記住次貸危機的教訓

武　劍

次貸危機的爆發，使得美國經濟由原來的高速增長期進入低速增長期。而且，通過對美國房地產股指前50年的連續分析發現，上一輪周期，也就是從1995年到最近的高點2006年，美國房地產的股指增長了63%。按照以往數據分析的規律，下一輪如果出現下滑，至少房地產股指要再收縮40%。目前，房地產股指剛剛收縮了20%，可見，次貸危機還遠遠沒有結束。

對于中國經濟而言，次貸危機首先影響的就是中國進出口貿易。目前，中國整個進出口依存度大概是在30%左右，其中美國占1/4。如果美國實體經濟出現衰退，對中國GDP影響將在1～3個百分點之間。

其次，次貸危機會對中國產生利率影響。美聯儲的持續降息會導致中國央行再次加息的空間越來越小。需要注意的是，在未來短期、中期和長期，世界資本流動的變化是完全不一樣的。從目前來看，短期內美國的一些主流金融機構已經出現了嚴重的資本充足率不足。因此，短期內美元的資本回流是不可避免的。到中期，利差的變化會逐漸顯示出來，大量的美元就會回流到新興市場國家來套利。而長期是最值得我們關注的。在未來一兩年之內，鮑爾森一旦看到美國的金融市場穩定下來，接下來轉而提升美國的利率，使美元大幅度升值。以往的經驗表明，新興市場國家在金融危機中遭受的損失都是在美元升值，大量的游資撤回的時候爆發的。因此，中國必須注意這方面的影響，從政策方面予以防范。

次貸危機的影響是十分深遠的，我們必須記取它帶來的教訓。仔細分析這次危機的過程，不難發現，無論金融風險千變萬化，最根本的還是信用風險。次貸危機，資產被分拆打包，其根源就是降低了對信用風險的要求。美國的一些貸款公司在市場高漲期，把貸款放給了一些次級的客戶。而且，特別注重第二還款來源。如果放棄了對客戶第三還款來源和信用審查的話，那信用風險的閘門就打開了。對此，中國的銀行應該予以總結反思，特別是我們國家銀行大量的資產放在信貸資產上，那么信用資產的標準是不能輕易被降低的。

此外，金融衍生工具也是中國特別注意的問題。次貸被拆來拆去、換來換去，以金融衍生品的形式幾乎涉及了所有的金融機構，因此它的系統風險連帶作用非常強。鑒于此，業內不少人提出，中國發展金融衍生工具應該放慢速度。這種觀點在當前來講是有一定影響力的。但是，從長期來看，中國的金融創新才剛剛處于起點，我們的金融產品不是太多了，而是太少了。所以，我們不是要放慢速度，而是要盡快開發出更符合市場需要的、更能夠抵御各類風險的金融工具，盡量不要因噎廢食。

接下來的問題就是如何對衍生工具加強監控。目前，中國對于金融業還是分業監管，我們估計最后金融業會走向綜合監管。將來可以在分業監管的基礎上，建立一行三會之間的聯席會議制度，以此進一步加強監管協調。從發展趨勢看，未來央行將專司貨幣政策，同時可根據金融體系的發展狀況，考慮將銀監會、證監會、保監會進行合并，成立金融監管總署，實現統一監管。

從次貸危機中，中國要注意的另一個教訓就是開放速度的問題，特別是資本項目的開放速度。中國的利率市場化已經啟動，但是還沒有徹底完成，匯率彈性雖然在增加，但基本上還是由央行管制的。利率和匯率改革還未完成，在這種條件下，過快放開資本項目是有風險的。從次貸的教訓來看，中國資本項目的放開，必須根據實際情況，慎之又慎。

(作者為光大銀行董事,風險管理委員會主席)

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com