次貸傷得了中國經濟嗎？

范劍平

在這種繼續擴張的意愿下，未來可能存在由于世界經濟降溫、外需降溫而帶來需求的收縮，中國目前已經潛伏著的產能過剩，外需一旦收縮，那么產能過剩的矛盾就會顯性化。

目前，對美國次貸危機未來會發展到什么程度、什么時候結束，業內有許多猜測。有人認為，危機到二季度能夠基本結束；有人則認為要到下半年；還有人認為，結構性產品的后續風險還會源源不斷的推開。可見，我們無法簡單估計這場危機到底會發生到什么級別。但可以肯定的是，無論是美國的金融市場，還是美國實體的經濟，甚至是世界的經濟，包括中國的經濟，今后一段時間內不確定因素將不斷增大。換言之，現在還無法針對美國這些不確定因素得出確定的結論。

那么，中國在這場危機中處于什么位置？會受到什么影響？市場上同樣也有各種各樣的估計。其中，有一些是高估了。比如，國內證券市場最近幾個月來發生的變化，每次大的下跌，誘因主要還是來自與外圍市場的下跌聯動。如果次貸危機對美國實體經濟的影響，通過美國經濟傳導至中國，對中國經濟特別是對中國上市公司產生影響，那么中國的證券市場完全沒有必要做出這么大的反應。當然，前一段時間資本市場本身存在價格高估的問題，所以市場可能是趁機進行調整。從某種意義上來說，這種強烈的反應是高估了次貸影響。

當前，國際上流行著一種脫鉤理論。許多人認為，金磚四國特別是亞洲新國家，在這一輪美國次貸危機下受到的影響可能會很小。中國因為金融開放比較晚、理財比較保守等，次貸對中國的影響不會很大。像中國銀行這樣的機構，在整個資產配置中，次級債占的比重很小，所以不會受多大的影響。此外，許多人認為中國經濟的發展主要靠內需。因此，次貸雖然可能會對中國的外需稍有影響。但是，中國的內需自己本身的強勁增長可以彌補這方面的影響。

實際上，次貸危機發生以來，中國大多數企業家對國內固定資產投資的興趣、動機或者說投資的沖動絲毫沒有減弱。在這種繼續擴張的意愿下，未來可能存在由于世界經濟降溫、外需降溫而帶來需求的收縮，中國目前已經潛伏著的產能過剩，外需一旦收縮，那么產能過剩的矛盾就會顯性化。針對這種情況，當前市場對未來的風險可能有些估計不足。因為，各方面的證據表明，中國目前的固定資產投資還繼續在擴張。

一方面，新開工的項目在2007年全年增長了28%，這個增長幅度比上一年提高了24.3%。可以想象，2006年新開工項目增長3.7%之時，2007年的固定資產投資尚且如此高速的增長，那么在2007年新開工項目增長28%的情況下，2008年固定資產投資的增速肯定會繼續高走。

另一方面，從資金到位情況和施工進度的比較，可以看出固定資產投資還處于擴張期的重要階段。2007年，施工進度全年增長了26%，到位資金增長了28%。現在，固定資產投資所有的項目還不存在資金緊張的情況，沒有資金鏈斷裂的危險。可以說，能夠到位的資金非常充裕。這主要是因為整個社會流動性過剩，大量的資金往往愿意投向固定資產。

這種擴張期樂觀的情緒主要來源于企業簡單的判斷。目前，規模以上工業企業利潤增幅大大高于銷售收入的增幅。換言之，就增產和增收兩者而言，增收的幅度高于增產的幅度。由此，許多人認為，前一個階段投資很賺錢，之前擴大的產能現在能帶來很高的回報，而且繁榮期的高投資回報率可以持續下去。實際上，這種情緒顯示出風險意識的淡薄。

過去5年，世界經濟確實得到了非常強勁的增長，5年的年均增長率達到5.2%，大大的超過了過去30年年均增長3.5%的水平。中國經濟過去5年增長也非常快，達到了10.6%，也超過過去30年平均增長9.7%的水平。但是，經濟是有周期性變化的。一個經濟規律的展開是需要時間的，不經過一個完整的經濟周期，對許多問題的認識，特別是繁榮期，很多認識可能存在片面性。

現在從各方面的跡象來看，世界經濟這一輪周期強勁增長的峰值已經過去。中國經濟這一輪強勁的擴張，可能在2007年已經達到了峰頂，2008年開始進入減速，但是減速不一定會像美國經濟那么猛烈。但是，畢竟擴張期即將過去，現在中國經濟可能正處于這個周期的轉折點。此時，看待次貸危機對中國經濟的影響，我們必須要有憂患意識，不能過于樂觀。前段時間，次貸危機通過外貿的途徑，通過香港H股和A股市場的聯動關系，對我國資本市場產生了一定的影響，企業融資的規模可能不會再像2007年那么大。據估算，次貸危機對中國經濟所造成的降溫，最嚴重的程度可能會影響2008年經濟增長速度1.5%，最輕可能影響到0.5%。隨著次貸危機的發展，情況可能有所變化，目前還在進一步觀察中。

（作者為國家信息中心預測部主任）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com