在銀行理財產(chǎn)品“收益門”的背后

編者按：作為中國社科院金融研究所3月1日公布的“2007年度中資銀行理財產(chǎn)品報告”的始作俑者，該所結(jié)構(gòu)金融室主任殷劍鋒在報告發(fā)布后迅速成為財經(jīng)媒體追蹤采訪的熱門人物。在愈演愈烈的產(chǎn)品“收益門”事件中，他成了代表學(xué)界的意見領(lǐng)袖。他給出的“說法”，受到輿論追捧的程度隨后超過了原先的報告。

銀行理財產(chǎn)品在短期內(nèi)短短幾年之內(nèi)發(fā)展迅猛，其中重要原因就是監(jiān)管、調(diào)控當(dāng)局采取了市場化的發(fā)行管理辦法，即備案制，其中也對商業(yè)銀行從事衍生品業(yè)務(wù)和相關(guān)的信息披露都做出了比較詳細(xì)的規(guī)定。然而，這次理財產(chǎn)品的風(fēng)波可以說折射出了我國銀行中間業(yè)務(wù)特別是理財業(yè)務(wù)的問題。我認(rèn)為出現(xiàn)部分產(chǎn)品零收益或較深幅度浮虧的本質(zhì)在于我國理財產(chǎn)品的創(chuàng)新和設(shè)計的滯后性，這又是我國人民幣衍生品市場和其他市場滯后性的必然反映。可以說，從監(jiān)管、調(diào)控當(dāng)局的角度來說做得還不夠到位。目前，銀行作為市場的參與者可謂“巧婦難為無米之炊”。

另外，銀行作為提供理財產(chǎn)品及其金融衍生品的機(jī)構(gòu)，本身就由于能力不足、人才匱乏、管理缺位等一系列問題而面臨考驗。從我們所做的理財產(chǎn)品評價報告中可以看出，中資銀行產(chǎn)品的主要特點之一就是重數(shù)量而輕設(shè)計，這相比外資銀行來說暫時還沒有一個根本性的改變。

而作為投資者，在銀行理財產(chǎn)品出來之前，只能投資于兩個極端：一個是沒有風(fēng)險、收益也很低的存款；還有一個是收益很高、但風(fēng)險也很高的股票。但是當(dāng)銀行理財產(chǎn)品推出之后，它成為了居于二者之間的一種能為居民增加財產(chǎn)性收入的渠道。所以，很多投資者在大好市場行情之下沖動行事，在沒有弄清楚要購買的理財產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)設(shè)計、投資方向和風(fēng)險時就輕信產(chǎn)品推銷者的夸大宣傳或者“大膽”跟風(fēng)，是一種很不理性的投資行為和習(xí)慣。

對于如何化解這些癥結(jié)的問題我想說三點。首先，還是一個大環(huán)境的問題。理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)是衍生品和基礎(chǔ)證券，這幾年中資銀行產(chǎn)品設(shè)計和制作不如外資銀行，關(guān)鍵的原因是中資銀行沒有用于設(shè)計產(chǎn)品的這些衍生品市場。所以，監(jiān)管、調(diào)控當(dāng)局能在未來放松管制，加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)，才能真正給銀行機(jī)會設(shè)計出符合市場需求、滿足不同投資者需要的個性化產(chǎn)品，這個市場才能更充分地發(fā)展。

其二，我們屢次提到的銀行產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、內(nèi)部的管理不到位、市場分析能力和宏觀經(jīng)濟(jì)研究能力不足等問題，我認(rèn)為，這其中必然是人才培養(yǎng)的問題。眾所周知，如今銀行獲得CPA，CFA的理財經(jīng)理遍地開花，然而在銀行內(nèi)部他們還是處于一個較為低端的階層。中資銀行在人才的儲備和激勵約束機(jī)制上做的就很不到位。如今眾多產(chǎn)品都是銀行從國際投行手中購買，而我們的研究團(tuán)隊難以完成這個使命，這就提醒我們用全球的視野看問題，解決問題。

第三，就是投資者的意識和觀念。我們了解到，大多數(shù)購買銀行理財產(chǎn)品的都是中年以上并且擁有一定財富積累的投資者，很多人天真地對銀行出售的產(chǎn)品抱有收益穩(wěn)定的幻想。雖然，之前我們談到過，銀行理財產(chǎn)品確實是處于兩個極端中間的那部分，但是自我們調(diào)查以來發(fā)現(xiàn)，很多產(chǎn)品投資者是有能力做出價值判斷的。例如去年大量出現(xiàn)的在一種相關(guān)性產(chǎn)品。即某只鏈接股票的股票產(chǎn)品里面是幾種股票的組合，它的產(chǎn)品的收益取決于這個股票組合里面不同股票之間能否同漲同落，如果相關(guān)性高，這個產(chǎn)品收益就高，相關(guān)性弱這個產(chǎn)品收益就低，甚至是零收益。可以說，這類產(chǎn)品對于沒有研究過專業(yè)模型的投資者來說也是很好判斷的，銀行推出此類產(chǎn)品就是不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，而投資者不做分析判斷就是對自己不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

我國的理財市場就如一個正在學(xué)習(xí)走路的孩子，他有活潑充滿生機(jī)的一面，同時在成長的道路上還存在很多問題。可以說，在目前的分業(yè)監(jiān)管條件下，要真正出現(xiàn)有混業(yè)基礎(chǔ)的理財產(chǎn)品是很困難的。可以說從發(fā)行的角度來說，銀行產(chǎn)品的發(fā)行由于實行備案制而達(dá)到了很高的市場化程度，但是自由化市場是依托于合作和競爭，如果按照目前銀行特別是中資銀行依靠體制吃飯而忽略創(chuàng)新和市場需求的表現(xiàn)是很難推動我國理財市場向前發(fā)展的。

對于為銀行產(chǎn)品進(jìn)行評級的第三方評級機(jī)構(gòu)，我們社科院金融研究所抱以很大的興趣，對于理財產(chǎn)品的評價追蹤和報告我們已經(jīng)做了兩年，花了大量的人力、物力，就是希望給市場提供一個第三方獨立的評價。同時，隨著我們數(shù)據(jù)庫建設(shè)的完成，我們后面的頻率會逐漸加快，從一個季度到一個月，最后實現(xiàn)T+1。