8月CPI為4.9％、PPI為10.1％，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入非景氣周期。對此，銀行準(zhǔn)備金率仍在高位，短期或有微調(diào)，但難以大幅下調(diào)，必將導(dǎo)致商業(yè)銀行的商業(yè)貸款繼續(xù)萎縮，并帶有明顯的結(jié)構(gòu)化特征。宏觀經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹的預(yù)期，也在增加，并未減少。

而以金融及地產(chǎn)為推動(dòng)力的“發(fā)展模式”，有效性曾經(jīng)達(dá)到GDP的56％，即使2008年第一季度，這兩個(gè)行業(yè)也還在A股上市公司總利潤中占據(jù)52％的比重。一旦房地產(chǎn)市場崩潰(目前來看風(fēng)險(xiǎn)很大)，不僅將使地產(chǎn)和金融業(yè)率先進(jìn)入贏利負(fù)增長，還可能提早觸發(fā)其他行業(yè)的贏利負(fù)增長。A股估值的不合理，將在未來逐步暴露。

其五，海外投資者逐步撒資新興國家市場。根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計(jì)，以9月的前半月計(jì)，全球股票指數(shù)跌幅僅為6.08％，但是全歐股票指數(shù)跌幅9.57％，東亞股票指數(shù)跌11.98％，臺灣趺12.41％，中國內(nèi)地股市跌14.71％，俄羅斯股市跌21.76％——這一資金的流向“梯度”跌幅已經(jīng)告訴了我們，那些作為次貸危機(jī)與金融危機(jī)的源頭國家，對于股票市場，確實(shí)呵護(hù)有加。特別是美國，最近一年股市下跌15％，最近兩年下跌26％。而經(jīng)濟(jì)高速增長的新興國家的股票市場，比如我國，不過一年時(shí)間已經(jīng)跌去72％，無論就其下跌幅度還是損失規(guī)模來講，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史上最慘烈的三次著名的“大股災(zāi)”，包括歷次金融危機(jī)。

發(fā)達(dá)國家的股票市場，“國家隊(duì)”在“頂風(fēng)作案”，不斷進(jìn)場；而我們國家的股票市場，“國家隊(duì)”反而無所作為，不斷退出。今年8月8日，上證指數(shù)向下破位，跌到3200點(diǎn)的那天，還有機(jī)構(gòu)代表不贊成“政策救市”，甚至有人這樣說：“現(xiàn)在股市由6000點(diǎn)都跌到3200點(diǎn)了，還能怎么跌?”

這是什么邏輯?你以為你是誰?你是陳水扁?還是黑社會(huì)?誰給你們的權(quán)力，讓你們這樣“說話”?

按照這種邏輯，股票市場，豈不是越跌越?jīng)]關(guān)系了嗎?股市從3200點(diǎn)再跌到1802，“——還能怎么跌?”

從大處說，股票市場如此暴跌，已經(jīng)危及國家安全，從小處說，無數(shù)投資者虧損累累；一位有錢但從不碰股票的朋友對我說，他的父親和母親，辛辛苦苦地存了一輩子的錢，90％，都輸在這次的“人為的股災(zāi)”中了。我看到他的眼中，滿是燃燒的怒火，我以為他會(huì)問股市，但他沒有——他問的是，“中國會(huì)好嗎?”

這是自“三鹿毒奶”事件至今，最令我傷心的一句話。